任泽平：信贷触底回升，经济活动回暖——1月金融数据解读

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　　1月末社会融资规模存量同比增长9.4%。社会融资规模增量5.98万亿人民币，前值13058亿元。新增人民币贷款4.9万亿元，前值1.4万亿元。M2货币供应同比12.6 %，前值 11.8%。

　　1、1月金融数据回升，预示经济温和回暖

　　1）1月信贷、M2均回升，作为经济的先行指标，预示经济温和回暖，线下场景恢复，但是出口、民间投资信心、房地产等面临调整，政策需持续发力，推动经济持续复苏。

　　2）1月存量社融规模350.93万亿元，同比增长9.4%，较上月回落0.2个百分点。新增社融少增1959亿元。结构层面，信贷成主要支撑项，政府债、企业债和股票融资延续拖累社融。

　　3）信贷增量创单月新高，企业端与居民端延续分化。1月金融机构口径信贷余额同比增速为11.3%，较前值高0.2个百分点。结构上，企业端短贷、中长贷款多增，票据融资少增；居民端短贷、中长贷少增。

　　4）M2、M1同比增速分别较上月上升0.8个百分点、3个百分点。M2与M1剪刀差大幅缩窄，实体经济活跃度明显提升。

　　5）展望未来，货币政策重心在扩消费、稳地产，真正实现宽信用。国内通胀温和、美国加息节奏放缓，货币政策延续宽松。总量层面，货币政策将继续配合财政前置，保持流动性合理充裕。结构层面，加大扩大消费、新基建、稳地产等领域的支持力度。

　　2、1月存量社融增速9.4%，较上月回落0.2个百分点，新增社融少增1959亿元

　　1月存量社融规模350.93万亿元，同比增长9.4%，较上月回落0.2个百分点。新增社会融资规模5.98万亿元，较上年同期少增1959亿元，主因高基数效应。1.10央行和银保监会强调“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，1.28国常会强调“持续抓实当前经济发展工作，推动经济运行在年初稳步回升”。银行前期项目储备充足，受春节因素影响，信贷投放前置，带来本月信贷开门红。随着节后企业融资需求的逐步回暖，预计在2月会迎来基建项目的集中开工。

　　从社融结构来看，支撑项主要是信贷，政府债拖累减弱，表外融资由支撑转为拖累。

　　1）1月信贷迎开门红，社融口径信贷多增。1月新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7308亿元，信贷如期实现开门红。

　　2）表外融资同比少增。1月表外融资增加3485亿元，同比少增996亿元。其中，新增未贴现票据增加2963亿元，同比少增1770亿元。经济温和复苏，企业融资信心和预期修复，信贷需求提高。新增信托贷款减少62亿元，同比少减618亿元，“保交楼”借款带动信托融资，融资类信托压降力度进一步收窄。委托贷款增加584亿元，同比多增156亿元。前期政策性开发性金融工具投放阶段性收尾，委托贷款对社融的支撑力度较8-10月减弱。

　　3）政府债券融资少增。中央经济工作会议强调财政政策要“加力提效”，“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。根据Choice数据，1月新增专项债发行规模达到4912亿元。但受去年高基数影响，1月政府债净融资4140亿元，同比少增1886亿元，对社融的拖累减弱。2023年强调财政靠前发力，预计适度提高赤字率、专项债规模，政府债融资在上半年有望对社融形成支撑。

　　4）直接融资大幅少增。1月新增直接融资2450亿元，同比大幅少增4827亿元。企业债券净融资1486亿元，同比少增4352亿元，2022年11月以来企业发债成本上升，促使企业融资从发债转向贷款。2023年1月信用债取消或推迟发行的总金额达到305亿元，城投债占比达到83.6%，或与市场担忧城投债风险有关。1月新增股票融资964亿元，同比少增475亿元。

　　3、信贷创单月新高，企业贷款大幅多增，居民端仍待改善

　　总量上，1月金融机构口径信贷余额同比增速11.3%，较前值高0.2个百分点。新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9200亿元。

　　企业贷款大幅多增。1月新增企业贷款46800亿元，同比多增13200亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增5000亿元、大幅多增1.4万亿元、多减5915亿元。1年期国股转贴利率从年初的1.44%快速震荡上行至1.9%，表明银行蓄力叠加疫后实体融资需求恢复，企业中长期贷款创单月新高。

　　居民端，短贷、中长贷少增。1月新增居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元。其中，短期贷款新增341亿元，同比少增665亿元，主因疫情放开带来短期阵痛。居民中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元，连续9个月少增。1月房地产销售依旧低迷，30大中城市销售面积同比增速下滑40.02%。近期部分热点城市呈现复苏迹象，关注小阳春带动局部市场销售回暖。

　　4、M2、M1同比增速分别较上月上升0.8个百分点、3个百分点。M2与M1剪刀差大幅缩窄，实体经济活跃度明显提升。

　　1月M2同比增速12.6%，较上月回升0.8个百分点。为保持市场流动性充裕，央行春节前一周净投放2万亿流动性，支撑M2高位增长。

　　从结构来看，1）企业存款减少7155亿元，同比少减6845亿元。居民存款增加6.2万亿元，同比多增7900亿元，创同期历史新高。受春节前夕年终奖金发放影响，企业存款大量转移至居民存款账户，叠加居民强烈的储蓄意愿延续，共同推高新增居民存款。2）财政存款增加6828亿元，同比多增979亿元。1月本就是传统的缴税大月，叠加之前部分制造业中小微企业缓缴税费于1月份到期，带来财政存款高增。3）非银金融机构存款增加10100亿元，同比大幅多增11936亿元。主因防疫政策调整带动股市行情回暖，同时理财赎回潮风波渐平，投资者配置理财热情高涨。

　　1月M1同比增速6.7%，较上月大幅增加3个百分点，M2与M1剪刀差大幅缩窄，反映防疫政策调整后，实体经济活跃度明显恢复。