时晨晨：一切又打回原形！唯一的无奈选择：去杠杆！

lameihua

　　01

　　大势已定：降杠杆

　　7月份金融数据公布，一切又打回原形。

　　从金融数据，我们可以简单得出结论，货币和财政一直放松，但是实体企业就是没信心，个体也不买房。

　　反映的大趋势就是：去杠杆。

　　8月12日，数据显示：

　　7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元。

　　对比一下，市场预期1.39万亿，2021年7月份为1.06万亿，2022年6月份为5.17万亿。

　　7月新增人民币贷款，月新增贷款6790亿元，同比少增4042亿元，环比少增21310亿元，前值2.81万亿。

　　如何解读？

　　1、居民部门：坚决不买房，继续去杠杆。

　　7月份住户贷款增加1217亿元，同比少增2842亿元，环比少增7265亿元。

　　其中，中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元，环比少增2680.72亿元。

　　什么意思？居民真的不加杠杆了。

　　看统计数据：

　　2014年到2019年，个人住房贷款占居民中长期贷款比重均值为81%。

　　注意变化来了：2020年均值降为72%，2021年均值降为63%，2022年降为34%。

　　也就是说，疫情以来，居民买房的热情每年都在大幅降温！

　　2、企业部门：需求不足。

　　对实体发放的贷款为4088亿元，同比少增4303亿元。

　　3、政府部门：转为

　　从分项来看，7月政府债券融资仅3998亿元，较上月1.62万亿元大幅回落，地方债发行渐入尾声

　　为啥政府部门也这么谨慎了？

　　一个原因是，越来越多的地方政府杠杆率已经不满足举债条件，银行在监管约束下也没法借给他们。

　　另一个原因是，在合规监管和反腐高压下，高层换届之前的地方政府也缺乏积极借款上项目的动力，即使有借款能力，也缺乏借款意愿。

　　4、货币：相当宽松，管够。

　　7月末，广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。增速创2016年4月以来新高。

　　再看一下，M2和社融增速剪刀差。

　　7月两者差达到1.3%，较上月0.6%大幅走扩了0.7个百分点，这一差值已经超过2015年的高点，创2006年来新高。

　　什么意思？货币一直宽松，但实体一直没需求。

　　结果就是，实体经济和货币政策出现了背离：货币管够，但实体不要。

　　无论如何刺激，从企业、政府到居民，都在降杠杆，这就是未来的一个大趋势：去杠杆。

　　回顾一下，过去几十年，无论是个人、企业还是宏观经济，狂飙突进的主流模式就是：加杠杆。

　　加杠杆买房的人赚翻了，加杠杆的房企赚翻了，卖地的地方政府赚翻了。

　　但是，最近负债驱动模式终结了。

　　过去几十年，债务驱动模式的底层逻辑：

　　1、利率不断下降。全球无风险利率在过去700年趋势性下降，近40年尤为显著。

　　2、过去30年，利率一直往下走，人为因素占比很大，政策利率远远低于均衡利率（r<r*）。

　　从宏观经济角度说，中性利率低于经济增长率（r*<g）。

　　在这种情况下，有能力、有渠道负债的人就有一个可观的套利空间。

　　这就是过去30年最大的财富真相：负债越高，财富越多。

　　也就是说，在过去，财富的真正要义不是资产，更不是银行存款，而是负债能力！

　　现在的问题是什么呢？情况发生了变化。

　　1、全球大通胀时代到来，这会导致全球利率上行。

　　全球利率上行，提升一个台阶，已经成为关键变量。

　　2、超级大通胀之后，就是超级大衰退。

　　疫情的冲击，已经极大地改变了大家的长期消费预期，跨期消费变得非常谨慎。

　　此外，国际冲突周期顶部，民粹泛滥，斗争和战争逐渐成为主流，经济发展退居次要地位。

　　再加上超级债务或货币周期，也达到周期顶部，即将进入紧缩周期。

　　经济下滑，投资回报下降，也成为关键变量。

　　所以，跟以前相比，有两个明显变化就是：利率抬升，投资回报下降。

　　在这种情况下，加杠杆就不再是最优选择，负债能力就不再是优势。

　　道理也很简单，如果房价每年不上涨个5%，那么对于个人来说，买房投资就不划算，不如把钱存银行。

