姚尧：2024年股市前瞻

lameihua

　　长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。

　　——李白

　　2023年即将过去了。犹记得年初的时候，世人对于2023年还是普遍给予希望的，总觉得疫情彻底结束之后，无论实体经济，还是资本市场，都能迎来强劲上扬，甚至很多人在幻想上证指数突破5178点，甚至6124点而创出新高。然而时至年底，上证指数却连续跌破了3000点和2900点两道整数关卡，只是最后三个交易日近百点的强力拉升，才使得年终收盘时指数不至于太难看。为此，我们有必要在年底时分析总结一下，这一年的A股市场究竟出了什么问题，为什么公认3000点的上证指数已经是历史大底，却依然还会破底、再破底？那个期盼已久的大牛市，究竟还会不会来？最后，我们对2024年做个简单的展望。

　　请看下面这张近一年来的中美10年期国债利差与沪深300指数走势图：

　　图中绿色竖线所标注的是11月21日。可以看到，在此之前，沪深300指数（蓝色线）与中美10年期国债利差（红色线）的走势是亦步亦趋的，但是在此之后，两者之间就出现背离了。而这，就是本文的破题点。我们先要探讨，为什么在11月下旬之前，两者之间走势一致？为什么在11月下旬之后，两者之间又走势相反？

　　请看下面这张近三年来中美10年期国债及其利差的走势图：

　　图中蓝色线是美国10年期国债收益率，红色线是中国10年期国债收益率，黄色柱体为后者减去前者。可以看到，在2022年3月底之前，红色线明显高于蓝色线，故而黄色柱体为正值。随着美联储的持续加息，蓝色线不断攀升，于2022年4月超出红色线，故而黄色柱体为负值。至2023年10月中旬，美国10年期国债见顶回落，中美10年期国债利差的负值亦随之减少。

　　下面这张则是近一年来中美10年期国债利差和离岸人民币的走势图：

　　可以看到，中美10年期国债利差（黄色线）与美元/离岸人民币（绿色线）呈高度负相关。自二季度以来，中美10年期国债利差一路下跌，离岸人民币也一路贬值（向上为贬值）。可是到了11月后，随着中美利差的持续反弹，离岸人民币也走出了一波升值行情。

　　下面这张是今年以来的陆股通当日买入金额的月度统计图：

　　可以看到，外资在1月份是大幅买入的，而当月的沪深300指数涨得也很好。外资在8、9、10这三个月是大幅流出的，而这三个月的沪深300指数也是大幅下跌的。不过，到了11月和12月，外资虽然总体上仍是流出，但流出的金额已经非常少了，近乎可以忽略不计。

　　综合以上图表，我们可以得出这样一条完整的逻辑链条。即在今年11月之前，由于美联储的持续加息，导致美国10年期国债收益率持续攀升，中美利差持续扩大，国际资金从中国流向美国，这就导致了美元/离岸人民币的贬值，陆股通的净买入额持续为负，中国股市持续下跌。而在今年11月之后，随着美联储的加息趋近尾声，使得美国10年期国债收益率持续回落，中美利差随之反弹，这就导致了美元/离岸人民币的升值，陆股通的净买入额虽然总体为负，但流出的金额很少，可见外资对于中国股市的态度趋近于多空平衡。

　　然而，中国股市在11月和12月却仍然在跌！

　　我们再切换到下面这张今年以来的陆股通当日买入金额的周统计图：

　　图中黄色方框所标注的，是自10月30日至12月8日这六周的陆股通买入金额。可以看到，在这六周中，有两周为正，四周为负，且负数的绝对值都非常小，与8、9、10这三个月的负值根本无法相提并论。那么按照此前的经验，这三个月的沪深300指数大概率是会小幅震荡下跌。

　　请看下面这张沪深300指数的日线走势图：

　　图中黄色矩形所覆盖的，就是自10月30日至12月8日的走势图。可以看到，这六周的时间里，沪深300指数可谓是毫无抵抗的一路下跌，从最高3635点一直跌至最低3369点，跌幅高达7.32%。而8、9、10这三个月的外资流出金额那么惊人，下跌幅度却也分别只有6.21%、2.01%和3.17%

　　由此可知，沪深股市之所以在11月前后的大幅下跌，其主因不在于外资，而在于内资！

　　在11月前后，上证指数一直在3000点上方不远处小幅波动，而上证指数3000点向来被公认为长期底部区域。因此，资金量本就极为有限的散户投资者，是不太可能在此期间构成密集抛售的。因此，在此期间做出密集抛售，以至于沪深股市持续下跌的，只能是国内的机构投资者！

　　那么问题来了，机构投资者为什么要在此期间密集抛售呢？他们读了那么多书，受了那么多训练，又有那么多经验，他们难道看不出来，上证指数3000点就是长期底部，现在密集抛售极有可能会割在地板上吗？

