时晨晨：美联储释放信号！别低估了风险：流动性危机+债务危机！

lameihua

　　虽然市场跌得很惨烈，但是投资者还是低估了美联储，进而低估了风险！

　　11月3日，美联储如期加息75个基点，累计加息375个基点。这是美联储连续第4次加息75个基点。对比一下，以往的加息幅度只有25个基点。

　　当然，最值得思考的还是美联储主席鲍威尔的讲话：

　　1、通胀：通胀仍然显著高于2%的更长周期目标，强烈承诺将压低美国通胀至2%这一通胀目标。如果紧缩不足，通胀风险就会加深。

　　2、经济增长：没人知道经济衰退什么时候到来，没人知道经济衰退会多严重。但是通胀依然严重，这就要求美联储的政策更严格。

　　3、利率：最快将在12月放慢加息步伐，但是终端利率可能会高于9月时美联储的预期。当时美联储的终端利率预期值中位数为4.6%。

　　鲍威尔讲话之前，市场还相当乐观，因为货币政策纪要比较鸽派，表示要考虑货币政策的滞后性，市场因此预期美联储会放缓加息步伐。

　　但是，鲍威尔的讲话态度180度大转弯，相当鹰派。也因此，美元指数大涨，美股大跌。

　　当下，市场上有一种观点是，对于鲍威尔的讲话，甚至美联储此次加息，都不用过多理会，因为在美国中期选举关键时刻，选票要求这样子，过了中期选举就没啥了。

　　因此，问题的关键是，鲍威尔讲这些话，到底是认真的，还是逢场作戏？

　　01

　　美联储抗通胀，绝非逢场作戏！

　　先看一下，鲍威尔对通胀的观点：

　　1、通胀目标2%。

　　发达国家的通胀目标一直是2%，在之前，他们的顽疾是“通缩”，无论释放多少流动性，通胀就是起不来。

　　这两年，经济增长核心要素并没有改变，科技革命没出现、新兴产业也没出现，人口趋势也没改变。

　　所以说，鲍威尔强调2%的通胀目标，是符合实际情况的。

　　2、鲍威尔更关键的一个表态是：强烈承诺把通胀目标降到2%。

　　这事关美联储的信誉。

　　从2020年开始那轮宽松政策，美联储最大的转变就是，践行MMT理论，释放了史无前例的流动性。

　　搞得很多国家质疑美元的价值，开启了去美元化浪潮，美元指数也一度大幅下跌，这极大地打击了美元的信誉。

　　只是最近，大家是没得选，才被迫选择美元避险，美元升值。

　　注意，投资者选择美元避险，与美元信誉遭遇重创，二者并不冲突。

　　最近一年多，美国通胀又狂飙突进，远远超过2%的目标，也损伤了美元的信誉。

　　因此，鉴于通胀实在太高，以及维护美元信誉需要，鲍威尔表态，“强烈承诺把通胀降到2%这一目标”，并非只是说说而已。

　　再看一下，鲍威尔对经济增长的看法：

　　结局是肯定的，即经济衰退肯定会来；但是时间和程度不确定：不知道何时来，以及衰退多严重。

　　对此，美联储的态度就很明确，不确定的事情，以及没发生的事情，就不要瞎担心。

　　现在通胀是确定的，并且非常严重，因此当下美联储必须采取更紧缩的政策。

　　概括一下：当下美联储不关心经济增长，只关心通胀压不压得住。

　　最后看一下，美联储的行动。

　　如何降通胀，美联储的方法就是，加息，提升利率，终端利率可能会超过4.6%。

　　至此，美联储的逻辑是：目前美国通胀恶化，美联储强烈承诺将通胀压低到2%，方法就是提升利率。

　　通过以上分析，我们认为，鲍威尔说加息遏制通胀，并非逢场作戏，而是认真的。

　　02

　　想驯服通胀 美联储只能更激进！

　　遏制通胀，美联储是认真的。问题是，美联储要加息多少，才能遏制住通胀呢？

　　回答这个问题，必须得看一下这轮通胀的起因。

　　市场观点是，美联储史无前例的流动性放出来，要么通胀起飞，要么资产价格起飞。

　　当下的情况是，通胀起飞了，资产价格也起飞了。

　　全是货币惹的祸。

　　猛一看，这个逻辑没问题，既符合历史情况，也符合当下情况。

　　但是，认真分析就知道，当下通胀飙升，关键不是货币，而是财政。

　　举个例子，2008年后的5年内，美联储资产负债表扩张了4倍。同样是拯救危机，同样是释放天量流动性，但是美国通胀并没有起来，一直低于2%。

　　跟2008年相比，美国这次不一样的地方是什么？史无前例的财政刺激计划。

　　从特朗普到拜登，两年时间，美国就推出了8.2万亿美元，约合54万亿人民币的财政刺激计划。

　　美国财政政策主导，货币政策为财政政策融资，这样才导致了通胀飙升。

　　政政策引发通货膨胀，货币政策催生资产泡沫。

　　如果这次没有财政政策配合，美国通胀还起不来，货币政策还是只能导致资产价格泡沫。

　　另外，全世界又遭遇了黑天鹅冲击，疫情扩散导致供应链受阻，俄乌战争导致能源和粮食价格飙升。

　　这些一次性冲击，让全球通胀加剧。

　　总结：本轮通胀=财政政策主导+货币政策配合+黑天鹅冲击。

