初善君：哪家猪企最危险？

lameihua

　　大家好，我是初善君。

　　今天的市场有惊无险，下午随着紫光国微暴跌带崩了半导体和军工，好在尾盘中芯国际大涨带上来了。

　　今天涨的最多的是医药，全线大涨，医药确实底部起来了，有右侧的趋势，可以看长线了，大跌基本就是加仓机会。

　　华为产业链继续涨，消费电子、智能音箱五天都有10%的涨幅了，欧菲光都四个板了，消费电子的歌尔股份、立讯精密这种大块头都带起来了。正如大家说的，消费电子反转还早，但是反弹还是可以的。

　　此外，涨的好是教育板块，盛通股份又六天三板了，

　　跌的主要是中航重机，传Q3业绩增速下滑，紫光国微大跌，传军用订单下滑，反正军工继续调整，底部反复啊。

　　今天市场成交8393亿，9月11日以来新高，市场还是在慢慢好转的，抓紧干嘛，不知道啥时候又有调整了。

　　四年前我写过一篇文章，讲的是企业现金流都是怎么断的，文章名字叫做《谁杀死了“首富”？》，这么好的文章自然是各种被转发，总结一下企业现金流断的核心是持续举债大额投资（举债投资是核心），然后遭遇净利润持续亏损、经营现金流差（行业遇到问题是重点），然后就崩了。

　　道理很简单，今天我们就从这个角度看看哪家猪企最危险。

　　1、新希望

　　新希望是养猪企业扩张最激进的公司之一，尤其是猪瘟以来，出栏量暴涨。

　　我们看企业的步骤是按照现金流断裂的核心和重点来看的，先看企业过去几年投资出去了多少钱，投资的钱来源于哪里（是不是举债），公司经营现金流怎么样，目前公司负债压力大不大。

　　先看投资，猪企的投资核心是构建固定资产，这可以代表公司的产能。2017年至2023年新希望构建固定资产投资金额累计为766亿，这个投资额估计在A股也能排进前5%。基本上都是2020年、2021年支付的，分别为343亿元、174亿，近两年投资进度已经大幅放缓了，2022年只有69亿，2023年上半年只有25亿。

　　再看资金来源，核心是不是举债。2017年至2023年上半年新希望借款资金为2157亿元，偿还债务1662亿元，净借款495亿元，同时也可以看到2022年和2023年公司基本上没有继续借贷，借新还旧降低负债为主。此外，公司股权融资216亿元，股权融资规模也不小。

　　再看现金流创造能力，核心是经营现金流。2017年至2023年上半年新希望实现净利润只有27亿元，2021年亏95亿，2022年亏19亿，2023年上半年亏36亿。但是经营现金流净额高达279亿元，2022年和2023年上半年，经营现金流为92亿和20亿，经营现金流还不错。即使是大额亏损的2021年，新希望经营现金流净额也有5亿。

　　最后我们再来看看目前公司的资产与负债情况。截止2023年上半年，新希望货币资金为112亿元、存货余额为168亿、长期股权投资265亿、固定资产367亿、在建工程203亿，这些能创造经营现金流的核心是固定资产和存货，长期股权投资核心是民生银行的股权，在建工程核心都是猪舍，这么大金额预计有一部分是不想投产。

　　再看负债，截止2023年上半年，新希望短期借款180亿，一年内到期流动负债159亿元，长期借款259亿元，应付债券83亿元，有息负债合计681亿。此外，还有应付账款148亿，其他应付款46亿（这里大头是收取的保证金和押金）。

　　新希望现金流有压力，但是即使下半年猪价还在低位，公司应该也可以借新还旧，而且退一万步说，公司民生银行股权等也值钱，实在不行了还能卖股权。同时公司正在增发，拟增发融资45亿，可惜证监会2022年8月就通过了，这一年多过去了还没增发成功，核心就在于股价持续下跌，增发价12块，股价不到11块，增发有难度。

　　整体看，新希望现金流创造能力三颗星，在手货币资金二颗星，债务压力四颗星，整体危险程度二颗星。

　　2、温氏股份

　　温氏股份在养猪上的扩张一直比较谨慎，算是最谨慎的养猪企业，我们从数据来看看是不是。

　　2017年至2023年上半年温氏股份构建固定资产支付的现金为887亿元，金额比新希望的766亿还高。不过公司同时处置了固定资产收回了现金248亿元，这种情形还是比较少见的，不清楚是什么原因。同时也可以看到在2020年大家一起疯狂扩产的时候，温氏股份也在扩产。

　　再看资金来源，2017年至2023年上半年温氏股份借款资金仅为624亿，发债190亿，偿还债务511亿元，净借款仅为303亿，同时也可以看到2022年和2023年已经开始大额还债了。可以看到温氏股份虽然扩产不比新希望差，但是净举债规模很小，自有资金滚动占比比较高。

　　再看经营现金流，2017年至2023年上半年温氏股份实现净利润205亿元，虽然2021年、2023年上半年分别亏135亿、47亿，但是经营现金流净额高达559亿元，2022年和2023年上半年，经营现金流为111亿和28亿，经营现金流还不错。