　　下面这张是自1998年以来的每个月新成立的偏股型基金份额图：

　　可以看到，偏股型基金自1998年以来共有三个密集成立的高峰期。若将其转化为年度图，就能显示得更加清楚了。

　　第一个高峰期是在2006至2007年，对应的是上证指数6124点的那轮大牛市。

　　第二个高峰期是在2015年，对应的是上证指数5178点的那轮大牛市。

　　第三个高峰期是在2020年和2023年。对此，读者或许会感到疑惑。为什么这两年发了这么多的新基金，却没有引发一轮大牛市呢？上证指数最高只涨到3731点，充其量只能算作一轮小牛市。其实，这一轮的沪深300指数是创出新高了的，超出了2015年和2007年的两个高点，如下图所示：

　　读者或许还有印象，三年前曾有个流行的说法，即将各行各业的龙头股类比茅台，冠以“×茅”之名。将这些“×茅”们组合在一起，就可以编制成茅指数。下面这张就是Wind编制的茅指数的月线走势图：

　　可以看到，在2015年6月，即上证指数创出5178点的高点时，茅指数为110421点。在2018年10月，即上证指数创出2449点的低点时，茅指数为151078点。虽然是该指数的低点，却比上证指数此前的高点还要高。

　　在此后两年多的时间内，上证指数从最低2440点上涨至最高3731点，涨幅大约是50%；沪深300指数从最低2935点涨至最高5930点，涨幅大约是一倍。而茅指数从最低151078点涨至最高784950点，涨幅竟然超过四倍！即便其间有龙头股业绩增长的因素在，但短期之内的涨幅如此猛烈，毫无疑问存在着仰赖海量流动性推升出来的泡沫。而众所周知，所谓龙头股，历来就是公募基金的最爱。

　　这样一来，我们就可以得到一个完整的故事了。在2019和2020年，随着龙头股的股价持续上涨，公募基金的表现非常靓丽。这使得他们在发行新基金时，非常容易募集到巨额资金，而这些新成立的基金又被用来购买龙头股，遂使得龙头股的股价进一步冲高，持有这些龙头股的公募基金净值亦随之水涨船高，以此形成良性循环。

　　等到2021年初，龙头股已经上涨乏力，但是基于思维惯性，新基金的发行还是非常顺利，但是新募集来的资金已经无力承接涨幅过高之后的抛盘。于是，龙头股的股价继续下跌，导致公募基金的净值进一步缩水，其再想发行新基金亦变得日益困难。由于公募基金难以募集到足够的新资金来为龙头股接盘，遂使得龙头股的股价进一步下跌，以此形成恶性循环。

　　2019年，新成立的偏股型基金份额是4920亿。2020年，新基金的份额是20054亿。2021年，新基金的份额是21702亿。到了2022年，新基金的份额只有4694亿。到了2023年，新基金的份额进一步下降至3166亿。随之而来的，是茅指数从最高784950点跌至386894点，跌幅超过一半。

　　下面这张是2023年各大指数的全年走势图：

　　可以看到，那些我们耳熟能详的指数，譬如上证指数、上证50指数、沪深300指数，中证500指数，中证1000指数，创业板指数、科创50指数以及万得全A指数都是下跌的，其中却有一个许多投资者没怎么听过的指数，叫作万得微盘指数，其走势一枝独秀，持续上扬，与其余指数形成鲜明对比。

　　下表即为各大指数在2023年收益率的排名：

　　那么，这个万得微盘股指数究竟何德何能，可以在别的指数都出现下跌，甚至大幅下跌之际，居然能够持续大幅上涨呢？

　　对此，Wind是这样介绍的：“微盘股”主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成份。

　　这样一来，我们就能豁然开朗了：万得微盘的特点在于其市值小，而市值小的股票往往就意味着机构持股少。机构持股少，就意味着机构套牢盘少。因此，在市场长期低迷的背景下，当有新增资金入市时，他们肯定是首选那些机构套牢盘少的，这样既便于收集筹码，亦便于轻松拉升，而不可能去为那些有大量机构深套的龙头股、白马股接盘。

　　事实上，虽然今年各大指数都在下跌，但是姚尧本人，以及盗天社群里的不少投资者今年都是赚钱的，因为我们今年主要押的是传媒。仅就公众号而言，我们也至少在4月9日推送的《又到十年一梦时》，在4月16日推送的《我辈岂是蓬蒿人》和5月7日推送的《未来三年的大机遇》中讨论过相关问题，提出人工智能以及游戏传媒未来会有大机会。只是就具体操作层面，会在盗天平台比较深入地探讨传媒板块。

　　下面这张是传媒指数自2012年至2023年的月线走势图：

　　可以看到，传媒指数自2012年12月的692点飙涨至2015年6月的6701点。短短两年半的时间内，指数竟然翻了近十倍！之后，传媒指数随着大盘一起下跌。请注意，我在上图中用箭头标注的2018年10月和2021年2月。对于绝大多数指数而言，2018年10月都是底部，2021年2月都是顶部，在这两年多的时间内，有些指数走出了大牛市，有些指数走出了小牛市，但无论如何，都会有不小的涨幅。可你再来看传媒指数，居然是从一个底部走到另一个底部！

