任泽平：物价温和，有利于货币宽松——1月物价点评

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　　1月CPI同比涨2.1%，前值涨1.8%；PPI同比降0.8%，前值降0.7%。

　　1  物价温和，有利于货币宽松，全力拼经济

　　1月物价温和抬升，与PMI以及经济高频数据相互印证，反映经济正走出低谷。其中，CPI同比上涨2.1%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅均比上月扩大0.3个百分点；主因经济活动恢复以及春节假期需求上升。PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。

　　我们认为，基准情形下2023年上半年通胀将维持温和态势。一是，经济活动、服务消费的快速反弹是拉动CPI的主要因素，但消费复苏的程度，仍取决于居民对就业和收入改善的预期，尤其是边际消费倾向较高的中低收入群体。二是，市场主体信心、居民购房信心尚未完全恢复，提振内需仍需政策发力。三是，虽然美元周期下行缓和了大宗商品下行趋势，但外需回落，对于商品属性较强的大宗商品价格仍构成压制。

　　因此暂时不必担忧通胀，当务之急是把发展放在首要任务，全力拼经济。

　　具体来看，

　　1）1月CPI环比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格环比上涨2.8%，较上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.52个百分点，主因春节和气候所致的鲜菜、鲜果价格上涨；生猪产能供给较为充足，猪价有所下降。非食品环比上升0.3%，影响CPI上升约0.25个百分点，春节期间服务消费温和复苏带动相关活动价格上涨。

　　2）1月猪肉价格环比下降，主因猪周期自身规律变化。1月猪肉价格同比上涨11.8%，比11月下降10.4个百分点；环比下降10.8%，降幅较上月扩大2.1个百分点。12月数据显示能繁母猪存栏同比2.1%，产能有所恢复。本轮猪周期：2021年11月，猪价进入“W”筑底阶段，2022年4月为第二次筑底，随后进入上行期。2022年5月产能出现拐点，近期生猪产能供给逐步恢复，猪价或将持续走低，后续需持续跟踪产能变化。

　　3）1月PPI持续下降，与保供稳价有关。1月PPI环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，耐用消费品价格的环比下跌反映居民消费需求仍有待提振。

　　4）1月大宗商品价格整体上升。1月，CRB商品价格指数环比上涨1.1%；英国布伦特Dtd原油价格环比上涨2.1%；LME铜、LME铝环比上涨7.6%、3.9%；螺纹钢市场环比上涨4.7%。

　　近期大宗商品价格上涨与美元指数下行有关，反映大宗商品的金融属性主导大宗价格的普涨，而不是反应需求的显著回暖。截至2月9日，黄金、白银、铜分别较去年低点上涨15%、22%和27%，分别达到去年高点价格的90%、92%和85%水平。美元指数为103，较去年高点下降8.9%。

　　2  CPI温和上涨，核心CPI低位抬升

　　CPI同比与环比涨幅均回升。1月CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月上升0.3个百分点；环比0.8%，涨幅较上月上升0.8个百分点。在1月份CPI2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，较上月上升0.3个百分点。

　　食品项价格环比由持平转为上涨。

　　食品价格环比上涨2.8%，较上月回升2.3个百分点，影响CPI上涨约0.52个百分点；同比上涨6.2%，较上月回升1.4个百分点，影响CPI上涨约1.13个百分点。本月食品项价格变动结构主要受以下两方面影响：

　　一是受春节和气候影响，鲜菜、鲜果等价格上涨。从环比看，鲜菜、鲜果、水产品环比分别上涨19.6 %、9.2%和5.5%，分别较上月扩大12.6、4.5和5.1个百分点。从同比看，食品价格普遍上涨，肉蛋价格涨幅收窄。鲜果、鲜菜、猪肉、蛋类和水产品价格同比分别为13.1%、6.7%、11.8%、8.4%和4.8%，分别较上月变化2.1、14.7、-10.4、-1.2和1.4个百分点。

　　二是猪价环比降幅扩大，但未对冲鲜果价格的上涨；猪价同比涨幅收窄。1月为生猪的消费旺季，但生猪供给受中央调控力度增强、前期压栏惜售以及二次育肥的供给的增加，猪价较上月回落。1月猪价环比下降10.8%，较上月下降2.1个百分点。猪价同比上涨11.8%，较上月下降10.4个百分点。

　　非食品环比下降0.3%，较上月扩大0.5个百分点，影响CPI上涨约0.25个百分点，主要受到国际原油价格下滑的影响；与服务消费相关活动价格的上涨并未对冲原油价格的下跌，具体来看：

