杨国英：动乱！动荡！

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　　2023年给历史留下的投影，

　　或许并不是金融市场的动荡，

　　而是频频爆发的动乱与战争。

　　刚刚，以色列国防军发表声明，针对今天凌晨巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的火箭弹袭击，以色列正式进入战争状态。

　　据以色列媒体最新报道，至少40名以色列人在哈马斯的袭击中丧生，740人受伤。

　　这应该是今年巴以激烈冲突的第三次了。

　　而如果将巴以冲突加剧置于沙伊历史和解的背景下，我们有理由相信，接下来的巴以冲突只会越来越高频、只会越来惨烈，因为，伊斯兰教内部的大和解，必将加剧中东地区“非我族类”碰撞的密度和力度。

　　5天前，科索沃兹维坎与塞尔维亚接壤的一处边境口岸爆发枪战。

　　这是今年9月以来塞尔维亚与科索沃之间，发生的第N次冲突了。

　　尽管，为了避免欧洲第二大战斗的出现（第一大战争当然是俄乌战争），北约和德法等欧洲大国全力斡旋，但是，塞尔维亚与科索沃的矛盾，不仅没有得到任何和解，事实反而呈现越演越烈的势头。

　　在俄乌战争已经进入一年半之际，巴以冲突和科索沃危机的加剧，这还仅仅是今年全球动乱与战争的较大折射。

　　除了巴以冲突和科索沃危机的加剧，今年，高加索地区的亚美尼亚和阿塞拜疆，发生在非洲的尼日尔等，均发生了较大规模的武装冲突和武装动乱。

　　很显然，2023年是全球动乱与战争的多事之秋。

　　2023年，全球动乱与战争在多地区的频发，无一例外指向，全球保守主义已经占据上风，一股民族主义、甚至种族主义的强大思潮，事实已经时隔70多年后（自二战结束之后）卷土重来。

　　这是一种极其可怕的信号。

　　民族主义、甚至种族主义的卷土重来，这自然是过去数十年过度全球化之后的必然结果。

　　在过去数十年，尤其是过去40多年，过度全球化，虽然整体推进了全球经济，但是，事实导致了财富分配的加速失衡，发达国家（尤其是发达国家的极少数科技、金融和生物寡头），享受到过度全球化的最大收益，而绝大多数全球新兴经济体以及欠发达国家，却仅仅能依靠出卖资源和劳动力勉强喝上几口肉汤。

　　当然，这其中，有中东产油大国和中国两大意外，中东产油大国依靠原油持续躺赚，中国依靠超高效率的行政组织能力，在过去40多年间迅速成长为全球第二大经济体。

　　过度全球化导致全球财富分配的加速失衡，继而必然导致全球保守主义的卷土重来。

　　俄罗斯发起俄乌战争，这是保守主义之于国家主义的折射。

　　而巴以冲突加剧和科索沃危机的再起、以及亚阿战争的上演，则是保守主义之于民族主义、甚至种族主义的折射。

　　过度全球化，导致全球不同地区和不同国家保守主义的兴起。

　　而过度保守主义，不论是过度的国家主义，还是过度的民族主义、甚至是过度的种族主义，其最终又必然会对全球化造成强大的反噬效应。

　　说到保守主义对全球化造成的强大反噬，不能不讲一讲美国。

　　在过去数十年间，过度全球化最主要的收益大国，本身就只有中美两个国家。

　　但是，在过去数十年间，美国作为全球化的倡导者、秩序主导者和最大的收益者之一（再追溯的话，事实可以追溯到过去一百多年），最近几年，在中国产业、尤其是中高端科技全面突进之下，却开始针对中国反全球化了——注意，仅仅是针对中国反全球化。

　　美国针对中国反全球化，中国必然迎难而上，不仅新型举国体制进行高科技突破，而且，更在外交层面向全球释放影响力。

　　事实正是在这一结构性的背景之下，俄罗斯可能才敢于发起俄乌战争，而俄乌战争发起并呈现出持续僵持局面之后，全球各地的历史纷争才会再一次集中爆发——各种力量均试图乱中取利，乱中摸鱼。

