杨风：台大选后 统一进程加速？两岸经济形势变化...

lameihua

　　台湾地方选举结束，对今后两岸关系会有什么影响？尤其是，对台湾的经济会产生什么冲击？而这次国民党败选，原因出在哪里？国民党往后还会有胜选的机会吗？如果还有大选的话。

　　台湾地方选举结果，由民进党赖清德和萧美琴这一组获胜。这样的结果，基本上两岸对彼此的政策都不会改变，都会延续过去各自的政策。

　　但这并不表示，这不会对台湾的经济造成冲击。和蔡英文不同的是，蔡英文八年任内的大部分时期，由于两个原因，使得台湾所遭受的冲击并不大。

　　第一个原因，蔡英文执政时期可以吃国民党之前的老本。

　　第二个原因，除了大陆来台观光旅游外，蔡英文执政前期，大陆并没有对台实施经济制裁或贸易报复，也没有取消ECFA的关税优惠。

　　由于美国对大陆芯片封锁，台湾的芯片和电子产业反而因此受惠。2021年，台湾对大陆贸易顺差再创下新高，超过1700亿美元。即便是2022年，台湾对大陆贸易还是有1565亿美元的顺差。

　　1 对台贸易限制将延续，并且加大

　　但好景不长，由于蔡英文和民进党的“台独”走向，这种好光景不可能一直持续下去。2022年8月，美国前众议院议长佩洛西窜台，中国开始“认真对待”蔡英文。该年8月1日，海关总署宣布，暂停台湾地区100多家食品进口。

　　2023年4月，商务部对台湾禁止大陆进口2455项产品展开贸易壁垒调查，包括农产品、五矿化工产品、纺织品等。

　　8月，商务部宣布对台贸易壁垒调查进展。并且表示，将依据有关规定，研究中止或部分中止ECFA项下给予台湾产品的关税优惠。ECFA是海峡两岸经济合作框架协议。

　　12月，大陆公布有关ECFA的调查结果，认定台湾单方面对大陆产品采取歧视性的禁止、限制等措施，违反ECFA规定。因此，自2024年1月1日起，对原产于台湾的丙烯、对二甲苯等12个税目的进口产品，中止适用ECFA的协定税率。

　　从这里看到，在蔡英文执政的前六年期间，相较于台湾对大陆的贸易限制，大陆是相当的克制和容忍。

　　然而，这样的趋势必然会延续到赖清德的任期。当然，北京不会只是在赖清德任内采取低容忍的贸易政策。北京在蔡英文执政前期容忍，这是给予蔡英文时间和机会。由于蔡英文长期不承认九二共识，不愿意回归九二共识，北京必然会在蔡英文执政后期采取行动。

　　2023年4月，大陆把萧美琴列为顽固台独分子。而赖清德早已说了，他是务实的“台独”工作者，既然二者都是“台独”，大陆不可能不采取一些行动，祭出一些措施。因此，预计ECFA中给予台湾的优惠清单会逐步减少。这是大陆对蔡英文后期的政策延续。

　　2 台积电将流失订单

　　可能有人会说，就算把ECFA的项目全部取消，那也只是影响台湾的传统产业，大陆还是需要台湾的半导体、电子零部件等。这方面台湾不会受到影响。

　　重点就是在这里。先看看台湾地区去年的经济表现。

　　2023年11月28日，台湾主计处预估台湾全年经济增长率是1.42%。

　　两星期后的12月13日，台湾地区综合研究院（简称台综院），公布2023年台湾经济增长率预估值为1.41%，比6月的预估值下调0.04个百分点。这是14年来的新低，也就是从2009年金融危机以来的新低。

　　可以看到台湾相关单位是一路下修经济数据，从前半年的预估，一路下修到年底。

　　这两个数据只是台湾内的预估值，且看看外部国际机构的说法。

　　10月的时候，国际货币基金组织（IMF）大幅下修台湾的经济增长率，将2023年台湾实质GDP增长率从4月预估的2.1%，下调至0.8%。

　　我们把范围扩大。这张图表是台湾地区近10年的GDP增长走势图。2014和2015年是马英九执政最后2年。自此之后的5年，是蔡英文执政时期，经济增长率稍微走低了一些。2021年的经济增长率陡然窜高，这是因为疫情期间，全球对远程办公的需求，导致台湾的PC、电子和半导体产品出口增加。但之后就逐年下降。

