姚尧：3月8日股市前瞻

lameihua

　　河边独自看星宿，夜织天丝难接续。

　　——王建

　　今日上证指数下跌12.53点，收盘报3027.40点，成交量为4234亿元，如下图所示：

　　今天的走势与昨天大体类似，都是继续创出反弹新高，但都是由于没能吸引到更多资金热情买入而震荡下跌。因此，我们在策略上还是建议中短线投资者以谨慎保守为主，做好未来可能会有深度回调的准备。

　　今天，我们尝试着与读者讨论一个大格局的话题。当然，由于我自身的时间和专业所限，所以可能在有些表述上并不十分精准，请读者不要太过纠缠细节，我们就只是对未来的局势变化做思路上的探讨。

　　近期，我在阅读兰小欢在2021年出版的《置身事内：中国政府与经济发展》一书：

　　书中谈到有关土地财政的问题，他说：土地出让收入从2001年开始激增，2003年就已经达到了地方公共预算收入的55%，2010年更是高达68%。在其统计数据中最近的2018年，这个占比仍然高达65%，如下图所示：

　　接着他又写道：所谓“土地财政”，不仅包括巨额的土地使用权转让收入，还包括与土地使用和开发有关的各种税收收入。……若把这些税收与土地转让收入加起来算作“土地财政”的总收入，2018年“土地财政”收入相当于地方公共预算收入的89%。

　　可是根据财政部的统计数据，国有土地出让收入在2021年就已经达到峰值，为87051亿元；2022年大幅下降至66854亿元，2023年又进一步下降至57996亿元，如下图所示：

　　两年之间，卖地收入缩减了近三万亿元，降幅高达三分之一。可以想象，必定会有不少地方的财政会出现捉襟见肘的现象。而在可预见的将来，中国房地产市场都难以再现旧日辉煌，故而土地财政的收入亦很难重回两年前的高峰。那么，地方政府又该如何开拓财源呢？房产税或许是一个办法，但对于当下尚属杯水车薪，且极有可能会打击本就萎靡的房产价格和需求。

　　于是，我产生了一个设想，即未来中国的“土地财政”或许会向着所谓“产业财政”过渡。其中，安徽这些年的经验或许就是个有益的尝试。

　　我们知道，安徽的政府投资在这些年来屡有精彩表现，从2008年的投资京东方，到后来投资以长鑫存储为代表的半导体，以及投资以蔚来为代表的新能源汽车，都为其带来了极大的经济和社会效应。为了将其中的经济效应量化，我们用安徽省的GDP去除以全国的GDP，得到的比值大小，就可以反映出安徽相对于全国平均的经济发展速度的快慢。

　　下面这张就是自1952年以来，安徽省GDP占全国GDP的百分比的走势图：

　　可以看到，在1950年代，安徽的占比曾有过一段高点，对此我们就不去深究了。自从1980年以来，安徽的占比是逐渐提高的，从1980年的3.07%一路上升至1986年的3.69%。之后，安徽的GDP占比就连跌了八年，至1994年跌至最低2.71%。之后，安徽的GDP占比一直是在低位振荡，2007年时跌至2.73%，相较1994年的历史最低只有一步之遥。可是自此之后，安徽的GDP占比开始快速腾飞，至2020年时竟然达到了3.82%。自2018年以来，安徽的GDP占比连续六年超过3.70%，高于1986年时的那个高点。

　　由此可见，安徽经济的起飞始于2008年，而正是在这一年，安徽斥巨资投资了京东方。

　　我们再来看看2008年，2018年和2023年的安徽省公共预算收入在全国的排名：

　　2008年时，安徽排名第十三，且只小幅领先于湖南和湖北。

　　2018年时，安徽排名第十一，超过了山西、辽宁和福建，不过被湖北反超。

　　2023年时，安徽排名第十，再次超过了湖北。

　　所以我觉得，未来中国地方政府的财源极有可能从“土地财政”向“产业财政”过渡，即地方政府通过投资那些能够发挥地区比较优势的战略产业，既解决了当地的税收和就业，又能够分享企业发展带来的资产增值。而这，就需要一个强大的股票市场来方便政府投资的退出。我们想想，土地财政的逻辑是什么？不就是政府先选一个不怎么值钱的地，倒腾一下之后就变成房子卖给老百姓吗？现在既然老百姓不太愿意买房子了，那政府就该考虑先选一个不怎么值钱的公司，倒腾一下之后再变成上市公司的股票卖给老百姓。

　　我想，这应该就是中国股市未来的星辰大海。只是在通往星辰大海的征途中，我们还有太多地方需要补课。而至于眼下，我们还是要考虑，短期是否会出现一个深度回调？