杨国英：一组危险的数据 ......

lameihua

　　我国 12 月 CPI 同比降 0.3%，全年涨 0.2%，PPI 同比降 2.7%，如何解读？

　　老百姓不愿意为别人擦屁股呗。

　　其实我觉得年底经济还是有一丢丢活力的。

　　按交通部的数据，12月的城市轨道交通客运量，环比增长0.8亿人次（3.2%）、同比增长15.1亿人次（130.1%）。

　　就算跟19年月均值比，也增长了6.8亿人次（34%）。

　　12月的CPI里，服装鞋帽也环比同比有微增（环比0.1%同比1%多）。

　　这个鸟环境，很多人还是该玩玩该买买。什么是正能量，这特么就是正能量。

　　切不动大牛排，搞根淀粉肠也是乐呵，活着。

　　数据难看，说白了还是需求不足遇上化债。

　　需求不足这事现在已经不用赘述了。普通人看看自己的工资和存款，有钱老哥看看现在市场上的投资标的。

　　眼下是：有钱的发现不投资是收益最高的、中等收入的发现不婚不房不育是生活最爽的、低收入和不稳定就业的发现日结是最安全的。

　　所以12月底292万亿的M2就是沉不下去，主动脉的血进不了毛细血管。

　　化债更直观。

　　去年新发的城投债，86%拿去借新还旧，5.5万亿。

　　贵州宁夏青海吉林等地借新还旧比例近100%，福建湖北山西新疆等地借新还旧比例在去年四季度也冲到近95%。

　　百万亿地方债最后怎么搞，一百个人一百个想法。

　　但有一点是肯定统一的：

　　别搞我。

　　爷就这么点收入和增长预期，租房外卖红包奶头乐高铁平价城市跨省转一圈，我还能勉强心理健康；买房结婚生娃创业投资，恕不奉陪。

　　地方等着人买房来输财政的血，上头等着婚娃创业来输综合增长的血，上市公司等着股民来运营的血。

　　群众表示：我有点干，这点血留我自己慢慢养着吧。

　　宏观地说，咱有过5次低通胀：

　　98年到99年，泛一点到02年；

　　09年中后小一年；

　　15年下半年；

　　20年二季度；

　　去年二三季度。

　　从“需求不足、产能过剩”来看，那就是98、15、23三大波。

　　98年是92年后短期投资过热（92/93年的固定资产投资增速是50%和70%），坏账率高企（99年国有商行账面不良到39%），被亚洲金融风暴拍躺了；

　　15年是新一轮出口减速和房地产下行（14年销售面积同比减少7.6%、15年地产投资增速仅为1%）。

　　23年也类似。

　　地产不用说了，从水泥玻璃到家电家具；

　　部分高新产业也出现过剩，这和以前有点不一样。

　　去年三季度，3C制造业产能利用率为76.5%、电气机械77.8%，医药制造业72.7%，汽车制造业75.6%。

　　这四个行业产能利用率分别比17至19年均值要低3.4%/1.2%/5%/4.2%。

　　糟糕的地方都是相似的，一句“需求不足产能过剩”可以用到天荒地老。

　　解决方案各有不同。

　　98年那波是搞投资砸产能，97年赤字率才0.7%，02年定到3%。

　　98年到02年拿出五年GDP的1.3%的建设国债，带动了五年GDP6.4%的投资规模。

　　然后接全球订单。

　　15年那波也类似，15年下半年到17年搞了7批总超2万亿的专项建设基金，

　　而且两次都有房地产。

　　98年是“98房改”，开闸，主要还是出口（出口依存度从01年的19.9%冲到06年的35.4%）。

　　16年争议很大，“棚改货币化”。

　　15到18年年均600万套房，16年的棚改货币化安置比例是45.8%。大水就从房子灌下去了。

　　所以粗暴地说，之前能走出低迷，就是卖房卖货两大类。

　　要么是外部增量（卖货），要么是内部增量（房产增值预期）。

　　增量带来超额投资，超额投资形成泡沫，泡沫爆破进入新一轮低迷。

　　去年的困境是：这俩传统艺能好像都有点不灵。

　　不灵的话，积累的泡沫咋办？要找接力棒呀。

　　这就是化债期。

　　所以我个人对CPI还真不是那么悲观。

　　虽然是消费降级量增价减，但大家还是在消费嘛。

　　而且消费的不是债，消费了花给自己实打实的产品和服务，理性回归。

　　至于那些难看的数字，谁的屁股谁擦。人哄抬地价的时候也没问你意见。

　　眼下在保持高新产业政府投资外的唯一出路，就是增加居民收入。

　　不管是海外争取“生存空间”，还是分配改革向福利社会转型。

　　反正必须让人把羊毛薅到手，居民消费和投资才会起来，大家才愿意帮你把债化一点。

　　否则还不如一起躺下去，共伤也是一种公平。

　　所以这是一场拉锯战，普通人不负债就是最有力的一张牌。

　　再说说今天的市场。

　　1，2023年我国重卡销量大增。

　　2022年重卡行业销量遭遇腰斩，但2023年迅速实现了大幅复苏，据第一商用车网数据显示，2023年中国重卡销量达到了91万辆，同比增长了35%。

　　这一复苏态势促使多家重卡企业在2023年实现了销量的显著增长，其产业链相关企业的业绩也随之大幅增长，例如中国重汽、一汽解放等龙头企业，其销量增长率均超过40%，此外，长源东谷、天润工业、隆盛科技等公司的业绩预增也均超过90%。