　　台湾地区这样的经济增长率跟谁很像啊？跟韩国很相像。

　　下面这张图是韩国的经济增长率，金融危机后到疫情之前，以及疫情后是同样的走势。由于日本经济是失落的30年，我们就不比较了。

　　韩国对华贸易于2023年出现贸易逆差，这是31年来的首次逆差，逆差总额达到180亿美元。主要有两个原因。

　　一，韩国参与美国对华芯片封锁，因而导致对华出口下降。

　　二，大陆在半导体领域国产化比例提高了，非但减少从韩国的进口，反而增加了对韩国的出口。

　　韩国对华出口大幅下降的趋势，对台湾是一个严重警讯，台湾地区也将面临此种情形。

　　虽然台湾地区和韩国的经济走势类似，但相较于韩国台湾有ECFA和台商的加持，对大陆的出口占了这一项优势。也因此多年来，台湾一直保有对大陆的出口优势和贸易顺差。然而，随着ECFA上的清单逐步取消，这项优势也将逐渐消失。

　　另一方面，也同样由于大陆在半导体领域的自制率逐年提高，台湾的半导体和电子产品对大陆的出口也将下降。

　　台湾对外出口高度依赖电子、半导体等相关产品，如果相关产品对大陆的出口下降，将严重影响台湾的经济。

　　2020年5月，美国对华为祭出零技术的芯片封锁，有人担忧这会造成台积电的损失。有关这点台积电回应说，台积电主要出口市场是美国，虽然华为是台积电第二大客户，但华为的订单只占了约14%的比例。

　　此外，还有人认为，虽然损失了华为的订单，但美国对台积电的订单会因此增加。更何况其他手机厂商也会取代华为的手机市场份额。

　　这种说法存在相当大的盲区。

　　第一，虽然美国对台积电的订单会增加，但毕竟美国相关厂商也得要把产品卖给中国，对吧？然而，当美国逐步加大对中国的芯片制裁，由于中高端产品无法卖给大陆，损失了大陆的市场，对台积电的订单也将下降，这是再简单不过的道理。

　　第二，华为于2023年8月推出Mate 60 Pro手机，华为重回中国高端手机市场。由于此款手机的零部件几乎都是国产、自制，当华为手机在大陆的市场份额逐步加大，原本的市场份额被华为夺取，因此，大陆厂商对高通和联发科的订单也将下降。也就是说，台积电会损失这部分的订单。

　　第三，随着华为手机供应链逐步获得国内的市场份额，这时候如果其他大陆手机厂商也转单到国内的供应链，这又会加速台积电订单的流失。

　　台积电订单流失意味着营收和获利的下跌，这会反映在股价上。

　　3 台龙头效用将带衰其他厂商

　　台积电在台湾股市的权重超过20%，按照2023年12月的数据，台积电占台湾加权指数的权重高达27%。一旦台积电股价下跌，台湾股市也将随之下跌。

　　还不仅仅如此，在台湾的半导体和电子产业，台积电是上游厂商。当台积电的营收下滑，将连带影响其他中、下游厂商。

　　这样的联动影响，我们在3年前就提出过警告。而今明两年很可能会看到此种情形。

　　2020年秋季，我们曾经做了一个预测，认为美国制裁华为，台积电自此还会有2年的荣景（蓝色箭头）。图表是台积电在美国的ADR走势图。

　　约一年半后的2022年1月，台积电股价达到高峰，之后就一路走低，一直到10月下旬的低点，股价从最高峰的140美元，下跌约56%。

　　刚刚提及的三个原因发生任何一项，都可能会导致台积电营收下降，股价下跌。如果三个都发生，那更不用说了。

　　台积电被称为护台神山，如果台积电稳不住，其影响可知。台积电在台湾股市的权重是27%，再加上中下游厂商，对台湾整体经济的影响不言而喻。

　　如果再加上ECFA上的清单被逐步取消，台湾的经济表现可想而知。这不是危言耸听，请大家自己去评估。

　　现在唯一的利多消息是美国可能的降息，以及美国未来股市的表现。由于台湾股市的表现是属于“美元体系”，美国股市如果维持在高档，台股也将有机会维持在相对高档。

　　不过，大家要注意，这半年来台积电的股价走势弱于美国S&P 500 指数（看图）。S&P 500 指数于1月12日再创新高，而台积电现今的股价比之前同样时期的高点低了28%。

　　这意味了什么？虽说是美元体系，但并不表示台积电的股价走势可以紧跟美国股市。换言之，就算今年美联储和美国财政部部长耶伦能够变出“魔法”（请参考前期文章），也不表示台积电的股价能够跟着美国的魔法走。

　　再验证台湾去年的经济增长大幅下滑，可以说，两岸关系交恶后，对台湾经济的影响于这一两年逐步显现。而且，这样的趋势将在赖清德上任后持续下去。

　　再说一次，不管您是属于蓝营还是绿营的支持者，请您自行评估，我该提醒的都提醒了。

　　4 结论

　　至于统一进程，2022年8月的环台军事演习，北京就已经开启了对台统一进程。北京会按照自己的规划，视情况而定。但是在对台经贸方面，应该是定案了，就是前面提的两个路线，一个是ECFA清单。另一个是随着大陆半导体自制率提升，台湾地区的电子和半导体产业会步韩国后尘，受到冲击。

　　今天的分析和推理就到这里，我们下期再会。