余丰慧：美元的“昂贵”之旅 短期坚挺与中期展望的辩证

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　　美元指数周五（6月21日）上涨0.2%，收盘报105.81，逆转了本周的跌势，年初至今上涨4.4%。美国银行周四在一份报告中说，该指数比其主要驱动因素所暗示的高出约3%，主要驱动因素是美联储的货币政策和能源价格等。美国银行表示，相对于其主要驱动因素而言，美元的价格“相当昂贵”，而且美元的弹性看来将在短期内持续下去。

　　本周，美元在全球外汇市场上表现强劲，主要得益于美国经济数据的强劲表现和美联储相对稳定的货币政策立场。美国6月企业活动指数创下26个月新高，就业市场回升，物价压力缓解，利好共振支撑了美元的强势。与此同时，其他主要央行的鸽派倾向与美联储形成鲜明对比，进一步凸显了美元的吸引力。

　　美银外汇策略师Adarsh Sinha表示，美元走强背后可能是欧元风险和美元利差交易需求。欧元的风险溢价源于围绕法国提前选举的不确定性，法国将在6月30日和7月7日举行两轮选举。与此同时，Sinha表示，“在低波动环境下存在对高收益美元的利差需求，尤其是兑日元等货币”。日元兑美元汇率年初至今下跌了11%，主要是因为美国和日本之间的巨大利率差距。周五，美元兑日元汇率报159.595，较前一日上涨0.4%。

　　在全球货币竞技场中，美元如同一位身披金甲的勇士，即便背负着“昂贵”的标签，依然展现出非凡的韧性与力量。2023年6月21日，美元指数的强劲上扬，不仅逆转了周初的颓势，更以其年初至今4.4%的涨幅，再次向世界宣告其在全球货币体系中的主导地位。美国银行的最新报告，更是将美元的这种“昂贵”状态置于聚光灯下，揭示了它与传统驱动因素间的偏离，同时也预测了短期内美元持续走强的趋势。本文将从经济学理论出发，结合历史视野和最新的国际贸易金融数据，深入探讨美元走强背后的逻辑，以及美联储货币政策预期如何影响美元的中期走向。

　　美元走强的多重逻辑

　　1. 美国经济的强劲脉动。美国经济的亮眼表现，尤其是6月企业活动指数的大幅攀升至26个月新高，以及就业市场的回暖，为美元的强势提供了坚实的宏观基础。在经济复苏的暖风之下，美国企业活力的释放与消费者信心的提升，共同推动了美元的市场需求，进一步巩固了其在全球货币中的领导地位。

　　2. 货币政策的差异化路径。在各大央行纷纷采取鸽派立场的背景下，美联储相对稳定的货币政策立场显得格外引人注目。虽然市场对美联储加息节奏的预期有所调整，但相较于欧洲、日本等主要经济体的宽松倾向，美国货币政策的紧缩预期依然较强，这种差异化的货币政策路径，成为了美元走强的重要推手。

　　3. 全球风险偏好与避险需求。全球地缘政治的不确定性，如法国提前选举的悬念，增加了市场对于欧元的风险溢价，促使资金流向被视为避风港的美元资产。此外，低波动环境下的美元利差交易需求，尤其是美元兑日元的显著利差，吸引了大量套利资金，进一步推高了美元汇率。

　　4. 美国国债持有模式的重新解读。高盛分析师的报告，通过对美国国债持有量的估值调整，揭示了所谓的“去美元化”趋势可能被过分夸大。实际上，美国国债的净抛售很大程度上是由利率变动和特定情况下的外汇干预所致，而非广泛而主动的去美元化行为，这在一定程度上缓解了市场对于美元霸权衰落的担忧。

　　美元中期展望：贬值预期与现实考量

　　尽管美元当前的“昂贵”状态和短期的强势表现引人瞩目，但美国银行的Sinha却提出了一个更为谨慎且具有前瞻性的观点：美元的中期贬值预期。这一预测基于几个关键假设：

　　1. 美联储货币政策转向。市场普遍预期，随着美国通胀压力的缓解和经济增长的放缓，美联储最终将转向降息路径。这一转变，意味着美元的利率优势将逐渐减弱，从而对美元汇率构成压力。

　　2. 全球经济复苏的同步性。如果全球经济能够实现同步复苏，特别是欧洲和亚洲经济的加速增长，将降低美元作为避险资产的需求，从而促使资金重新分配，削弱美元的强势地位。

　　3. 国际货币体系的多极化趋势。长远来看，国际货币体系的多极化发展，包括人民币国际化、欧元区经济整合以及数字货币的兴起，均可能逐渐削弱美元的全球主导地位，促进货币多元化的格局。

　　结论

　　综上所述，美元的“昂贵”现状和短期内的持续走强，是多方面因素交织的结果，既反映了美国经济的相对强势，也映射了全球金融市场对安全资产的渴求。然而，从更广阔的经济学视角和历史经验来看，美元的这种强势状态并非不可逆，其未来的走势将高度依赖于全球经济环境的变化、各国央行政策的协调，以及国际货币体系的演变。