刘晓博：重磅信号！这5个字，又回来了

lameihua

　　今天最值得关注的财经新闻，是央行行长易纲在上海调研时，关于货币政策的最新表态。

　　根据央行官网上的新闻通稿，他的原话是：

　　下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　值得高度关注的是，他在提到货币政策和经济周期关系的时候，使用的是“加强逆周期调节”，而不是“搞好跨周期调节”。

　　“逆周期调节”，这5个字又回来了！

　　在描述货币政策的时候，央行往往会在“加强逆周期调节”和“搞好跨周期调节”之间切换。

　　当强调“加强逆周期调节”，意味着面对经济下行压力，可能会采取降准、降息、加大货币供应量等全局性措施，倾向于“加大调控力度”。

　　当强调“搞好跨周期调节”的时候，往往意味着进入了政策观察期，以结构性政策、定向政策为主。

　　央行货币政策委员会每个季度会召开一次会议，发布一份通稿，向外界传递货币政策的最新信号。

　　去年四季度通稿里，是这样说的：

　　要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度；发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

　　其结果是，今年一季度有一次降准，广义货币M2的同比增速也显著提升。

　　到了今年一季度例会通稿里，表述变为：

　　要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节；更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

　　很显然，“强化逆周期调节”被删除了，只保留了“搞好跨周期调节”，而且还删除了“加大宏观政策调控力度”的表述。

　　看到货币政策委员会一季度例会新闻通稿后，我曾在4月14日撰文分析认为，宏观政策进入了观察期（点击查看原文），当时我的表述是：

　　从央行货币政策委员会1季度例会通稿看，货币政策发生了微妙的变化，未来将更强调精准，将更多使用结构性、定向的工具；出台政策的时候，会减少逆周期工具的使用，更多考虑跨周期，避免将来出现大通胀。

　　之所以会有这个变化，可能跟一季度、尤其是3月份数据逐步向好有关。在这种情况下，货币政策有进入观望期的意思。但这不意味着收紧，因为通稿里没有用“管好货币总闸门”、“保持宏观杠杆率基本稳定”的措辞。这些措辞的出现，才意味着货币政策转向。所以，整体上货币政策还是宽松的，只是暂时或许不会轰油门了。

　　后来，果然一直没有降准、降息，广义货币M2的同比增速连续2个月回落（下图）。即便经济数据在4月显著回冷，也没有出现“宏观政策轰油门”的现象。

　　那么，为什么央行再次把货币政策从“跨周期”切换到了“逆周期”？

　　跟4月、5月经济降温有关，其实之前我多次预测过：宏观政策大概率在6月会再次轰油门。

　　虽然二季度经济增长数据整体不会差（去年基数低），但3季度显然将面对较大压力。

　　今天统计局公布的最新CPI，也继续维持在低位，只有0.2%的涨幅。

　　PPI也回落到了“-4.6%”，并可能会继续拖累CPI：

　　这会进一步加剧民间的“通缩预期”，让大家不愿意消费、不愿意投资。

　　对此，易纲今天在上海也有解释，他说：CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比将在1%以上。

　　央行未来会怎样“加强逆周期调节”？我觉得关键是继续推动社会融资规模存量的反弹。

　　上图是近期社融存量同比增速，一直挣扎在低位，跟M2同比增速构成了鲜明对比（主要是表外融资在减少）。

　　社融可以理解为“宽口径的印钞速度”，这个速度一直比较低，是经济尚未回暖的重要原因。

　　可以采取的政策包括：继续降准、降息，加大对房地产行业的支持力度。

　　由于一季度已经降准一次，所以近期降息可能性偏大。如果6月降息，则6月15日的MLF利率会有变化，传递降息的政策信号，然后在6月20日降低LPR。

　　目前LPR（贷款市场报价利率）仍然有降息空间，估计可能会采取不对称降息，1年期降息5到10个基点，5年期降息10到15个基点。

　　如果6月不降低贷款利率，则7月降息几率极大。年底之前，还会有一次降准。

　　另外，针对房企融资、个人购房贷款，都可以继续挖掘政策潜力。比如大城市二套房首付比例太高，可以适当降低。未来非限购地区、首次购房的首付比例，可以考虑跌破20%。

　　在美国，2021年加权平均的首次置业者首付比例是6%；中国香港早就降低到了10%，近期有望降低到5%。

　　在当前征信手段、大数据、人脸识别、金税工程的背景下，购房首付比例下降空间在加大，风险是可控的。当然，让首付跌破20%，今年年内还不太可能实现。能把大城市二套房首付比例适当降低一些，就很不错了。

　　最近国有大银行普遍降低了存款利率，下周股份制银行大概率跟进。存款利率降低后，给贷款降息腾出了空间。

　　易纲最新讲话里也提到了“推动实体经济综合融资成本稳中有降”。

　　不过，在当前经济大思路下，逆周期的力度不会太大。易纲强调的“维护币值稳定和金融稳定”，就是这个意思。货币政策维持稳健的基调，是不会轻易改变的。