玉名：6月人造钱荒与政策护盘真相

大参考

　　去年6月钱荒大跌令市场心有余悸，而本周市场再现了这一情况。本周开始共有六只新股先后进入网下和网上发行期、下周还有剩余三只，累计总共募集金额约53亿，最大一只“伊顿电子”已于周四和周五两天进入网下和网上发行。新股热捧程度超过了预期，中签率也普遍低于0.5%，玉名认为正是该要素大幅超出了市场预期，其中最多的一天冻结资金在在下周一，预计届时可能累计会有4000-6000亿资金处于冻结状态中，市场资金较大量冻结一直要到下周三后才有比较明显的缓解释放，期间市场资金结构的不平衡性会加剧，所以导致了局部卖出筹资的行为。加之6月份银行通常面临揽储压力，致使国债逆回购市场各期限品种利率飙涨，以上海新质押式回购1天的利率为例，年化收益一度高达30%，凸显了市场对资金拆借的强烈需求，形成了局部人造钱荒。

　　在“日历买股法”书中6月篇分析“六绝”效应我就提到了，资金面对6月行情影响的特殊性，毕竟这是上半年结算的时间点，资金趋紧是常态的，此时需要看央行的脸色。本周6.16日央行定向下调存款准备金率开始实施，但降准对象“扩大”到部分符合标准的股份制商业银行。本周初兴业银行、民生银行、招商银行、宁波银行证实，均符合条件，已获批降准0.5个百分点。但央行昨天否认“扩容”一说，表示降准对象是符合条件的多类金融机构。根据数据测算，兴业、民生、招商和宁波银行2014年一季度存款余额分别为2.06万亿、2.25万亿、3.05万亿和2808亿，释放被冻结的流动性规模分别为103亿、112亿、152亿和14亿，总计释放流动性400亿元将用于小微企业贷款。这主要是部分银行与央行主动沟通，调整后在统一小微贷款口径下，民生和兴业满足此次降准要求。玉名认为定向降准目标是直指三农和小微，这已经毋庸置疑了，但整体释放的效果并不好，即便扩大到股份银行，但三农和小微本身的盈利能力不强，导致资金流向不足。

　　首先，股民应该注意到，资金逐利是第一特性的，三农和小微企业的贷款风险高、收益低，又没有那么高的利润率去覆盖银行贷款10%多的利息成本，银行追逐利润的天性使其只能选择通过存款与同业资金对接理财账户，以投资于信贷资产、信托贷款等非标资产，在获取高收益的同时还不必考虑存贷比限制、以及风险权重对核心资本充足率的影响就能安稳赚钱。其次，即便没有银行业间套利和理财项目，“三农”、小微企业与吸金大户房地产项目竞争融资也是很难的，因为房地产项目的高利润会拉动资金流向，同时三农和小微企业本身的盈利能力较弱，资金本身就缺乏投放意愿。这些要素综合，导致定向降准本身的作用非常有限。

　　从流动性层面来看，经过去年钱荒之后，债券市场已步入新的牛市周期。而且近期连续定向降准之后，债市活跃度更甚于前，说明资金还是向其流入。而大量社会流动性、机构流动性流向债市，也成为股市一直在存量折腾的原因之一。在《股民十大赢家实战系统》书中的“政策实战系统”中，介绍过社会流动性在资本市场进行规模性流动的轨迹一直存在“先有债市牛市，后有股市牛市”的规律，其基本逻辑是：当债市牛市形成，债券的到期收益率必然会不断收敛，进而导致市场的无风险收益率持续下降，并促使市场利率水平即各类融资成本的持续下降，企业与经济利润开始回升。债市牛市进入尾声后，无风险收益率不再具有吸引力，债市中的规模性资金不断流出，企业与经济利润开始回升之时，则股市“流动性 基本面”双驱动的牛市基因得以形成。玉名认为结合当前，市场利率还处于下降初期，企业与经济利润正处于找底阶段，即使股市有3个月左右提前反应的晴雨表周期，所对应的当前股市也应该还处于磨底和找底相结合的时期。期间，由于涨升动力机制还未形成，如偶有阶段性风险因素的释放，股市也会形成“最后一跌”的行情，这与当前A股的整体形势是一致的。以中建工农四大行为代表的银行股自3月中旬以来，走出一波逆势上涨行情，涨幅均超过10%。即使国家队汇金入场增持，银行股也没有走出像样的反弹行情。而与此同时，在大蓝筹整体走强的背景下，股指却‘纹丝未动’，包括近期六连阳和三连阴之后，看上去似乎市场上蹿下跳，但依然是原地踏步，因此本次行情最大的意义就是护盘新股重启，新股申购抢筹配仓形成连阳，局部抽资形成连阴，但整个市场对冲效应并未改变，2014年指数围绕2000振荡的大格局已经明确。