　　这就麻烦了。

　　既然这轮通胀，不是美联储搞出来的，而是财政刺激搞出来的，况且美国的财政刺激已经起来的，那么单靠美联储一己之力，很难驯服通胀。

　　如果美联储非要驯服通胀，恐怕得把之前释放的流动性收回来一半，资产负债表规模从8.7万亿下降到5-6万亿，长期利率飙升到5%都不止。

　　所以，这部分逻辑也清楚了：单靠美联储遏制通胀，需要美联储更加激进的加息，需要把利率提升得更高。

　　03

　　强行抗通胀：流动性危机+债务危机！

　　美联储这样操作的风险是什么？全球经济衰退，进而爆发流动性危机，以及债务危机。

　　当下全球宏观非常难：逆全球化、贸易战、新冠肺炎疫情、地缘冲突，以及美联储加息。

　　IMF预计，2023年全球经济陷入衰退，未来3年全球经济可能收缩4万亿美元，即收缩5%。

　　问题是，市场是不是低估了美联储带来的风险？

　　面对8%的通胀，美联储强烈承诺把通胀打到2%，可是通胀又非常顽固，因此美联储会更激进，利率会更高，全球经济衰退会更严重。

　　利率飙升，经济衰退，会造成什么后果呢？流动性危机和债务危机。

　　流动性危机，需要紧盯日本市场；债务危机，需要紧盯欧洲。

　　1、流动性危机。

　　3年前，全球利率市场最大的问题是什么？零利率，以及负利率。

　　大家关注的是，政策利率能不能突破零利率下限，突破了有啥影响。学术界也一直在探索，负利率这个未知领域。

　　但是，随着美联储加息周期开启，以及欧洲等国家跟风，情况发生了一个特别大的变化：

　　首先，全球负利率债务规模迅速下降，从18万亿美元下降至1.8万亿美元，下降了90%。

　　当前剩下的负利率债券，即便都是日本债券。

　　其次，全球主要国家利率飙升，从0飙升至4%。

　　但是，日本利率一直维持不变。

　　原因也很简单，这一次，日本不跟了。

　　之前，日本都跟随美联储一起进入加息周期，但是这一次日本决定以它为主，先不管通胀，先激活一下消费信心，把经济增长搞上去再说。

　　日本央行不跟美联储一起行动，一个结果是，利率走低；另一个结果就是，日元大幅贬值。

　　因此，目前的全球市场，有一个绝佳（稳定且成本极低）的融资来源：日本。

　　由于日本金融资产规模也十分庞大，因此无论是英国、美国、还是欧洲，出现一些因利率攀升而出现的市场恐慌，投资者都有渠道通过日本融资，让他们有资金去抄底。

　　这客观上也稳定了其他市场，避免了全球流动性危机爆发。

　　日本央行会转向吗？当然会。

　　导火索就是，维护日元汇率稳定的代价，已经超过支撑经济增长的代价。

　　而影响日元汇率的一个关键因素就是，美元指数。

　　所以，美联储的行为和日本央行的行为也联系起来了。

　　即，美联储大幅加息，美元大幅飙升，日元爆发危机。为了维护日元信誉，日本央行货币政策转向。

　　根据前面的分析，这种情况发生的概率并不低。

　　日本货币政策转向，全球最后的廉价资金涨价，之前的套息交易都得平仓，即买入日元，抛弃其他资产。

　　这个抛售规模并不小，在脆弱的市场上，可能会成为压垮骆驼的最后一根稻草，引爆全球流动性危机。

　　2、债务危机。

　　货币，反应了经济的总体情况。

　　时隔20多年，欧元兑美元再度跌破1:1平价水平。

　　此后，欧元一直维持在这个水平附近，并多次再度跌破平价。

　　这些都说明一个问题，欧洲经济问题太严重了。

　　概括起来就两个：

　　首先，能源危机。

　　俄乌战争升级，俄罗斯的天然气断供欧洲，结果就是，钢铁、玻璃、造纸、化肥等能源密集型行业减产甚至停产。

　　据业界估算，欧洲粗钢产能过去数月闲置率接近10%，铝和锌的生产减少约50%，化肥行业产能削减约70%。

　　这个影响是系统性的，电费、燃气费及食品开销增加严重削弱了民众消费能力，进而影响经济增长。

　　其次，通胀高企，货币政策收紧。

　　10月份，欧元区通胀率按年率计算达10.7%，再创历史新高。欧元区19个成员国中有11个通胀率达两位数，其中波罗的海三国通胀率均超20%。

　　为了遏制通胀，欧洲央行也学美联储，加息75个基点，目前累计加息了200个基点。

　　欧洲跟美国面临的问题是一样的，通胀和货币紧缩，但是美联储是带头的，美联储激进加息，会影响欧洲央行。

　　但是美国跟欧洲不同的是，意大利、希腊、西班牙、葡萄牙，甚至法国等，债务杠杆太高了。

　　跟2012年债务危机时相比，杠杆水平不仅没有下降，反而比之前更高了。

　　所以，经济衰退+利率飙升，结果就是，南欧国家再度爆发债务危机。

　　世界上，没有哪个国家能置身事外，没有哪个个体能置身事外。

　　目前，宏观经济最困难的时刻，经济衰退尚未到来，因此市场风险也尚未出清，"杀盈利"阶段还没到来。

　　真正的危机尚未爆发，别低估了风险。