　　再看资产与负债情况，截止2023年上半年，温氏股份货币资金23亿，交易性金融资产34亿，理财产品15亿，其他理财（权益投资工具）55亿，合计127亿。存货192亿、固定资产340亿、在建工程37亿。

　　再看负债情况，短期借款39亿元，一年内到期的流动负债90亿元，长期借款83亿元，应付债券99亿元，有息负债合计311亿元。

　　整体看，温氏股份现金流创造能力四颗星，在手货币资金三颗星，债务压力一颗星，整体危险程度负六颗星，实际上就这么亏三五年，温氏股份也没压力。

　　3、牧原股份

　　牧原股份是养猪企业里最优秀的企业，没有之一，这一点毫无质疑，我早在五年前就写过。

　　很多人都在说牧原股份养殖成本最低，肯定可以熬死其他竞争对手，这句话本身是对的。但是要有前提，就是大家负债差不多，资产差不多，处在同一起跑线上，或者都没有举债扩张。如果你一直大局举债扩张，别人没有举债扩张，行业不行时，你成本再低也没用啊，借钱要还不是。

　　举个极端的例子，你年薪100万，你朋友年薪10万，你赚的比你朋友多得多，理论上经济危机来了，你肯定可以比你朋友过的舒服。但是你朋友没买房，你贷款买了十套房，假设你们工资都腰斩，你们谁压力大？？这么简单的道理稍微有点脑子就懂了。

　　当然，这只是假设，不代表牧原，我们还是看数据。

　　2017年至2023年上半年牧原股份构建固定资产支付的现金为1317亿元，金额遥遥领先。同时牧原股份扩产最激进的年份也是2020年和2021年，高达461亿和359亿。

　　再看资金来源，2017年至2023年上半年牧原股份借款资金为2178亿，发债76亿，偿还债务1552亿元，净借款为702亿，同时也可以看到牧原股份2022年和2023年依然在借债投资，是养猪企业最激进的企业。此外股权融资上，2017年至2023年上半年累计股权融资373亿元，也是股权融资最多的公司。

　　再看经营现金流，2017年至2023年上半年牧原股份实现净利润594亿元，在别人都亏损的2021年盈利76亿，只有2023年上半年亏损28亿，这确实体现了公司养殖成本最低的特点。2017年至2023年上半年牧原股份经营现金流净额高达764亿元，2022年和2023年上半年经营现金流为230亿和-10亿，经营现金流非常不错。

　　再看资产与负债情况，截止2023年上半年，牧原股份货币资金176亿，没有理财产品。存货422亿、固定资产1092亿、在建工程49亿。牧原股份最纯粹，就是养猪，因此现金流来源也是卖猪。其中2022年12月，牧原股份刚刚股权融资60亿元。

　　再看负债情况，短期借款453亿元，一年内到期的流动负债82亿元，长期借款121亿元，应付债券91亿元，有息负债合计748亿元。此外，其他应付款105亿，应付账款207亿，负债压力还是比较大的。

　　有意思的是，公司其他应付款里40亿是分红款，以前年度都是5月分红，2023年熬到7月初才分红。

　　整体看，牧原现金流创造能力五颗星，在手货币资金二颗星，债务压力五颗星，整体危险程度四颗星。虽然有压力，但是抗个一年半载没问题，只要猪价反转，扛过就好了。

　　4、其他猪企

　　有些小伙伴会说大家养猪商业模式不一样，现金流也应该不一样啊，你这没与商业模式对应啊。其实这一点很好理解，自繁自养模式是固定资产多，体现的是投资现金流；公司+农户模式是租赁负债多，体现的是经营现金流，整体看，商业模式并不影响现金流整体的分析。

　　其他猪企就不一一细看了，我只能说，过去两年，基本上所有的养猪企业都增发融资过，可见大家现金流压力都是非常大的。

　　已经融资成功的猪企包括：

　　牧原股份2022年12月增发融资60亿；

　　天邦食品2020年8月增发融资26亿，2023年7月证监会刚通过27.2亿新的增发融资；

　　傲能生物2020年5月增发融资14亿，2022年5月继续增发融资14亿；2023年9月新一轮14亿增发已经经过三轮问询了；

　　唐人神2021年9月、2022年12月、2023年9月分别增发融资15亿、11亿和3亿；

　　天康生物2021年12月增发融资21亿；

　　新五丰2021年11月、2023年7月增发融资10亿、15亿；

　　新希望增发融资45亿，由于股价大跌，还没发出去。

　　真的，从股民的角度，大额股权融资非常不好，而且扩产的都是任何护城河的养猪产能，按理说，证监会就不该通过，养猪的钱都是股民出的，如果最后成功了，钱都是大股东赚了。现在我也终于知道为啥增发是A股圈钱最多的地方了，比IPO狠太多了。但是从消费者的角度，感谢他们我们才能吃到这么便宜的猪肉。

　　对比来看，大家都抢着伸手要钱，新希望明显伸手晚了，而2020年以来唯一没股权融资的只有温氏股份，即便如此，温氏21年也有可转债融资92亿。

　　了解这些企业融资后，下一轮猪周期啥时候来，我又有点悲观了啊，耐心等吧。