　　我们可以想象，对于传媒股的持有者而言，从2015年中至2018年底的这三年半时间，叫作“别人跌，我也跌”。从2019年初至2021年初的这两年时间，叫作“别人涨，就我跌”。从2021年初至2022年底的这两年时间，又叫作“别人跌，我也跌”。试问，有谁能够经受得住这长达七年半的下跌？有谁能够忍受得了这种无论别人涨跌，自己都在下跌的煎熬？因此，在经历这七年半的下跌之后，传媒板块的深度套牢盘都已经割得差不多了，筹码都已经洗得非常干净了，其在2023年出现上涨也就在情理之中了。且从长期来看，我认为传媒指数的涨势依然没有结束。

　　总而言之，我认为2024年极有可能重复2013年的故事。那一年，上证指数依然在低位震荡筑底，但创业板指却已经走出了一波大牛市行情。下面这张是自2012年12月1日至2014年2月28日期间上证指数和创业板指的走势对比图：

　　十五个月过去之后，创业板指的涨幅为125%，而上证指数却没有上涨，变成小幅下跌了。

　　在我看来，沪深股市经历了这两三年的下跌之后，绝大多数板块都已经跌得很惨。就长期的眼光来看，都会是非常有投资价值的。因此，未来肯定会有越来越多的新增资金入场抄底，并最终形成一轮大牛市。但就中短期而言，新增资金肯定会青睐于那些底部构筑极其扎实，市值不大，套牢盘轻，且富有概念题材的板块，而不会轻易触碰那些仍在下跌趋势中的、没有经过充分筑底的，总市值非常大的、基金套牢严重的龙头股和白马股。要知道，在2013年，大蓝筹可是被蔑称为“大烂臭”的。至于这些“大烂臭”何时能再次被追捧为“价值投资”，那估计就得等牛市进入下半场了。彼时，经过2021年、2022年和2023年的“别人跌，我也跌”以及2024年和2025年的“别人涨，就我跌”，此前重仓大蓝筹的基金就该割得差不多了，底部就该洗得非常干净了。那些依靠在小票炒作上赚到大钱的获利资金，以及牛市氛围导致的基金热销和散户入市引来的新增资金，合力将这些大市值的股票推向新一轮的巅峰，再讲述一段“价值投资”“漂亮50”“茅指数”或者类似概念的传说。那时候，或许已经是2026年了吧！

　　展望2024年，姚尧自己有两件重要的事情要做。预计最早会在四五月份启动，在此提前向大家报告。

　　第一件事，是姚尧有意将自己出版的图书做成讲解视频。此前，姚尧也推送过一些视频，但那基本都是玩票的性质，各方面的投入都很不专业。未来，我们会尝试组建专业的团队，由专人来全职负责视频的拍摄、剪辑和运营。在顺序上，应该是先推出已经出版的《战略之眼》《论语之道》《通鉴之道》《商君之道》，接着再推出正连载中的《中国战略通史》《易经之道》《左传之道》等。决心迈出这一步后，公司的运营成本势必将大幅提高，未来肯定会尝试寻求商业变现的方法和渠道。

　　第二件事，是姚尧有意在公众号停更股评三年半后复出。之前，姚尧曾经多次和读者提过，如果不是2015年在公众号写股评，以此吸引了第一批铁粉，则《姚尧精读资治通鉴》是绝无可能出版的。现在，我又走到了与八年前同样的历史关口。我原以为，在二十多万的公众号读者中，只要有十分之一的铁粉酷爱文史，那就足以支撑我的出版事业。但我现在发现，酷爱文史的铁粉根本就不到十分之一，有百分之一就不错了。为此，若要将图书出版打造成一项可以持续盈利的事业，我至少得有一两百万粉丝。而这，就是我准备重出江湖写股评的唯一原因。为此，我还有三点说明需要向大家报告：

　　（1）我不会在年后就立刻复更，而是会选择在比较明确的牛市初期复更。如前所述，复更股评的唯一目的就是吸引流量，而当股市处于下跌趋势时，写股评不但吸引不了多少新增粉丝，反而会吸引来太多的负面情绪。所以，现在就复更股评是件性价比极低的事，眼下我还是会把主要时间精力放在出版图书和筹备视频团队上。

　　（2）复更后的标题名应该还是《×月×日股市前瞻》，但不会是日更，而是会周更，即在每周末以下周一的日期为名推送，内容以分析大势为主。工作日则在公众号上推送正在连载的书籍。

　　（3）为与公众号的周更股评作区隔，盗天号的推送将更注重以下三个方面：一是公众号不便于推送的内容；二是与投资实战更贴切的内容；三是更深度的行业和板块分析。为避免谈论个股所带来的不必要麻烦，我们可能会在分析行业和板块时酌情探讨ETF。

　　鲁迅在《娜拉走后怎样》中说：“梦是好的；否则，钱是要紧的。”对姚尧来说，传承中国文化是梦想，是使命；但要实现梦想，要完成使命，就得有钱，就得有流量，就得能调动资源。希望在新的一年里，姚尧能够通过自己的努力，为读者提供更多的价值，也希望大家都能够赚钱和圆梦！