杨国英：今天，超预期信号……

lameihua

　　今天发布的重要会议通稿，市场调侃者居多，对此不过多讨论，这是熊市市场情绪需要宣泄的必然。

　　但是，冷静观之，事实还是有看点的，个人重点关注有二：

　　一，之于宏观政策的表述，明显超预期。

　　在会议通稿中，明确表达了“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加大宏观调控力度”、“要加强逆周期调节”等表述，尤其是双力（用力、给力）式的表述，传递出力破纸背、一以贯之的政策意志——如此超预期的宏观表述，显然是上次会议（4月28日）所无法比拟的。

　　二，高频率提及增加收入、促进消费。

　　今天的会议通稿，3次提到“收入”、7次提到“消费”，这事实也远远超过4月28日的会议，比如提到：“要更多转向惠民生、促消费，更多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”

　　针对这两点，下面，我分别做具体解读和建言。

　　? 先讲宏观政策表述的超预期。

　　个人认为，这在经济结构性承压，尤其是居民端资产负债表衰退、并叠加就业压力的残酷现实之下，当下宏观政策亟需踩油门，不仅财政政策有必要持续踩油门，更重要的是货币政策有必要加大踩油门的力度。

　　客观而言，今年我们的货币政策整体还是保守了，除了单向的房贷下调力度较大，市场利率整体下调一直等到7月才下调了10个基点——货币政策的整体保守，这固然存在美联储一直按兵不动的因素，但是，过多兼顾美联储，尽管可以相对稳住我们的汇率，但事实肯定会导致了我们宏观政策应对的相对被动。

　　所以，在今天宏观政策表述超预期之后，我们可以适度放大接下来的降息预期（注意，我讲的是适度放大），接下来，要么8月份继续下调10个基点，要么9月份降息幅度超过10个基点。

　　现在的宏观政策，过度依赖财政刺激，其效应肯定是递减的且中长期还是相对低效的，只有进一步加大降息预期，才能让存量贷款利率降下来（特别是存量房贷），才能让更多的民营企业增加借贷意愿，也才能让更多的老百姓增加消费（或存款迁移至股市）。

　　讲到这里，很有必要提示一下，我们外汇管理部门，当下很有必要放宽中小企业对外直接投资的外汇审批门槛和外汇审批额度。

　　注意，在超过90%以上行业内需已然超级内卷之下，我们为什么不鼓励中小企业对外投资呢，为什么在中小企业对外投资的外汇审批额度设限呢，这完全没有必要，与其让中小企业在极限内卷中无奈关门，还不如鼓励他们积极出海一搏呢？他们出海一搏至少可以创造GNP——不增加国内产值，但至少可以增加国内财富，这远比在国内慢慢卷没了要好很多。

　　同时，我们外汇管理部门对中小企业出海限制外汇额度，这事实也限不住，只不过原本这些出海中小企业是可以合规对外投资的，最终无奈只能扭曲为不合规资金外流了。

　　今天，我之所以专门讲一点，是因为我去年海外调研，深刻感知到中企出海（不仅是大中企业的大势所趋，也是中小企业的大势所趋）的弊端，中小企业出海的外汇管理过严、且外汇额度过紧，比如有的中小企业出海，甚至小市值上市公司，需要500万美元，但是外汇管理部门可能仅会给200万美元的额度，最终要么导致这些出海中小企业通过内保外贷落地海外项目（这增加了财务成本），要么导致这些出海中小企业通过非合规手段将资金转移到海外进行投资——这到底有什么意义呢？！

　　适度放大降息预期，这之于修正当下的居民负债表衰退，事实也极有必要。

　　最近两年，我们只要看一个指数“法拍房数量”，就可以明确感知当下居民资产负债表衰退的残酷现实，每一套法拍房的背后，事实都代表了一个家庭资产负债表的崩溃（资不抵债）——因为，最近两年，房价下跌尺度太大了，兼以股市一直处于弱势区间。

　　接下来，如果宏观政策、尤其是货币政策加大力度，将市场利率渐进加速调降下来，这固然无法解决所有家庭的资产负债表衰退，但至少要有效缓解一部分——每一个资产负债表得已有效缓解的家庭，事实才可能释放一部分消费潜力。

　　? 再讲增加收入、促进消费。

　　讨论这个话题，个人认为，当下中国经济就三驾马车而言，最大的痛点就在消费——而消费的最大痛点，除了家庭资产负债表的衰退，就是预期收入的僵化甚至下降。

　　之于缓解家庭资产负债的衰退，如上文所讲，当下有必要渐进加大市场利率下调的预期力度。

　　之于预期收入的僵化甚至下降，当下除了财政刺激确保一定的就业岗位之外，关键之关键还是鼓励广大中小企业的出海、并通过广大中小企业出海带动部分国人出海创业和就业，注意，今天我之所以反复强调这个，实在是这一点不突破，无论是之于宏观发力、还是之于增加收入促进消费，均无法从根子上扭转当下中国经济的结构性困境，从另一个角度讲，这也是结构性破解我们宏观经济学的一个心结，过去若干年，我们的宏观经济学过度强调GDP、而不强调GNP——这在特有的历史区间，自然可以理解，但是，这在中国超过90%的产能明显过剩、整体供给严重超过需求之当下，这个心结必须破解，这事实也是日本经济90年代开始衰落之后，最终也不得不渐进放宽企业（并最终至居民）出海外汇管制、并通过海外投资收益增加GNP的可供借鉴的他国例证。

　　另外，促进消费，在必要的时候，个人认为最迟明年，政策上很有必要向广大居民发放消费券（比如人均3000元，限期一年内消费完毕），大家不要觉得这有什么不妥，在贫富失衡叠加供需失衡之下，过去几年，不仅发达国家这样操作，现在就连经济远远不如我们的泰国也开始这样操作了——要知道，没有终端消费，一切生产供给均毫无意义。

　　当然，今天的重要会议，还提到反内卷、房地产、企业家精神等等，这些我就不一一解读和建言了。

　　但就宏观表述的超预期而言，有一点是明确的，市场中期大底事实已经近在咫尺了。

　　早在今天春节长文，我就明确阐述，今年市场反转的最大看点在于降息，现在超预期的宏观表述发布了（宏观政策要持续用力、更加给力），超预期的降息落地事实也就不远了（如果8月不降息，那么9月降息超大概率会超过10个基点），所以，对于弱周期大消费的已确认卷王和预期卷王，当下必须珍惜其每一次较大幅度回调。

　　再一次提示，事关弱周期的已确认卷王和预期卷王，必须结构性防范高质高价和低质低价，今天茅子再一次大跌并继续带垮大消费，事实就是这一逻辑的必然，当然事关弱周期大消费细分领域的详细逻辑辩准，这个我们最近七个专题均有分门别类的具体阐述，本周将发布第八个专题——这些细分领域，基本覆盖今天大会促进消费所涉及到的具体消费领域。

　　另外，最近两个交易日，市场大盘低迷但中位数却不跌，这一错位信号，值得大家仔细推敲，这既是熊市蓄势随时大反攻的信号，也是市场（尤其是弱周期大消费）预期卷王金光闪闪的信号。