|
|
市场似乎不是很Care中国降息，但对美联储加息颇为上心。
2023年6月13-14日，美联储召开年内第四次议息会议。具体解读如下，
一、美联储如期选择暂停加息，年内不会降息
（一）本次议息会议上，美联储如市场预期选择暂停加息。实际上，这次议息会议的决定从年初以来的历次议息会议上也可以观察得出。
1、在年内首次议息会议上，美联储主席鲍威尔在继续维持“年内不会降息”“终端利率会更持久”“加息还会持续一段时间”等观点的基础上，首次提出“反通胀进程”已经开始（“the disinflationary process”had started），意味着美联储加息进程已处于尾声阶段。
2、在年内第二次议息会议上，美联储主席鲍威尔亦指出近期银行业危机的影响还有待进一步观察，才能决定是否需要通过货币政策的调整为应对（It is too soon to determine the extent of these effects and therefore too soon to tell how monetary policy should respond）。
此外，年内第二次议息会议上还删掉了以往“持续加息是合适的”这一表述（“As a result, we no longer state that we anticipate that ongoing rate increases will be appropriate to quell inflation; instead, we now anticipate that some additional policy firming may be appropriate”），并对外释放出可能会很快停止加息的信号。
3、在年内第三次议息会议上，美联储鲍威尔指出“it would not be appropriate to cut rates”以及“In determining the extent to which additional policy firming may be appropriate to return inflation to 2 percent over time, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments”。
从以上表述的内容来看，渐进性特征较为突出，暂停加息的信息是明确的。
（二）在今年5月的议息会议上，美联储如市场预期选择继续加息25BP，并维持现有缩表计划不变（每月减持国债规模600亿美元、减持MBS规模350亿美元），将联邦基金目标利率区间提升至5.00-5.25%，达到2006年6月（2008年金融危机前）的利率水平（当时同样加息25BP至5.25%），一并创下2001年2月以来的新高。至此，自2022年3月本轮首次加息以来，累计加息幅度已达500BP（75BP四次、50BP两次、25BP四次）。
（三）在5月议息会议后的新闻发布会上，美联储主席曾表示“the FOMC has a view that inflation is going to come down ‘not so quickly’……In that world，if that forecast is broadly right, it would not be appropriate to cut rates”。本次议息会议后，鲍威尔主席同样表示降息不在今年的货币政策选择框中。特别是从点阵图中，我们看到，尚没有一位委员倾向于今年降息。
二、对经济基本面的判断更为乐观，但对核心通胀率的预测更悲观
（一）从美联储对实际经济增速、失业率、（核心）通胀率等指标的预测来看，其对美国经济基本面的判断较今年3月明显更乐观。具体看，将2023年的经济增速由3月的0.40%大幅上调至1.00%、将2023年的失业率由3月的4.50%大幅下调至4.10%、将2023年的通胀率预测由3月的3.30%下调至3.20%。
（二）在经济基本面的各项指标中，美联储对核心通胀率的预测却明显更悲观，其将2023年核心通胀率的预测值由3月的3.60%大幅上调至3.90%。实际上我们看到，自去年12月以来，美联储对核心通胀率的预测均不乐观，这意味着美国核心通胀率的表现足够有粘性，其美国货币政策的影响远超通胀率、失业率等其它指标。
三、美联储多数委员（占比2/3）认为至少需要再加50BP：预计终端利率水平升至5.60%
（一）对经济基本面的乐观判断以及对核心通胀率粘性的担忧使得美联储大幅上调了进一步加息的预期，其将2023年的终端利率水平由3月底的5.10%上调至5.60%，终端利率区间由5.10-5.60%上调至5.40-5.60%。这意味着，和目前5-5.25%的水平相比，未来美联储加息的幅度还有50BP左右，即按照每次25BP的加息幅度来推算的话，加息次数还余两次。
（二）从美联储公布的点阵图来看，18位投票委员会中，有9位认为2023年的终端利率水平在5.50-5.75%之间，4位认为在5.25-5.50%之间，2位认为在5-5.25%之间、2位认为在5.75-6.00%之间、1位认为在6.00-6.25%之间。
可以看出，目前有12位委员（占比2/3）会认为至少需要再加息50BP，仅2位委员认为年内不需要再加息、4位委员认为只需要再加息25BP。
（三）考虑到美联储年内还有4次议息会议（7月、9月、10月与12月），意味着本次暂停加息后，美联储还剩两次左右的暂停机会，并会在年内的两次议息会议选择重启加息。显然，究竟在哪两次议息会议上选择暂停加息或重启加息，存在较大的不确定性，这预示着后续市场对美联储的博弈仍会比较激烈。
四、结语
（一）近几次会议声明上，美联储均使用“The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals”这一表述，即让市场纠结的风险因素如果超出预期，则美联储的姿态可能会重新发生变化，为自己态度调整保留空间。
（二）目前看，美联储年内仍存在继续试探性加息可能性的依据主要有以下几点：
1、未来地缘环境进一步恶化等外部因素仍有可能通过推升通胀等方式“倒逼”美联储再次加息，而遗憾地是目前对于地缘环境的变化尚难以给出清晰判断；
2、澳大利亚联储银行在今年4月暂停加息后，选择在5月3日和6月7日分别意外加息25BP，给市场当头一棒；同时，加拿大央行在今年3月宣布暂停加息后，于6月7日意外加息25BP，亦显著超出了市场预期。目前看，以上情况大概率也会发生在美联储身上。
3、过去一段时期，美联储在货币政策紧缩与其产生的冲击之间小心翼翼地维持着某种平衡，避免美联储紧缩政策给美国带来难以预估的冲击，而当观察到这种冲击并非不可控，且非美经济体仍安然无恙时，美联储存在继续收紧以达到某种政治目的的可能性。
（三）对于美联储来说，未来一段时期的政策走向已经从过去的“边走边看”转向“停下来看一看”，需要通过观察目前限制性利率水平带来的滞后影响再做决定，这意味着目前5-5.25%的联邦基金目标利率区间已经属于限制性水平。当前我们只能期待，在限制性利率水平的影响下，美国经济趋于走弱，如此才能强化“本轮加息周期宣告结束”的结论。
（四）市场将进入新一轮的博弈期，需要习惯美联储及其官员“说一套做一套”的惯常表演。可以预见，未来一段时期，美国经济增长、通胀与失业数据之间可能亦会面临所谓“数据打架”甚至“口径调整”的问题，并使得市场对美国经济基本面的判断出现分歧，而这种分歧可能会带来比较频繁的预期差效应，扰动金融市场。
（五）最后我们还想讨论另外一个问题，即美国银行业危机。有人认为美国银行业危机是迫使美联储暂停加息的决定性因素，但是限制性利率影响下，低收益存款搬家的趋势短期内很难改变，这意味着未来一段时期美联储是否加息均无助于缓解美国银行业危机。对于该问题，需要关心的可能是，美国银行业危机所带来的信贷紧缩环境是否有助于降低美国的通胀水平，以及与美国地产行业之间产生负向循环冲击。所以在前期美联储持续大幅加息的背景下，持有美国国债出现巨额亏损的困境可能会重演。也即，在地产行业压力凸显的情况下，那些持有大量MBS的机构可能也会面临亏损的压力，并产生流动性危机。
|
|
发表于 2023-6-17 16:24:22