　　全球性的动乱与战争，必然会导致全球经济与全球金融的动荡与失序。

　　这个，我们从美联储史无前例的连续加息11次、且目前还在叫嚣继续强化加息预期，事实即可窥之一二。

　　美联储自去年3月开始的加息周期，其缘起确实是美国2020和2021年疫情期间的过度宽松。

　　但是，如此疯狂加息，加息到史无前例的地步，这个就与全球性的动乱与战争密切相关了，甚至是全球性动乱与战争的必然派生物。

　　全球性的动乱与战争，必然导致全球经贸在多个地区的中断和撕裂，继而必然会导致过度依赖进口商品与服务国家（尤其是美国和欧洲）的通胀失控。

　　所以，现在讨论全球金融，讨论美联储到底是真叫嚣继续强化加息还是假叫嚣继续强化加息，事实意义都不是特别大。

　　因为，决定美联储到底继续强化加息与否的核心变量，事实上，中短期仍然是不可测的——如果俄乌战争继续且加剧，如果巴以战争升级为中东联军对抗以色列，如果全球多地动乱与战争继续高频爆发，那么，美联储即便不想强化加息预期，事实也只能继续强化加息预期。

　　今天，身处急剧动乱与战争的时代，我们必须基于全球保守主义兴起的这一核心维度，去预判全球经贸和全球金融、以及美联储政策预期的中短期和中长期变化。

　　所以，今天，对全球经贸、全球金融和美联储货币政策预期的预判，事实可能专业外交官更胜于专业金融人员——这是由彼此的派生和决定逻辑导致的。

　　今天的宏观研究，其研究维度已经远甚于过去的宏观研究，需要重点关注和动态观察全球地缘变化甚至民族主义和种族主义兴起等等。

　　所以，最近两三个月，我一直强调，基于动乱与动荡时局这一核心维度，去做自己的中长期规划，无论是就业创业还是投资。

　　动乱与动荡时局的投资，追求的不应该是绝对收益，而应该是相对收益，相对汇率差的收益，相对通胀系数的收益，相对货币增发的收益。

　　动乱与动荡时局的投资，追求的不应该是激进，而应该是稳健，应该是跨品种和合法跨区域资产配置之后的均衡收益，过度执念或下注单一品种（比如过度执念于房产或过度下注于股市），稍有不慎，你一两年消失掉的财富，未来一二十年都很可能无法弥补回来，这个有时间再细讲。

　　为了体认动荡时局之于中国的影响，我从今年7月初，自疫情之后重启了自己的海外调研，明天又将再一次启动海外调研。

　　再说一说今天的市场。

　　1，美国非农数据大超市场预期，引发新的加息狂想。

　　昨晚，美国劳工部公布了9月份的非农就业人口变动及失业率数据，数据显示，9月美国非农就业人数增加了33.6万，较预期的17万大幅增加了97.6%，远高于8月份的18.7万个。

　　这一最新数据无疑显示出美国劳动力市场的强劲，超30万人的新增非农就业人数超出了所有华尔街机构的预料，此前，大型金融机构给出的最高非农预期仅为新增24万人。

　　因此，这一报告发布后引发了美国市场的剧烈波动，股指下挫、国债收益率大幅上涨、贵金属及有色金属展开强势反弹，市场更有理由相信美联储将维持高利率，甚至在通胀高企的情况下进一步加息。

　　此外，CME的美联储观察工具显示，市场在最新非农数据公布后加大了对11月议息的押注，目前，投资者认为美联储在11月维持利率在5.25%-5.5%的可能性为71.3%，加息25个基点的可能性为28.7%，较数据公布前增加了8.6个百分点。