　　我们认为，2023年是重卡行业周期向上的起点，未来行业景气度有望延续，这主要有三方面原因：首先，国六切换带来的销量透支已经消化完毕，疫后经济恢复使得重卡更新换代进入正常周期，预计国内重卡销量将稳步上升。

　　其次，中国重卡的国际竞争力正持续提升，众多车企纷纷进行海外布局，出口表现持续亮眼，根据海关总署数据，2023年中国重卡出口量超过28万辆，同比增长47.3%，其中俄罗斯是我国最大的重型卡车出口市场，占比超过一半。

　　最后，在运价低迷、油气价差持续扩大的背景下，天然气重卡的性价比凸显，未来天然气重卡有望成为市场主流，并将在商用车市场中保持其竞争优势。

　　2，各大平台及游戏公司纷纷加码小游戏赛道。

　　2019年2月，抖音第一款小游戏上线，此后陆续上线了上百款小游戏，种类包括休闲、竞技、冒险、动作、益智等多个领域，据巨量引擎数据显示，在2023年，抖音小游戏用户覆盖率已突破4亿，游戏用户互动数超1.6亿，游戏内容日均搜索频次高达8亿+。

　　抖音作为内容消费平台，具有得天独厚的流量优势，这使其在游戏发行和用户拓展方面具有天然的优势，根据巨量引擎观察，轻量化和碎片化的小游戏更符合当前游戏用户的需求，与抖音的用户特征高度契合。

　　小游戏的蓬勃发展为游戏行业注入了新的活力，据《2023年中国游戏产业报告》显示，2023年国内小游戏市场收入达到200亿元，同比增长300%，这一增长势头吸引了众多国内外平台和公司争相进入小游戏赛道。

　　例如，美团平台已经收录300款游戏，并与100家厂商建立了合作关系，其游戏日活达到千万级；支付宝在去年11月上架小游戏板块，并向所有开发者开放；海外巨头谷歌则在去年12月正式开启Youtube小游戏平台Playables的测试，此外，吉比特、完美世界、掌趣科技等知名游戏公司纷纷推出了自己的小游戏。

　　我们认为，随着各大互联网公司不断加码小游戏布局，基于各平台之间的差异，小游戏将迎来更为丰富的生态，并释放出更加多元化的价值。

　　3，雪球结构产品爆仓话题在市场不断发酵。

　　近期，一张截图在网络上广泛传播，让雪球结构产品成为了公众关注的焦点，这张截图显示，一位投资者参与的存续期为24个月的中证500指数雪球结构产品于1月15日到期，由于该合约保证金为25%，期末价格低于期初价的25%以上，跌幅超过了保证金，因此这个4倍杠杆的雪球结构产品归零。

　　雪球结构产品（即自动赎回型期权产品）是一种场外衍生品，简单来说，雪球产品是在提供一定程度下跌保护的同时，表达温和看涨或震荡的观点，只要挂钩标的资产价格在约定期内不出现大跌，持有时间越长，获利越高，并有望获得完整期间的约定息票收益。

　　在海外市场，雪球结构产品被认为是财富管理市场近20年来最重要的产品之一，在国内，由于雪球产品存在准固收特性，且在利率整体下行的市场环境中，很少有产品能提供年化超过10%的息票，因此雪球产品受到了投资者的热烈追捧。

　　目前，国内市场上的雪球结构产品主要对标中证500和中证1000指数，并附带可选杠杆，如果购买的是100%保证金的雪球结构产品，其最大亏损就是对标指数的最大亏损，但如果加了杠杆，最大的亏损将可能是投资者的所有本金，最近网络上热议的爆仓事件正是投资者加了四倍杠杆所致。

　　此次事件再次告诫我们，杠杆是一把双刃剑，它既能放大收益，也能放大风险，尤其是在当前动荡的市场环境下，即便是小概率事件，一旦加上杠杆，就可能导致投资归零。

　　4，香港十余家基金公司正积极筹备虚拟资产现货ETF发行。

　　1月11日，美国证监会（SEC）正式批准了11只比特币现货ETF，这一决定也成为了加密经济扩张的分水岭。

　　由全球最大的资产管理公司推出的各种比特币现货ETF，正吸引着多元化的新投资者进入这个市场，根据雅虎财经数据，仅在1月17日，这11只现货比特币ETF的累计交易量就超过了111亿美元，其中Grayscale、贝莱德和富达持续占据主导地位，占总交易量的90%以上。

　　实际上，在美国之前，多伦多、巴西等国家和地区已经在2021年推出了比特币现货ETF，但由于美国是加密货币拥有者数量最多的几个地区之一，因此其决定对于全球加密市场具有重大影响。

　　继美国之后，大力拥抱加密货币的香港被认为是下一个最有希望获批比特币现货ETF的地区。

　　据悉，香港已逐步建立并完善了全球领先的加密监管体系，具备了比特币现货ETF上市的环境和条件，目前已有约十家基金公司正筹备在香港推出虚拟现货ETF，且其中七、八家已经处于实际推进阶段。

　　如果香港的虚拟资产现货ETF能够快速获批，那么香港将成为亚洲地区第一个允许虚拟资产现货ETF交易的市场，这将进一步巩固香港在加密货币领域的重要地位，并吸引更多的投资者和资金流入该地区。