数字经济核心龙头，外资加仓50亿，估值仅7倍PE，二倍空间？

lameihua

　　大家好，我是初善君。

　　有这么一家数字经济龙头企业，2021年实现营业收入4396亿元，可以排在世界五百强第183名，中国五百强第33名，世界五百强电子电气设备行业第5名，世界五百强广东上榜企业第9名，其2021年实现归母净利润200亿元，同比增长15%，分红99亿元。

　　这么一家公司，你们会给多少倍估值？

　　仅仅是凭感觉，不少小伙伴会给20倍PE或者30倍PE，也就是市值4000亿到6000亿之间，但是实际上市场只给了不到2000亿的估值，让我们一起看看这家被严重低估的公司，价值可以迟到，但是不会缺席，这家存在2倍空间的公司就是工业富联。

　　1、数字经济龙头，地基牢固

　　目前工业富联有三大业务板块：通信及移动网络设备、云计算、工业互联网，其中根据刚刚发布的半年报，云计算和通信及移动网络设备的营收分别为996.8亿元和1,245.39亿元，占总营收的比例分别是44%、55%，是最主要收入来源。

　　由于工业富联将数字经济视为自身业务拓展的一个核心方向，主动布局数字经济市场，因此，可以很明显地观察到，在全球云市场处在爆发式增长的背景下，公司云计算业务在近两年进入了强势成长期，收入占比逐步提高，2017年占比只有34%不到，到今年上半年已经增加至44%。包括服务器、存储设备、数据中心设备及云服务设备高精密机构件等产品的出货量均处于全球领先地位，公司主要客户涵盖全球市场占有率较高的头部品牌商、北美前三大CSP服务商、国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业。

　　通信及移动网络设备是公司收入的压舱石，包括网络通信设备（包括网络交换机、路由器、无线设备、网络服务器、机顶盒及智能家庭网关等）、电信设备（包括行动基站、光传输设备等）和通信网络设备高精密机构件（包括智能手机高精密机构件、高精密高分子聚合物机构件及网络电信设备高精密机构件等）三大类产品，主要客户包括华为、爱立信、诺基亚、思科等国际知名厂商，下游主要是5G新基建、消费电子、智能家居产品等等。

　　移动及通信设备收入稳定增长，由2017年的2145亿元增长至2021年的2590亿元，2022年上半年实现营业收入1245亿元，同比增长10.49%，收入增长超预期。

　　工业互联网业务主要包括精密工具和工业机器人业务，也是目前工业富联成长较快的板块，2018年仅5.19亿元，2021年已经达到了16.85亿元，同时业务毛利率高达43.87%。2022年上半年，工业互联网业务实现业务收入4.35亿元，同比增长17.26%，继续保持稳健增长。

　　工业富联研发支出持续增长，2017年至2021年研发支出分别为79亿、90亿、94亿、100亿和108亿，且全部费用化，截止2021年，公司研发人员数量高达2.59万人。研发与技术优势是工业富联在智能制造与工业互联网领域保持龙头地位的护城河之一。

　　不难发现，工业富联的基本盘可谓相当稳固，业绩稳增，拥有高质量的客户群，研发以及创新能力始终可以紧跟市场需求，尤其是在当下较为艰难的市场环境下，依然能实现各项业务齐头并进，更凸显了其在“稳增长”方面的卓越能力。这对于看重风险管控以及长期价值的投资者来说，势必具有较强的吸引力。

　　2、顺势转型，处处机遇

　　工业富联传统业务稳健发展，同时也一直在不断拓宽业务领域，加宽加固护城河。

　　新能源汽车方面，工业富联凭借深厚的精密制造技术，围绕新能源汽车及车联网，布局核心零部件，整合上下游供应链，发挥互补与联动优势，瞄准新能源汽车的三个领域——电驱电控、智能车载与车联网。电驱电控方面，工业富联2021年3.78亿收购恒驱电机63%的股权，恒驱电机主要产品无刷电机是新能源车发展的关键瓶颈，具备较大的国产替代空间。

　　据工业富联披露，自动驾驶中控模块（ACU）出货量快速发展，ACU可应用到客户感测产品中，如摄像头、雷达等。

　　半导体业务上，工业富联原材料主要是芯片、PCB、处理器、内存等，公司2021年开始积极往上游半导体布局，重点包括先进封装、测试、装备及材料、EDA 软件、芯片设计等领域。

　　数字经济业务上，工业富联在“数据驱动、绿色发展”的战略指引下，实现了对数字经济产业五大类范围的全覆盖，特别是在云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备领域，其中GPU相关产品大幅成长。

　　工业互联网上，工业富联打造的Fii Cloud工业互联网平台发展态势良好，累计服务电子、机械、轨道交通、汽车等 8 大行业1,300多家企业，连续四年被工信部评为国家级的双跨工业互联网平台。同时，工业富联助力多个外部企业的智能化、数字化转型，打造5座世界级灯塔工厂。

