任庄主：好像没人愿意借钱了

lameihua

　　2023年12月13日，央行公布11月社融与信贷数据。具体解读如下，

　　一、9-11月社融数据特征总体相似：均靠政府债券撑着，且弱于预期

　　数据上看，9-11月社融数据特征整体较为相似，基本均靠政府债券和票据撑着。

　　（一）今年11月当月，社融与人民币贷款分别新增2.45和1.09万亿，同比分别多增0.47万亿和少增0.12万亿，环比分别多增0.60和0.35万亿，较预期值分别少增0.15和0.21万亿左右。也即，今年11月社融与信贷数据较10月有所改善，但弱于预期。

　　（二）今年11月当月，2.45万亿的新增社融为历史同期第二高（低于2021年），1.09万亿的新增人民币贷款低于2017-2022年同期水平。

　　因此，从同期数值来看，今年11月新增社融与信贷数据又是明显低于10月的（当时社融与人民币贷款分别为历史同期新高和历史第二高）。

　　（三）从推动社融与贷款同比多增的力量来看，主要是政府债券。今年11月当月，政府债券新增1.15万亿，同比多增0.50万亿（10月同比多增1.56万亿）。

　　考虑到，9-10月社融靠政府债券与未贴现银票托着。这意味着，政府债券在9-11月的社融指标中均起到了非常重要的支撑作用。

　　（四）今年9-10月当月居民中长期贷款分别新增5470亿元、707亿元和2331亿元（8月为1602亿元），同比分别多增0.20万、0.04万亿和0.02万亿（环比多增0.16万亿）。这意味着，虽然今年8月底，金融部门相继推出存量房贷利率下调、对首付比例和房贷利率（含一套和二套）的“全国底”进行调整等举措，一定程度上刺激了购房需求，使得居民中长期贷款在9月出现相对不错的增长，但已呈现走弱迹象，且表现极不稳定。

　　二、市场活力仍明显不足，需要接受表现平庸的经济基本面和慢下来的经济增长节奏

　　9-11月数据说明，目前政策托底的成分依然较重，市场主体的自发融资需求还比较弱，活力仍在持续走弱，即预期和信心依然在低位徘徊。

　　（一）政府债券在三季度以及10-11月集中放量发行，一定程度上支撑着新增社融体量，而这里的政府债券无疑体现着较多的政策因素。剔除政府债券、未贴现银票、银票等细项外，9-11月企业债券、股票、居民短贷以及企业端贷款的表现均不太理想，尤以企业端最为明显，这意味着市场主体的自发融资需求目前看还比较弱。

　　（二）9-11月数据所呈现出的另一个可能隐忧是，目前市场主体的“观望情绪”“躺平思想”依然比较浓厚，且对利好政策的依赖性在趋于上升，显然从中长期来看可能并非好事，此时过于乐观或悲观似乎都不太妥当，市场需要接受表现平庸的经济基本面和慢下来的经济增长节奏，因为这很可能会是以后的常态。

　　（三）在这个过程中，虽然政策层面对资本市场和市场主体的引导能力在下降，政策效果并不明显，但若想阻断“经济走弱和预期转弱”这一负向循环，政策加力仍是必要的。虽然货币政策的效果已经大不如前，但适度降准降息目前看还是有必要的。

　　当然若客观来看，前一段时期市场利率持续走高、资金较为紧张时，央行尚没有降准降息，此时降息降准的必要性似乎不高。不过中国央行略有不同，如果从政治站位的角度来考虑，那么结合近期形势看降息降准并非没有可能。