Sulon：缺钱拱不起大指数

大参考

　　提示：大指数6月16日高点下行呈推动状。该级下调判断不会演变成中等下行推动，未来在6月初低点会有支撑。小指数上行趋势未被破坏，合理回压6月初平台获支撑后仍有一级上行段。

　　前面我们提醒过，6月传统还债高峰期，企业的现金流会出现紧张，所以，我们对市场的总体判断仍然是处于盘整格局，只不过盘整的形式是在大级别盘整与小级别盘整中的交叠转换。尽管人们对定向降准后的市场有更多的期许，但事实上市场仍然似扶不起的阿斗，仅仅只能在小区域空间中折腾。其实，市场这样的表现形式本质上还是缺乏增量资金的支持，尽管做多的呼声很高，但宏观上企业高负债率与低盈利率，已经让人们对经济的总体状况有了更清晰的认识。保经济增速7.5%也好，定向降准也好，实际上并不是要刺激经济增长，而为了遏阻经济进一步下滑的意味更浓一些。这种情况下，本身预期市场马上要大涨就有点不切实际。更何况，新股认购开始，人们的打新不败的预期再度抬头，必然会将资金向更有希望套利的市场迁徙，从而造成市场高流动性的品种中资金外溢，这必然导致大指数出现欲振乏力的现象。

　　最近因做直接融资市场的项目，在企业里转悠的时间多了点，在与企业主交流的过程中，确实体会到经营企业之难。尤其是当下经济不景气，产成品价格下滑利润率降低。而一年多前的负债扩张产能，由于间接融资成本因利率市场化升抬，造成企业的财务成本急剧上升，高息负债部分已经完全将原本微薄的利润吞噬。现在又遇一年最重要的还债高峰期，企业主个个愁眉苦脸。能抵押的资产早都抵押了，现在手头没有任何借贷能力，每天只见出不见进的日子让人感觉崩溃。可能我遇到的情况比较特殊吧，但这在东南沿海地产基本是普遍现象。

　　将上述的情况投射到证券市场，即可能出现一轮企业套现潮，本质上就是拆东墙补西墙的动作。周三市场出现中国人寿的盘中急跌，幅度达到8.77%。我非常注意地看了一下盘面，感觉不太可能是盘中利益输送，它更像是持有方直接套现，因为空间的幅度与大宗交易接盘方的折扣价接近。无论这样的抛售是为了去打新股，还是套现为实体企业解燃眉之急，都反映出高流动性品种在宏观货币收缩的压力未除之前，证券市场仍然处于资金外溢的状态，而在这种状态下，预期证券市场会因定向降准的微刺激而大涨，是极不现实的主观预期。

　　前几周我们坦言仍然对6月的市场心存疑虑，除了上述原因外，还有个重要原因是外部地缘政治博弈的复杂状况，会直接影响到全球金融市场。欧元降息之后，欧元本质上已经成为融资货币。既然成为融资货币，以资本趋利的本质就应该向高息市场流动。就现在全球的局势看，中国的经济增速尽管放缓，但仍然是相对利率最高的市场。而我们从外汇占款下滑的情况看，年初以来流入的资金量是减少的，6月5日欧元降息后，这样的现象有没有改观目前不知道。但总有一个感觉，从资本的角度看，如果未来套利资金要进入中国，它们应该更希望目前的市场是下行的而不是上涨的。这中间最可利用的利空因素，就是在6月末还债高峰期作文章，因此，技术上以权重高流动性品种做空的可能是存在的，这也就是为什么我们在前面要提出6月份仍然要防范风险的原因。

　　不过，从近期高层所释放的信号看，中国经济管理最高决策层，肯定是不希望中国经济出现超预期的下滑，因此，定向降准的微刺激以及部分地区、行业的振兴计划，只不过是对冲下滑风险的举措。它既不会给证券市场带来大的增量，也可以有效地压缩证券市场的下跌空间。所以，在特定的6月末时点，我们虽不看好市场的上行走势，但却不否认6月末时点过后，市场可能出现阶段性上涨的可能。而目前判断的逻辑，需要6月的数据作佐证，在没有看到6月经济数据之前，仍然保持不高的仓位作防守，可能会更为有利些。

　　以年初我们的判断，第三季度中段之后，可能会有一次较好的行情。原因是前面判断今年总体的格局是上半年是收缩，下半年后半段会由于国家的政策对冲，释放出货币增量。这里面还有国际博弈层面的原因，我们预感8月份仍然是个重要的时点。欧美利益是否会合流制造货币宽松，是我们的关注点。假如国际地缘政治博弈的格局出现明朗化，欧美可能合流启动大量宽松对全球经济造成冲击。而在此不确定因素不明朗时，中国政府的政策留有一定的弹性空间是必然的，这是对未来可能出现的风险作先期的防范准备。因此，我们判断后续的证券市场走势，仍然会是相对的平静。从大指数的角度看，涨也不多跌也不大是基本预期。而市场有限的存量资金，必然还是在中小市值成长股中寻找机会，它们对指数的贡献虽然不会太大，但也确实会是市场中少有的机会，而这种机会可能更多地体现在成长股的中报预增与中报高送转预期上。

　　从大指数的波动状态看，上周我们所提的2107筹码密集峰对其上行仍然是重要的制约区域，其筹码分布下沿2089区域短期对市场形成压力。细究自5月21日低点至6月17日高点，其实就是一个典型的三波段上行。而6月17日高点下行类似于推动，其后可能出现的演变成为一级5－3－5形式的同等三波段下行段是合理预期，预期在6月4日低点附近会获一定支撑形成短期反弹，而后是再一个5的下行段回试前低。而在它之后，还是一个上行段，同样高度也不应有过于乐观的预期，总体格局还是一个盘整态势。鉴于这样的波动模拟，我们建议仍然在高流动性的权重股方向，不要有太重的仓位，它们不是本阶段套利的目标，且还应防范那些缺钱或制造缺钱情绪者利用它们阶段套现或者短空。

　　小指数创业板指数其实大的上行结构并没有破坏，不过，大指数如果是市场的干，小指数就是市场的枝。大指数下行过程中，小指数阶段性的回撤也是合理预期。这样的回撤其实幅度也不会很大，在6月初形成的平台位置同样会有支撑。从波动结构讲，后面还有一次越过6月16日高点的结构可以预期。鉴于这样的指数差异性变化，我们认为在小指数回压过程中，对中报可能出现预增或者高送转的品种继续关注，是比较靠谱的策略。

　　由于市场逢新必炒，在新上市的品种申购结束后，在6月下旬即会有新股上市。受制于市场的资金总量有限，我们认为仍然是小指数所涵盖的新股更易受炒新资金关注，届时，对小指数的正向推动力可能会大于大指数，这也是为什么在目前市场总体缺乏增量资金的情况下，我们建议关注成长股的原因。

　　Sulon  2014/06/19  13:43