杨国英：崩了，崩了……

lameihua

　　今天茅子崩了，股价大跌超过3%，市值一天蒸发超过600亿。

　　今天茅子崩了，据说与近期散茅价格跌至2400元一线导致6月9日的“黄茅起义”（黄牛反水）有关。

　　对偶发事件对股价的短期影响，没有必要过多讨论，今天，我们以茅子为例，讨论其内在估值逻辑的预期变化。

　　在讨论茅子内在估值逻辑的预期变化之前，我们有必要先叩问一下：在白酒行业，茅子凭什么估值高于行业平均值50%以上？

　　是强势品牌？是超高毛利率？是奢侈品属性？这些因素或多或少都存在，但之于严谨的逻辑推敲，事实也仅仅是表层因素而已。

　　支撑茅子远超同行估值溢价的深层因素是，茅子的金融属性。

　　正是因为茅子具备较强的金融属性，所以，茅子每年的销量，有一部分是被民间囤了，毕竟酱香酒越囤越香，预期价格也会越来越高。

　　但是，这一囤茅的金融属性，有一个关键前提，那就是茅子现货市场价的坚挺，如果现货市场价挺不住，那么，就会结构性冲击囤茅群体的预期——这个其实就是本金与利息的关系，现货茅子的价格波动会直接影响你的本金，如果预期本金会产生较大亏损，那么，即便你的预期利息再高，你也不可能买入，何况，囤茅一直情况下每年也就3%-4%的预期收益。

　　现在茅子的现货市场价，正处于持续的下跌区间，最近两年散茅价格已经下跌了600元左右，仅仅最近两个月，散茅价格就下跌了200元。

　　茅台现货市场价的无法支撑，必然会导致茅子金融属性的衰减，并继而导致茅子远超同行估值水平的相对收敛。

　　之于当下而言，在经济进入周期性衰退的宏观背景下，茅子的现货市场价，超大概率还会有至少20%的折价空间，而在这一折价空间没有最终探底之前，民间的囤茅群体整体肯定不会特别活跃，茅子由金融属性所带来的超高估值溢价也必然会加速收敛。

　　但是，请注意，当下茅子仅仅是杀估值，而绝不是杀业绩。

　　如我昨天在私享会分享的，茅子和绝大多数白酒上市公司一样，未来两三年，整体还存在较大的挤压经销商的利润空间，特别是茅子，不仅可以增加直销挤压经销商的利润空间，而且还可以通过提高经销商的出厂价（现在出厂价是1169元，提价100至200元是没有问题的）、以及推动下沉的子品牌茅子1935等，以确保未来两三年实现年均15%左右的净利润增长——可预期的净利润增长，可以起到适度对冲本轮茅子杀估值所带来的冲击。

　　所以，从这个角度看，这一轮主要由杀估值导致的茅子股价回调，幅度会有点大，但不会太大，年内如果继续超跌超过15%，恰恰可以提供一个很不错的布局机会窗口。

　　同时，对其他白酒优质上市公司而言，短期由茅子杀估值所带来的行业整体回调，恰恰提供了一个较为不错的左侧布局机会，这是因为，当下多数上市白酒公司，事实并不存在像茅子那样的显著杀估值，且未来两三年同样可以通过直销挤压经销商和非上市白酒公司的利润空间和市场空间。

　　当然，就白酒整体市场而言，其预期会逐渐减少的，但是上市酒企、尤其是头部上市酒企还存在较大内卷空间的未来两三年（昨天私享会专题我们提炼出上市酒企的4个内卷逻辑），这一由市场预期减少构成的负面影响，整体上是可以完全对冲的。

　　当然，之于中期而言，当下大消费的左侧布局机会，最好的细分领域应该不是白酒，而是与生命健康和老龄化叠加相关的，这个昨天我们分享了一个专题，接下来还会再分享一个专题。

　　最后再说一说市场。

　　上周我就讲了，中期内，市场超大概率会以3050上下为底（击穿3000点的概率极低），今天我依然坚持这一判断。

　　现在的市场，大盘继续下探的空间极为有限，二次反弹超大概率就在本周、最迟下周一或下周二，因为，下周三陆家嘴论坛将正式召开，这个预期将释放的重磅政策，市场会有一定的提前兑现。