冉学东：南纺股份不退市又是一次监管的失败

大参考

　　鱼与熊掌不可得兼。

　　一边要维护中小投资者利益，一边又要维护证券市场秩序，这个方针看来是一个两全的策略，证监会一般就是采取这个策略的。但是当这两个方面互相发生冲突时，证监会就很尴尬了。

　　最近关于南纺股份连续六年造假3亿元,但证监会的处罚却让人大跌眼镜，罚款50万元，违法收益和违法成本严重不对等。这种处罚再一次让投资者心寒：这样不尊重证券市场内在规律的监管，如何能让证券市场健康发展?

　　当然不能就此说监管部门在偏袒违法者，而是有其苦衷。

　　此前一周，南纺股份发布一纸公告，承认连续五年财务造假，虚构利润高达3.44亿元。

　　据证监会的认定，南纺股份自2006年至2010年虚构利润金额分别为3109.15万元、4223.33万元、15199.83万元、6053.18万元、5864.12万元。而按照南纺股份的公告，若扣除虚构的利润，公司上述五年间的利润分别为-668.65万元、-1430.59万元、-13620.47万元、-4470.40万元和-5969.01万元。也就是说，如果没有造假，南纺股份连续5年亏损。根据上市规则要求，南纺股份应该早已退市。

　　也就是说，南纺股份用50万元的罚款保住了公司不退市，这是一个一本万利的生意。这样的处罚恶例，给其他上市公司的启示是，如果你今后不造价，而被老老实实退市了，那是你上市公司高管的无能。

　　证监会发言人邓舸称，追溯重述导致的连续亏损通常是偶发的、突发的，持有公司股票的投资者在公司公告追溯重述后的财务数据披露前，并不知道公司存在退市风险。如果公司股票直接被暂停和终止上市，对投资者特别是中小投资者而言，将缺乏必要的缓冲和准备。

　　证监会发言人的意见显然是担心，如果退市将会对现在的中小投资者造成损失，因为他们“缺乏必要的缓冲和准备”。

　　我们如果以常理来判断，后期的投资者，当然不知道此前公司造假的事，但是，如果是这样的话，作为政府的监管者有何法律依据或者法理依据，来保护这些投资者？如果一个公司由于造假，哄骗了此后进入的股东，或着，此后进入的股东没做好尽职调查，最后股东发现，这个公司是一个财务无底洞，这个成本难道是要整个市场承担不成？

　　所以，投资者利益是要保护，但根本就不是这个保护法。

　　更加合理和可行的方法应该是，按照法规和制度，该退市的退市，然后先由受损害的投资者去承担损失，然后他们的权益受损必须通过司法程序得到应有的补偿，或者加倍补偿，让造假者付出应该有的代价。

　　显然，中国的政府机构只想到保护投资者尤其是中小投资者的利益，“忘记了”法律法规，而法律法规才是市场健康发展的灵魂。而这也是中国证券市场处于目前这样尴尬处境的根本原因。

　　当然，就目前的法律诉讼来讲，通过法律真正能够解决中小投资者利益，难度还是很大，中国的证券法严重不符合中国证券市场发展的实际，比如集体诉讼和举证责任倒置在中国的法律中付之阙如。

　　而这两项法律规定却是证券市场上维护投资者利益、惩戒违规者必须有的条款，是西方成熟市场多年的探索发现的规律。

　　四维宏观金融智库（FHT）认为，法律法规的滞后只是一个方面，政府对证券市场关键角色的认识是另一个方面。比如最近出台16省市发行地方债自借自还的规定，显然与现行《预算法》相冲突，但是在地方债务危机大兵压境的境况之下，政府部门不得不做出如此权衡。

　　而中国股票市场的粗陋和凋敝，显然是中国经济动力渐失的重要原因，惜乎高层没有意识到，至少还没有到地方债那般火烧眉毛的时候，因此就不惜以保护中小投资者利益为借口，再次开了一个监管恶例。