路财主：人民币，越过拐点

lameihua

　　这两周，人民币快速升值。

　　短短20天时间，与美元的汇率，就从接近7.35的水平升值到了7.14附近。

　　随着美国中长期国债收益率的下降，人民币的确是应该升值的，但，目前这个升值的速度，却有点超过了预期。

　　按照与人民币汇率关系最为密切的中美5年期、10年期国债利差模型估算，当前的人民币汇率应该在7.23-7.28之间。

　　人民币汇率彻底掉头了么？

　　这个问题嘛，还是取决于中美两国中长期国债收益率的差，接下来会怎么变动。

　　鉴于中国国债收益率波动不大，这个问题很大程度转换为美国的中长期国债收益率走势，而美国的中长期国债收益率走势，又在很大程度上与美国经济密切相关：

　　美国经济越强劲，美联储越不可能降息，美国国债收益率越高，人民币就会贬值；

　　美国经济越疲软，美联储越有可能早日降息，美国国债收益率越低，人民币就会升值。

　　当然，反过来说，对于中国经济对人民币汇率的影响，也有着如下逻辑：

　　中国经济越强劲，中国国债收益率就可能走高，人民币就会升值；

　　美国经济越疲软，中国国债收益率就越不可能走高，人民币就会贬值。

　　所以，表面上看，人民币对美元的汇率，似乎是取决于中美两国的中长期国债收益率利差，但从根本上和长远来讲，取决于中美经济增长的差距。

　　自新冠疫情爆发以来的3年多时间，观察中美各自以本币计价的GDP变化，就能对人民币汇率的走势一睹端倪。

　　观察上面表格，以0为分界线，在中美两国货币币值基本稳定的前提下，只要中国名义GDP增速超过美国的名义GDP增速，人民币汇率就是升值状态，反之，就是贬值状态（2021年二季度明显例外，是因为2020年二季度美国GDP受疫情影响暴跌造成的）。

　　有人可能说了，在本次疫情爆发之前，中国经济增速一直超过美国，但人民币兑美元可没有一直升值啊！

　　的确如此。但疫情爆发之前，中国GDP规模距离美国还比较远，所以体现没这么明显。从经济增速差的角度观察人民币汇率，2020年之前的大致规律是：中美名义GDP的增速差（中国减美国）在5%以上，人民币基本就是升值，5%以下人民币就大概率贬值。

　　疫情，已经永久地改变了中国与美国的经济竞争态势，也改变了人民币汇率的基础。

　　整体而言，我认为从2023年四季度开始，美国的经济将会放缓（至少不会像三季度这么强），而中国经济有望逐渐开始复苏，中国与美国的经济增速差将会缩小甚至逆转，由此将会影响两国国债收益率的方向。

　　美国中长期国债收益率整体下行，而中国国债收益率会随着经济复苏缓慢上行，所以，中美的国债利差会逐渐缩小，从而促进人民币的升值。

　　整体而言，美国的中长期国债收益率都已经见顶，人民币汇率贬值已经越过拐点：

　　即使接下来人民币汇率再有波动，也不大可能去触碰7.4这个水平了。