　　此外，工业富联还参与投资了人工智能机器人领域的独角兽企业思灵机器人以及机器视觉业内领先的服务商凌云光。

　　工业富联这些业务布局非常值得期待，一方面，围绕“生态建设”进行的这些产业投资，将在供应链、技术积累、产品研发、客户拓展等诸多方面为工业富联当前的主营业务注入更多活力，推动核心竞争力的持续强化；另一方面，此类投资也为公司构建全新的增长极，

　　工业富联也一直在强调加速打造 “第二增长极”，如果这一长远发展战略进一步提速，必定将对公司未来的发展产生重要影响，甚至资本市场对工业富联的估值标准也将发生质的转变，这也是值得投资者去长期关注的方向之一。

　　3、报表优秀

　　讲报表之前，尤其是分析工业富联的资产负债表，一定要了解Buy and Sell模式。

　　工业富联原材料为印制电路板（PCB）、零组件、集成电路板（IC）、玻璃、金属材料、塑料等，原材料占成本的比例较高，这些原材料由于专业、私密，因此工业富联主要采用Buy and Sell模式采购。

　　所谓Buy and Sell指客户向原材料供应商购买原材料后，再将原材料转卖给发行人，由原材料供应商根据客户的订单要求直接将原材料配送至发行人的采购模式，Buy and Sell模式是国际知名大型品牌厂商目前普遍采用的采购模式。

　　Buy and Sell模式可以大幅降低原材料波动的风险，缺点是可能被大客户两头压价，压现金流。

　　资产负债表来看，截止2022年上半年，公司在手货币资金781亿元，占总资产的比例高达28%。有息负债方面，短期借款633亿元，长期借款74亿元，短期借款规模略高，但是考虑到接近八百亿的在手现金，不存在现金流问题。

　　整体来看，工业富联报表质量优秀，且持续变得更好。

　　4、回购、股权激励和ESG

　　资本运作上，工业富联积极回购，2021年9月披露，回购10亿至15亿元，回购价格不超过17.95元。截止2022年7月底，已经回购8.15亿元，回购7915万股，占总股本的比例约为0.40%。

　　同时公司披露员工持股计划，参与人数高达1.1万人，参与金额不超过20亿元。其中15亿元是公司回购的股份，另有不超过5亿元用来继续增持公司的股份。

　　另一个值得关注的是ESG，我在之前的文章里写过，ESG是国际资金非常关注的一个指标，ESG评分高的企业会被更多的关注。目前不论还是国内还是国际上，都给与工业富联较高的评价：明晟公司MSCI ESG评级于2021年年内两次调升公司ESG评级至BB级，富时罗素ESG评级将公司ESG评分从2分提升至3.8分（满分5分），成绩优于全球84%同业；国内评级上，公司自2019年起在恒生ESG评级上获得连续3年保持A级（满意）、稳居同业前10%的成绩，并获连续纳入3项可持续发展企业指数。

　　目前，越来越多的国内机构开始重视ESG，并且把ESG作为资金配置的重要考虑指标。

　　5、安全边际足，向上空间大

　　工业富联2021年200亿归母净利润，2022年上半年实现归母净利润68.72亿元。展望2022年，预计实现归母净利润225亿元，按照市值1925亿计算，估值仅仅为8.5倍，2023年预计归母净利润增长15%，达到260亿，对应估值仅仅为7倍出头。

　　这显然是一个严重不合理的便宜标的。素来被称为“聪明钱”的港资早就嗅到了气味，已大举买入了工业富联。截止2022年6月30日，港股通持有工业富联4.4亿股，占工业富联流通股的比例为12.85%，持股市值高达43亿，从整个港资持股名单来看，工业富联也算得上是港资最爱的个股之一。数据显示，最近一个月港资继续连续加仓工业富联，截止8月8日，持仓超过5亿股，市值接近50亿。而根据Wind数据统计显示，截至当前，券商给予买入评级的个股共有112只，其中40只个股公布了目标价格。按预期最高涨幅计算，金地集团（+139.44%），长城汽车（+114.99%），工业富联（+74.50%）排名前三位。

　　为什么港资和券商这么爱工业富联？本质还是工业富联安全边际很高，同时向上空间很大。从股息率来看，2021年工业富联实现净利润200亿，分红99亿，股利支付率49%，按照2000亿的市值，股息率接近5%，考虑公司盈利的稳定性和增长率，预计5%的股息率可以维持，或许还有提高空间，这对长期资金有很大的吸引力。

　　如果给20倍PE，2023年2600亿市值，工业富联市值约5200亿元，较现在1925亿有191%的空间。当然，如果市场再热一点，二倍、三倍空间也不是没有可能。总之，安全边际充足，向上空间很大，这个位置的工业富联值得关注。