毛小柒：一季度尘埃落定

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　　2023年4月18日，国家统计局公布今年一季度经济数据。整体上看，中国内需的确在一季度修复，地产行业数据则进入一个相对稳态的通道中（商品销售额同比转正）。

　　一、主要经济指标继续趋于修复

　　相较于1-2月数据，3月数据显示国内经济正处于继续修复的通道中。

　　（一）一季度经济增速达4.50%（超出预期）：三驾马车均有不错表现

　　1、今年一季度，GDP增速达到4.50%，超过4%的预期值。其中，第一产业、第二产业和第三产业分别增长3.70%、3.30%和5.40%，也即今年一季度经济增速主要靠第三产业带动，特别是旅游出行、交通运输、住宿餐饮等接触型服务业。

　　2、从推动经济增长的三驾马车来看，表现略有差异：

　　（1）今年一季度社会消费品零售总额同比增速达到5.80%，高于4.50%的经济增速，较1-2月的3.50%修复明显，但仍低于7.40%的预期值。这意味着，消费这驾马车修复进程明显，且是客观在修复，但基数效应更突出（去年一季度消费同比仅增长3.30%）。

　　（2）今年一季度固定资产投资增速达到5.10%，较1-2月下降0.40个百分点，但同样高于4.50%的经济增速水平，对经济同样起到了拉动作用。其中，投资端仍主要靠基建、制造业来拉动，如今年一季度基建投资和制造业投资增速分别达到8.80%和7.00%。

　　（3）今年一季度最亮眼的数据还是出口这驾马车，今年一季度我国进出口、出口和进口金额分别实现1.44万亿美元、0.82万亿美元和0.62万亿美元，同比分别变动-2.90%、0.50%和-7.10%。其中，贸易顺差实现2047.10亿美元（创历史同期新高），同比大增33.09%。

　　（二）修复态势将会延续且会呈现结构性分化特征（受政策鼓励的领域表现更好）

　　1、从绝对值来看，今年一季度固定资产投资总额和社会消费品零售总额分别为10.73万亿和11.49万亿，相较于2021-2022年同期均有一个比较明显的修复性增长。同时考虑到今年二季度的低基数等因素，基本可以认为当前的修复态势将延续至二季度，特别是消费端。

　　2、虽然修复态势会延续，但也应注意到会呈现结构性特征，总的来说受政策鼓励的领域会继续呈现好的表现。例如，今年一季度，装备制造业增加值增长4.3%（高于3%的工业增加值），太阳能电池、新能源汽车产量分别增长53.2%、22.5%，高技术产业投资增长16.0%（高技术制造业和高技术服务业投资分别增长15.2%、17.8%）。其中，高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、19.9%；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长51.5%、51.3%。

　　二、地产行业：推动“销售去化”与全力“保交楼”是两大主旋律，其它数据表现仍偏弱

　　（一）今年一季度，商品房销售额同比增长4.10%，这里自2022年以来首次转正，释放出一定积极信号。其中，今年一季度住宅销售面积和销售额同比分别增长1.40%和7.10%，反映在政策不断发力以及前期需求集中释放等因素共同推动下，地产销售出现好转。

　　与之相对应的便是，商品房待售面积环比有所下降，但较去年同期仍大幅增长15.43%。此外销售端的改善还体现在房地产价格的变化上，今年3月70个大中城市中，二手房住宅价格环比上扬的城市增加至56个（1月和2月分别为13个和40个）。这些数据均意味着，今年一季度销售端的改善是有支撑的，且具备可持续性。

　　（二）与住宅销售出现积极信号相对应，“保交楼”工作仍在持续进行，成为地产行业的另一个主题。例如，今年一季度，房屋竣工面积累计同比增长14.70%。这意味着，就当前地产行业而言，销售去化与“保交楼”是两大主旋律，而政策也会从这个两个层面给予支持。

　　（三）不过从其它指标来看，当前地产行业表现仍较为疲弱。例如，今年一季度房地产开发投资和商品房销售面积累计同比分别下降5.80%和1.80%，施工与新开工面积累计同比分别下降5.20%和19.20%，反映出当前施工与新开工动力仍显不足。

　　这意味着，地产行业销售端的改善并未有效传导至上下游，市场预期仍偏弱。

　　（四）政策加持下，今年一季度仅住宅销售、“保交楼”等数据出现积极信号，投资、施工、新开工面积等均表现不佳，这意味着当前地产行业的修复并不平衡，且销售端对上下游的传导并不理想，从而使得地产行业的修复更多体现为对存量问题（即销售去化与保交楼）的解决，并通过存量问题的解决推动增量（新开工与施工、投资等）回归正常轨道，印证地产行业似乎已经进入一个相对稳态的通道中。

　　三、结语

　　（一）虽然民间投资表现依然较弱、通胀数据表现不理想，地产行业投资、施工与新开工数据仍然不理想，但一季度主要经济指标仍能清晰地显示当前经济仍处于修复通道中，且短期内具备可持续性。这意味着在修复的过程中，政策层面对民间投资的支持力度仍需加强。

　　需要认识到，在修复的过程中，不可能所有的指标均步调一致地有向好表现，这个过程中我们只需要关注大方向，即经济是否处于修复通道中。毕竟需求端不足是中长期问题，修复本身只是填补供需缺口的过程。

　　（二）不过这种可持续性在结构上却呈现“冰火两重天”的分化特征，即消费端更多体现为前期需求的释放以及投资端更多是受政策鼓励的领域（如装备制造业、高技术产业等）表现更好。实际上这从3月的出口数据中亦可见一斑，如今年3月出口表现比较好的产品主要为家用电器、音视频设备及其零件、电工器材、电子元件（太阳能电池和半导体器件等）、汽车及汽车零配件、电动裁人汽车等。

　　（三）针对近期市场上认为中国正希望通过将一些产能转移至“一带一路”沿线国家来规避美国等西方国家制裁的判断，目前看是能够从数据上得到一些支撑的。例如，以汽车产业为例，其不仅是整车产业的出口数据表现较好，且电工器材、电子元件及汽车零配件等产品表现也不错，这意味着“一带一路”沿线国家的确有变成转口贸易平台的可能性，即国内市场主体可能正将一些产能转移至“一带一路”沿线国家来规避制裁，且会得到政策鼓励。