大树乡长：美联储以改兼赈，两难自解？

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　　投机就像山岳一样古老，因为，人性永不变。

　　这句话出自华尔街上世纪的投机之王利弗莫尔。利弗莫尔是个极具传奇色彩的人物，他通过投机曾成为世界上最富有的人之一。

　　他在1929年全球大萧条的时候通过做空狂赚1亿美金，而那时美国政府全年财政也不过40亿出头，说是富可敌国一点都不为过。

　　可以说，他的投机生涯正是美国20世纪上半叶金融动荡的缩影。

　　杰西·利弗莫尔（1877-1940）

　　正如他所说的，投机如山岳般古老，自他死后，股神从未断绝。但大树想跳出个人视角，接着股神的后半句话“人性永不变”说，谈谈我们这个时代的投机和当下的金融动荡。

　　上周最引人注目的事就是硅谷银行破产。

　　但对于熟稔经济史的大树来说，这件事一点也不新鲜。

　　今天大树给大家一个框架，无论是过去的危机还是未来的“黑天鹅”，都可以套进去，至于是用来趋利还是用来避害，那就看各位的屁股坐在哪了。

　　一切故事要从货币宽松开始说起。

　　2020年新冠疫情爆发，各国在措手不及中封城的封城，限制的限制。供应链的突然中断，经济生活的突然刹车给各国经济都造成巨大伤害。

　　于是，危机既起，则救市手段将出，货币宽松放水顺理成章。

　　水往何处？美国健全的金融市场很容易让科技公司融到资，无法稳定盈利而又烧钱的初创公司是很需要的现金的，于是银行能收到大笔存款。

　　硅谷银行从2019年第四季度到2021年第四季度，吸收的存款从610亿美元大幅增长到1890亿美元。

　　同时还因为货币宽松政策，硅谷银行给用户存款的利息非常低，平均利息只有0.25%。钱又多又便宜，最好赶紧花出去买资产、去投资，用高收益的资产来钱生钱。

　　但量化宽松是全面的宽松，有钱也不止硅谷银行有钱，大家都去买资产，好资产要么不够买，要么买得人多就贵了。

　　于是故事来到了第二步：钱太多东西（资产）都不够买了，金融机构闹出了资产荒，资产有泡沫也得买。

　　在所有资产中，美债信用极好、风险极低、流动性又强，所以硅谷银行大量购进了长期美债。硅谷银行1890亿美元存款中有大概一半的钱购买了债券类资产。

　　要是日子一直这么平淡下去就好了。持有美债到期，政府就会按利率给你连本付息的还钱，稳赚不赔。

　　可是规律不以人的意志为转移。钱多不仅资产荒，也会给生活造成通胀。

　　可是意外和明天不知道哪个先来。俄乌不仅爆发了冲突，俄还表现得极其拉跨，晃晃悠悠打了一年多还没见分晓。

　　俄乌尤其是俄国作为油气大国，粮食大国，深刻地影响着国际市场，俄乌冲突严重影响了供给，这下通胀更高了。

　　故事来到了第一个高潮：通胀。

　　资本家不一定讨厌通胀，但民众一定讨厌。明明20元能吃饱饭，现在要30元；30元也就罢了，工资还不涨。

　　民众的怨气在过去会引发社会的动荡，比如罢工、革命；在现在就是游行、选举，让政客下台。

　　2023年2月25日，葡萄牙里斯本，民众举行示威游行，抗议物价普遍上涨、工资过低。澎湃影像 图

　　政府面对通胀，不得不收缩银根。换言之，不仅放水停了，还要加息，让钱变得“贵”起来。

　　一旦政府开始收缩银根，故事就开始出现了反转，这也意味着更大的高潮要来了——泡沫破灭，资产贬值。

　　加息为什么会影响美债的价格？

　　首先美联储加息，加的不是大家存钱时的利率，也不是银行放贷时利率，是“联邦基金利率”，是美国银行间相互拆借资金的利率。

　　更直白点说，是金融机构向美联储借钱的成本上升了，钱的“进货价”提升了。

　　钱的进货价高自然所有的资产的价格都会水涨船高。比如美债，美债利率上升了，但是到期还本付息的数额早就约定好了，利率一涨利息就多了，为了维持这个总数额，那么只好降低当下债券的价格。

　　到期还本付息还好，最后的总数不变，可如果当下急用钱，就得折本低价卖，这就会产生亏损。

　　当加息抑制需求导致经济下滑，硅谷银行的客户们要取钱应付日常经营，硅谷银行就得折价卖债券，就会产生亏损，实际上是损了客户的本金的。

　　前面取钱的人可能还能取上钱，但总本金是损了的，所以越后取钱的越取不出，必然发生挤兑，大家生怕成为最后一个客户。

　　越多人取钱，资产就卖得越急，越急就卖得越便宜，本金亏损的越多，形成恶性循环。

　　然后故事真正的高潮来了：金融机构由于资不抵债，应付不了取款只好宣布破产，从而触发更大的危机。

　　高潮一浪高过一浪，美联储就不得不出台更大的救市措施，而措施无非就是放水，区别在于是定向放水，比如成立专门的基金求援金融机构；还是普遍性的放水，重新降息扩表。

　　故事的结局呢？通常都不好，但一定是剧烈的出清，资产，信誉甚至是生命的出清。

　　硅谷银行的故事，实在老掉牙，危机的剧本基本都按这个发展。唯一变化的是泡沫资产换了阵地，从房地产、股票、次级债，如今换成了债券而已。

　　“投机就像山岳一样古老”，同样的，“人类从历史中学到的唯一教训，就是人类从来没有吸取任何教训。”