刘晓博：很难看……

lameihua

　　下午4点，随着香港股市收市，5月的金融数据也公布了。

　　不出意料，很难看。

　　数据一：广义货币M2同比增速放慢

　　广义货币M2的同比增速，可以看做是印钞速度，今年以来一般在12%以上运行，但5月跌破了12%，同比增速只有11.6%，接近于去年疫情闯关时的水平。广义货币的余额为282.05万亿元。

　　M2的同比增速为何显著下滑？跟经济偏冷，企业、地方政府投资欲望不强有密切关系。

　　现代银行制度下，M2的扩张不仅需要货币政策的宽松，还需要参与印钞的各方有信心，也就是大家通常说的“宽货币”要转化为“宽信用”。

　　如果企业不愿意扩张，地方政府因为地方债管控投资能力下降，就会出现M2同比增速下滑，现在就是这种情况。

　　从上个月同比增长12.4%下滑到11.6%，这个跌幅有点大。

　　数据二：狭义货币M1增速放慢

　　狭义货币M1，主要由银行体系之外的现金，以及企事业单位活期存款构成。其中主要的变量是“企事业单位活期存款”。

　　当M1同比增速下降的时候，意味着：第一，企业扩张欲望不强，把活期存款暂时转为了定期存款；第二，企业现金回流不畅，缺少现金流入。

　　数据三：人民币贷款同比少增5418亿元

　　根据央行数据：

　　5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。分部门看，住户贷款增加3672亿元，其中，短期贷款增加1988亿元，中长期贷款增加1684亿元。

　　人民币贷款同比少增5418亿元，也意味着企业扩张欲望不强。住户贷款的增长也维持在较低水平，只有3672亿元，跟2021年5月（增加6232亿元）相比，显然处于非常低的水平，说明居民贷款买房、消费的欲望也不强。

　　存款方面：5月份人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。其中，住户存款增加5364亿元。

　　数据四：两项社融数据不如预期

　　“社会融资规模”是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额，统计口径比M2要宽一些，其中社融存量同比增速可以理解为“宽口径的印钞速度”。

　　根据央行统计：2023年5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元。

　　2023年5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%。

　　最近常有读者询问：为什么M2看起来增长不错，但股市、楼市那么冷？钱都去哪里了？

　　其实M2的同比增速要结合社融存量增速一起来看，后者是“宽口径的印钞速度”，由于表外融资减少，所以虽然M2看起来增长不错，“宽口径的印钞速度”仍然低迷。

　　从上图可以看出，今年以来社融存量同比增速最高只到10%，5月跌回到9.5%，接近于这一波经济下行的最低点，甚至比疫情期间还差。

　　我之前多次在文章里讲过，宏观政策力度够不够，今年主要看社融存量的同比增速。这个增速在2020年一度反弹到了13%，这一波希望也能回到13%，现在差距太大了。

　　下面是5月社融的构成：

　　2023年5月末社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为225.62万亿元，同比增长11.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.87万亿元，同比下降20.1%；委托贷款余额为11.33万亿元，同比增长3.8%；信托贷款余额为3.78万亿元，同比下降6.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.82万亿元，同比增长3.5%；企业债券余额为31.24万亿元，同比下降0.1%；政府债券余额为63.03万亿元，同比增长12.4%；非金融企业境内股票余额为11.03万亿元，同比增长11.3%。

　　可以看出，“对实体经济发放的外币贷款余额”同比下降了20.1%，信托贷款余额同比下降了6.7%，企业债券余额接近零增长，委托贷款余额也只增长了3.8%。

　　央行之所以今天就迫不及待发出降息信号，降低了7天逆回购的中标利率10个基点，跟这份最新的金融数据，显然有密切的关系。

　　今天是宏观政策发生重要变化的一天。央行传递了降息信号，国家发改委等部门印发了“关于做好2023年降成本重点工作的通知”：

　　其中包括一系列减税措施，比如：

　　1、2023年底前，对月销售额10万元以下的小规模纳税人免征增值税，对小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入减按1%征收增值税，对生产、生活性服务业纳税人分别实施5%、10%增值税加计抵减等。

　　2、对科技创新、重点产业链等领域，出台针对性的减税降费政策，将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策作为制度性安排长期实施。

　　3、持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，推动经营主体融资成本稳中有降。

　　4、继续阶段性降低部分社会保险费率。延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策，实施期限延长至2024年底。

　　此外，还有降低企业用地成本、加大拖欠中小企业账款清理力度等措施。

　　6月底之前宏观政策再次轰油门，这是我此前的预测，今天开始全面兑现了。