时晨晨：重大拐点：硬核红头文件出台 最佳宏观环境到来！

lameihua

　　中国进入了最佳宏观环境。

　　当下，美国宏观经济最大的利好是，通胀见顶回落，货币政策预期松动。国内最大的利好是，YQ防控措施松动，且房地产行业又得到切实的支持。

　　在G20峰会上，中美领导会晤之际，两国宏观松绑竞赛也打响了。

　　对中国来说，最硬核的变化，还是楼市的刺激政策。

　　11月12日，房地产市场就爆出了一条劲爆消息：房地产救市16条出台。

　　主要内容如下：

　　在这份文件出台之前，包括我们上一篇文章，我们对楼市融资政策判断，主要是用“量变引起质变”等逻辑推测。

　　这个文件是，直接硬核证据，影响非常大。

　　01

　　重大变化：红头文件出台！

　　按照惯例，我们解读一下该政策的几个点：

　　1、发布机构是，央行和银保监会，一个管货币政策，一个管金融监管，二者职能存在一定程度上的“矛盾”。

　　这一次，两部门联合发布文件，避免了两个系统在执行上发生“冲突”，影响政策效果。

　　2、以往，对房地产行业的支持，都仅仅停留在口头通知上。

　　为啥？“房住不炒”的总基调不变。无论哪个部门、哪个地方，都不敢大张旗鼓地跟大方向背道而驰。

　　比如，给商业银行开会、点名给示范性房企融资、促进中债增信发债、第二支箭融资等等，都是口头传达。

　　这次不一样，从口头指导变成红头文件。

　　并且，红头文件已经下达给各个银行、银保监系统、信托、资管机构等机构。

　　敢下红头文件，就是一个质的突破。

　　3、文件内容细节和变化：

　　比如，明确了免责条款，新发放配套融资形成不良的相关机构和人员，可予免责。

　　以前也出文件支持贷款，但是贷款就是发不下去，为啥？因为发放贷款对支行和分行的负责人终身追责的，一笔烂账下去，职业生涯就结束了。

　　现在，放松了这个限制，从实操层面肯定会带来积极影响。

　　比如，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，以允许超出原规定多展期1年。

　　这些给了银行文件可依，可以给房企一些时间和空间，不用逼着房企还贷款，也降低了房企爆雷的风险。

　　等等。

　　这些都说明，这份文件无论从规格、内容，还是实际操作层面，影响都非常大。

　　它必定会被写入中国房地产发展史。

　　除此之外，最近货币和信贷刺激政策：

　　1、近日，人民银行、银保监会、财政部、发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局等六部门联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》。

　　2、中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》。

　　3、11月8日，中国银行间交易商协会宣布，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。

　　我们基本可以下结论：信贷政策又放松了，楼市刺激政策油门踩到底了。

　　接下来一个问题是：为什么？

　　前提条件是，中国通胀压力下滑，甚至面临通缩压力。

　　11月9日，中国10月份通胀数据公布：

　　CPI同比增长2.1%，增速较上月回落0.7%，低于2.3%的市场预期，这是CPI连续第4个月低于市场预期。

　　PPI同比增长-1.3%，2021年以来首次由上涨转为下降，增速较上月回落2.2%，低于-1.1%的市场预期，这也是PPI连续第4个月低于市场预期。

　　划重点：中国CPI和PPI数值，连续四个月低于市场预期，且PPI也已经由上涨转为下降。

　　相比“通胀”，“通缩”特征更明显，详情参看文章：《全球股市、汇市、债市趋势性大逆转？关键是它……》

　　央行的政策，最大限制因素就是，通胀。

　　中国通胀下行，给了央行信贷刺激的空间。

　　02

　　财政政策用尽 信贷刺激最后一脚油门！

　　我们从金融数据方面，技术性地分析一下，信贷刺激的逻辑。

　　大家都预期到了10月份金融数据会下降，但是都没想到会是这么大的降幅：

　　10月份，人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元，前值为增加2.47万亿元。

　　10月份，社会融资规模增量为9079亿元，预期1.65万亿，比上年同期少7097亿元，前值为3.53万亿元。

　　结论很清楚，这个数据很真实，也很差。

　　再看一下分项数据，就清楚社融数据差的原因是，人民币贷款和政府债券拖累严重。

　　“政府债券融资”同比少增 3376 亿元，当月新增仅有 2791 亿 元，成为拖累社融的主要因素。

　　再细分一下，新增人民币贷款中，主要是居民贷款下滑太严重。

　　10月份，单月居民贷款转负、 同比少增超4800亿元。尤其是，居民中长贷新增仅332亿元，同比降幅扩大至3890亿元，创14年来同期新低。

　　这说明什么？居民部门和ZF部门，同时收缩地太严重了。

　　为了看到变化，我们再看一下6月份和7月份的数据：

　　新增人民币贷款分项：这个项目的总体变化，跟信贷刺激政策，以及宏观经济环境密切相关。

　　比如6月份，政策窗口指导商业银行下放信贷，YQ缓和经济恢复，导致企业贷款好转。

　　7月份，情况发生变化，新增人民币贷款迅速下滑。

　　新增人民币分项中，不变的是什么呢？居民中长期贷款长期拖累。

　　居民中长期贷款对应的是什么？房地产行业。

　　这也意味着，今年整个房地产行业表现都非常差。

　　再看政府债券分项：前几个月，尤其是上半年，一直很坚挺，苦苦支撑社融数据。

　　但是，从8月份之后，政府债券就开始拖累社融，到10月份已经严重拖累了。

　　之所以出现这种情况，是因为之前发债要求“专项债在6月底前基本发行完毕”所致。

　　这有个特征就是，政府部门的年度净融资额相对透明和稳定，今年大约在7.02万亿元上下，与去年基本相当。

　　也就是说，政府债券这个项目，变化的只有节奏，总高度不变，上半年用完了，下半年就没有了。

　　另外，“委托贷款”在经过8月和9月新增3200多亿之后，10月份就非常低。

　　这表明，政策性金融工具基本投放使用完毕。

　　政府债券对应的是什么？基建行业，也就是财政政策。

　　因此，事实就清晰了：

　　政府债券数据非常差，对应的是，基建行业，没有更大作为的空间了，财政政策也用光了。

　　剩下最后两个月，再想推出新的基建刺激政策，基本上没可能了。

　　如果还想刺激经济，只能靠什么？房地产行业。

　　然而，现实情况是，新增人民币贷款数据非常差，对应的是，房地产行业非常差，急需信贷刺激。

　　因此，信贷刺激政策，尤其是，针对楼市的新的刺激政策，就自然而然地推出来了。

　　这也意味着，ZF部门开始退居次要地位，财政政策用到头了，把私人部门顶到前面，扩张信贷政策，希望撑过最后两个月。

　　把时间线拉长来看，这份“救市16条”文件，对房地产的影响十分巨大，明年的房地产状况，绝对会比今年强。

　　明年3月份之后，估计YQ防控会有实质性松绑。

　　从国内看，YQ防控边际放松，房地产行业切实得到喘息；从国际看，美国货币条件放松，中美关系又暂时看不见恶化的导火索。

　　因此，综合来看，明年中国的宏观条件，应该最近两三年内最好的。