　　同时，美国汽车工人联合会与三大汽车制造商谈判尚未解决，周三美国凯撒医疗集团工会联盟又掀起了美国医疗工作者史上最大的罢工行动。

　　这些劳动纠纷进一步增加了美国经济的脆弱性，工人们要求的大幅提高薪资有望再次推高美国通胀水平，这将导致美联储一直以来的努力可能遭到破坏，加息的可能性进一步上升。

　　2，美国商务部再次以涉俄为由，将42家中企列入出口管制清单。

　　在昨天，美国商务部以所谓的“支持俄罗斯国防工业基础”为由，将42家中国企业列入出口管制清单。

　　美国商务部在一份声明中宣称，相关实体“为俄罗斯的军事和国防工业提供支持”，其中包括向俄罗斯部门出口原产于美国的集成电路，这些电子元件被俄罗斯用于导弹和无人机的精确制导系统。

　　近年来，美国政府频频采取制裁等手段打压中国企业，特别是在中国华为手机“横空出世”以后，美国更是加紧了对中国科技企业的制裁。

　　在9月25日，美国商务部以“曾经、正在或有重大风险参与威胁美国国家安全和外交政策的活动”为由，将来自中国的11个实体列入出口管制“黑名单”，现在又以涉俄为由将42家企业列入管制清单。

　　由此我们可以看出，随着中国“卡脖子”的项目逐一被攻克，美国正在加紧对中国科技的封锁，但其“工具箱里的武器”正在不断减少。

　　未来美国可能将进一步扩大科技封锁范围，但对中国企业的伤害将越来越弱，因此，从未来长期的角度来看，科技战越往后期走，形势对中国越有利。

　　3，GLP-1减肥药或增加胰腺炎、胃轻瘫等风险。

　　GLP-1类药物，这种被誉为“减肥神药”的药物已经在全球范围内引发了消费者的热烈追捧，然而，随着使用人群的不断扩大，潜在的风险也随之而来。

　　最近，《美国医学会杂志》发布的一项研究显示，GLP-1减肥药可能会增加患者罹患胃轻瘫（也称为胃麻痹或胃无力，指的是胃排空延缓，主要表现为早饱，餐后上腹饱胀、恶心、发作性干呕、呕吐、体重减轻等）等罕见但严重的胃肠道疾病的风险。

　　该项研究从美国大型医疗索赔数据库中随机抽取了1600万名患者的记录，对比了服用诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的利拉鲁肽以及另一类减肥药安非他酮—纳曲酮（作用原理不同于GLP-1）的新患者情况。

　　通过分析4144名利拉鲁肽、613名司美格鲁肽、654名安非他酮—纳曲酮服用患者，研究发现，相较安非他酮—纳曲酮，服用GLP-1类药物后罹患胰腺炎的风险增加了9倍，肠梗阻风险增加了4倍，胃轻瘫风险增加了3倍多。

　　研究人员认为，虽然研究对象中利拉鲁肽使用患者占据多数，但这些风险可能适用于整个GLP-1类药物。

　　对于这一研究结果，诺和诺德回应称，其GLP-1药物说明中已包含该研究提到的部分胃肠道副作用，只要按照产品说明书及获批适应症使用，公司可确保自家所有GLP-1药物的安全性与有效性。

　　对于诺和诺德的回应，市场反应较为积极，当天诺和诺德股价短暂下跌后迅速回弹。

　　4，港股海通国际私有化方案出炉，控股股东拟溢价约114%进行私有化。

　　昨晚，海通国际在港交所公告，宣布其控股公司将根据公司法第99条以协议方式将海通国际私有化，此次海通国际私有化，每股注销的计划股份现金为1.52港元，较最新收盘价溢价约114%。

　　海通国际的私有化并非孤例，近年来，港股私有化案例频繁出现，这些案例频现的动因主要包括：估值与股价低迷、股票流动性有限、节省维持上市所需费用以及单一大股东持股比例超50%等。

　　此次海通国际高溢价私有化，对于估值较低的港股券商板块来说具有重要意义，事实上很多港股券商公司的估值非常低，已经让这些企业失去了上市的意义，控股公司高溢价私有化，不仅对二级市场的股东和公司本身有益，还对整个港股市场有利。

　　此外，“国有企业+极低估值”在港股市场中还有很多，若海通国际高溢价私有化成功，有望将资金引导至这些板块。