　　一是对全球衰退的担忧加剧，国际油价波动带动国内油价回落。1月国内汽油和柴油价格分别下降2.4%和2.6%。受油价下跌的影响，交通工具用燃料环比下降2.3%，较上月回升3.7个百分点。

　　二是服务类价格上涨。一是线下活动加快恢复，与出行和旅游娱乐等活动价格上涨。邮递服务和旅游环比上涨0.1%和9.3%，分别较上月扩大-0.1和9.3个百分点。二是节前务工返乡人员增加，相关服务需求增加。家庭服务环比上涨2.4%，较上月扩大1.9个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨，涨幅在3.8%-5.6%之间。

　　3  猪周期：产能逐步恢复，猪价回落

　　1月猪肉价格同比涨幅收窄、环比下降。1月猪肉价格同比上涨11.8%，比上月下降10.4个百分点；环比下降10.8%，降幅较上月扩大2.1个百分点。能繁母猪存栏同比在5月达到低点-8.1%后转向，最新12月数据显示能繁母猪存栏同比1.4%，产能连续三个月正增长。本轮猪周期：2021年11月，猪价进入“W”筑底阶段，2022年4月为第二次筑底，随后进入上行期。2022年5月产能出现拐点，近期生猪产能供给逐步恢复，猪价或将持续走低，后续需持续跟踪产能变化。

　　未来一段时间，生猪价格主要观察以下三个关键变量：

　　一是，产能变化。当前生猪产能绝对量位于历史相对高位。目前生猪存栏约4.5亿头（12月底），能繁母猪存栏约4390万头（12月底），仍接近上轮猪周期2014-2015年存栏高点，产能变化还需持续跟踪。

　　二是，猪粮比价。当前猪粮比有所下降。1月30日至2月3日当周，全国平均猪粮比价为4.96:1，进入过度下跌一级预警区间，发改委将实施临时收储，以有效改善市场预期。

　　三是，大企业利润、生猪销售数量等。1月新希望销售生猪129.1万头，同比-0.1%，环比   -17.6%；生猪销售收入同比25.2%，环比-28.7%。1月温氏股份销售肉猪158.71万头，同比5.4%，环比-15.3%；肉猪销售收入同比12.0%，环比-35.3%。12月牧原股份销售生猪602.7万头，同比19.9%，环比16.6%。

　　4  PPI略有下行

　　1月PPI持续下降，部分中下游企业需求边际改善但仍低迷。1月PPI环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点；PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点。

　　从出厂价格看，生产资料与生活资料环比价格均下跌，尤其是耐用消费品价格的环比下跌反映居民消费需求仍有待提振。1月生产资料、生活资料环比分别下降0.5%和0.3%，分项看，耐用消费品类环比下降0.2%。1月处于生产淡季，预计2月开工强度增加有望拉动工业品价格上涨。

　　从产业链看：

　　一是，煤炭保供稳价见成效，煤炭相关产业链价格下降；一行两会、住建部等连续出台的完善首套房贷利率调整机制，对购买首套、降低首付和降低利率的支持等带动黑色金属预期向好；美联储加息幅度放缓利好金融属性较强的有色金属、贵金属等；为上中游工业企业盈利打开空间，但相关产业链下游价格下降，下游需求仍有待提振。

　　上游煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业环比分别变动-0.5%、3.4%和0.7%，分别较上月变化-1.3、2.3和-0.4个百分点。

　　中游石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业环比分别变动-3.2%、1.5%和-0.3%，分别较上月变化0.3、1.1和-0.3个百分点。

　　下游通用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业环比分别为-0.2%和-0.2%，分别较上月变化-0.1和-0.4个百分点。

　　二是，国内石油化工相关产业链价格下跌。

　　上游石油和天然气开采业环比下跌5.5%，降幅较上月收窄2.8个百分点。

　　中游石油、煤炭及其他燃料加工业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业环比分别下降3.2%、0.5%、0.5%、1.3%、0.1%，较上月变化0.3、-0.2、-0.3、-0.1和1.6个百分点。

　　下游纺织服装、服饰业环比下降0.3%，较上月变化-0.1个百分点。

　　从购进价格看，黑色金属材料和有色金属材料类价格下降，其余原材料价格均环比下降。1月黑色金属材料，有色金属材料购进价格环比分别为0.7%和0.4%，分别较上月变动0.3和-0.5个百分点；燃料动力类、化工原料类、木材及纸浆类、建筑材料类、农副产品类和纺织原料类环比购进价格分别为-1.3%、-1.2%、-0.4%、-0.7%、-2.3%和-0.3%，分别较上月变动-0.6、-0.3、-0.2、-0.6、-0.5和0.3个百分点。