毛小柒：美元兑人民币可能会突破7.2并触及7.3

lameihua

　　本报告成于6月8日。

　　综合各因素来看，自今年5月初以来，一直处于偏弱格局的人民币汇率仍可能会继续走弱，并持续至7月。同时在这一过程中，美元兑人民币可能会向上突破7.20并触及7.30。当然上述判断的前提是，央行不再像去年那样，强力干预汇市走向。

　　一、国内经济正处于“二次探底”过程中，短期内难以支撑人民币汇率

　　（一）除4月数据呈现中国经济内需偏弱（会差到哪里去呢？）以及外需趋弱以外，昨天（6月7日）公布的外贸数据显示先前积压的外贸需求在1-4月相继释放后，正式开始走弱，这意味着目前国内经济正处于“二次探底”的过程中。具体看，今年5月当月以美元计价的进出口、出口、进口同比增速分别为-6.20%、-7.50%（预期值为-1.8%）和-4.40%（预期值为-8%），且和4月当月的1.10%、8.50%和-7.90%相比，显示出外贸需求呈现明显萎缩态势（内需略有修复）。

　　虽然高善文博士昨天指出“中国经济二次探底的时间不会太长、程度不会太深”，但其隐含的意思似乎也很明确，即“二次探底”不会缺席。这意味着，国内经济基本面对人民币汇率的支撑力度还不够（正处于底部修复的内需还要再等等），而外贸需求对人民币汇率的支撑力度则在趋于减弱，使得短期内人民币汇率的弱势格局大概率仍将维持。

　　（二）受国内经济基本疲弱等因素影响，近期10年期国债收益率始终在2.70%以下徘徊，虽然没有继续明显下行，但表现出来的经济基本面“弱预期”特征也非常明显，这使得中美利差继续处于收窄的通道中，无疑也会对人民币形成压制。

　　二、国内美元存款大幅降息会对离岸人民币汇率形成显著压制

　　自今天起，政策部门已经明确要求下调美元存款利率（持续打压存款利率是中长期方向），即5万美元（含）以上的1年定期美元存款利率不高于4.30%。根据央行2021年货币政策执行美元，今年3月1年期大额美元存款利率为5.67%，较本次4.30%高出137BP。

　　很显然，本次针对美元存款利率的下调幅度远远大于人民币存款。虽然此举旨在压缩国内人民币与美元之间的套利空间，但无疑会对离在岸汇差产生冲击，也即离岸人民币汇率的弱势可能更为突出。与此同时，政策部门此举的另外一个意图则可能是，降低美元走强对国内的影响，而美元走强对离岸的影响则可能要排在次要位置。

　　三、“美元荒”困境持续发酵以及美联储年内仍可能继续加息，对美元强势构成支撑

　　（一）6月3日美国债务上限成功“闯关”之后（美国债务上限如期“通关”），美元指数并未重新下行，这意味着美国债务上限并非近期美元走强的原因。我们一直认为，这一轮美元走强的真正推手是“美元荒”。本次美国债务上限问题通关之后，意味着后续一段时期美国财政部可以继续发行美国国债来支持美国政府支出，并导致市场上的流动性收紧，从而加剧“美元荒”困境。目前看，“美元荒”的困境仍将持续，非美货币需要为此承受相应压力。

　　（二）目前看，市场对6月是否暂停加息仍有分歧，但对7月继续加息似乎分歧不大。不过这至少意味着，今年5月并非是本轮美联储最后一次加息（最后一次加息？）。

　　澳大利亚联储银行在今年4月暂停加息后，选择在5月3日和6月7日分别意外加息25BP，给市场当头一棒；同时，加拿大央行在今年3月宣布暂停加息后，于6月7日意外加息25BP，亦显著超出了市场预期。目前看，以上情况大概率也会发生在美联储身上。

　　四、结语

　　（一）近期人民币汇率的贬值幅度（3.10%）明显大于美元指数的上行幅度（2.66%），这意味着国内经济二次探底是人民币贬值的最重要驱动力，美元走强则要排在次位。而各种因素则显示，目前仍处于“二次探底”过程中，这意味着本轮人民币弱势格局大概率会持续两个月左右（从今年5月算起），需要等待对国内经济基本面“弱预期”的修正。

　　（二）和其它因素相比，当前最大的问题是“美元荒”困境的持续发酵，以及由其引发的全球“美元流动性”问题。这意味着，在弱势格局的基础上，如果央行不强行干预的话，本轮美元兑人民币离岸汇率可能会向上突破7.20并触及7.30。

　　（三）从政策部门大幅调降美元存款利率的做法来看，目前其更关注美元走强对国内市场的影响，对离岸市场的关心较以前有所下降，即对离岸人民币贬值的容忍度有所上升。