　　所以，在这个大背景之下，个体和企业的最优选择就是，降杠杆。

　　北京为啥会史无前例的出现提前还贷潮？就是因为去杠杆时代到来了。

　　02

　　大变局开始了！

　　再分析一下另外一个大趋势。

　　从佩洛西窜台落地那一刻开始，台海的局势就完全改变了，两岸统一进程就正式启动了。

　　大变局开始了。

　　中国在台海地区连续几天的封锁演训刚刚结束，8月12日，中美之间又传出不良信号。

　　中国人寿、中石油、中石化、中国铝业以及上海石化5家中国大型企业同时宣布启动从美国纽交所退市。

　　这意味着，解决台湾问题的时间快到了呢？

　　毫无疑问，中国公司从美国退市的契机就是，美国2021年生效《外国公司问责法案》。

　　美国SEC先后甩出六批“预摘牌名单”，总计一共128家中国公司上榜，占中概股总数量的50%。

　　这两年，中概股就是个出气筒。美国出政策逼它们，要求它们公布审计底稿；中国也出政策逼它们，要求它们保守国家秘密，它们夹在中间生不如死。

　　当然，期间中美证券监管机构也一直在磋商解决办法，比如审计监管方面进行合作等等。

　　这一次，5家大型国企集体退市，可能性之一就是，中美的审计监管协议可能接近达成。

　　注意，无论如何契机是什么，都改变不了一个事实：中国国企从美国退市，中美就是在脱钩。

　　我们之前有个观点：逆全球化时代，谁掌握了供给，谁就有话语权；在信任缺失的时代，谁掌握别人的资产多，谁就有话语权。

　　现在，中国国企从美国直接退市，中国在美国的资产客观上在减少。

　　在信任缺失的时代，这对中国更“有利”。

　　看看俄罗斯的前车之鉴：

　　俄乌冲突开始后，美国就明确出台政策，冻结和没收俄罗斯在美国的资产。

　　此外，在疫情严重的时候，美国已经有议员提议，“追究中国责任，迫使中国减免美国债务”。

　　意思很明显，美国就是要赖账嘛。

　　因此，我们有理由相信，中国所有在美国的官方资产，都不安全。

　　中国资产之所以要寻求安全感，一个很重要的原因就是，中美在台湾问题上的分歧。

　　那么，我们是否可以从中国国企集体从美国退市，推断出：解决台湾问题的时间快到了呢？

　　以往战争爆发，有几个信号，比如集结兵力和战争物质；撤侨；频繁军演；舆论战，师出有名；经济危机等等。

　　但是在经过全球化，各国经济利益交织，战争爆发之前又多了一个重要因素：经济脱钩。

　　我们对比一下俄乌战争。

　　俄罗斯曾经也是美债的主要债权人，巅峰时期持有1800亿美债。

　　2014年，俄罗斯出兵占领克里米亚地区之后，就遭到了美国等西方国家的制裁。

　　此后，俄罗斯就一直抛售美债，同时大规模增持黄金。

　　尤其是2018年，中美贸易战开始之后，俄罗斯抛美元买黄金的步伐更是加快了。

　　俄乌冲突爆发前夕，俄罗斯几乎抛光了所有美债，只剩20亿美元左右，黄金则增持了1000多吨。

　　从2014年开始，到2022年为止，俄罗斯大概用了8年的时间跟美国经济脱钩。

　　即便这样，俄罗斯还有一些“教训”，比如国有天然气公司、大型银行等等没来得及从海外退市，导致他们被美国制裁的时候，市值一度蒸发了99%以上。

　　对比一下，首先，中国国有企业，开始准备从美国退市。

　　其次，中国抛售美债，也才刚刚开始。

　　据美国财政部7月份数据显示，中国大陆连续6个月减持美债，持有规模12年来首次跌破1万亿美元以下，约为9808亿美元。

　　对于中国抛美债，有些人很固执的认为，美债流动性好，安全性高，是最佳投资品，中国绝无可能抛美债，这是伤敌一千自损八百的招数。

　　如果2018年中美贸易战之前，持这样的观点还站得住脚，但是现在整个前提都变了，中美关系再也回不到互信时代了。

　　中国抛售美债，无关收益率、无关通胀、无关货币政策、无关经济增长等等，它只有一个考量：安全。

　　现在，中美之间缺乏信任，中国持有的美债，自然也就不再安全，所以抛售美债就是理性选择。

　　当然，我们也不必全部抛弃美元或美债，也需要保留适度美元外汇储备，只要能够应对国际收支、外债偿还、汇率调节就行了。

　　其余的外汇储备，投向黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品等战略资源，或者以外汇储备出资向高科技企业股权出资等等。

　　目前，中国3.25万亿美元外汇储备，其中9800亿美元是美债，这是个天文数字。

　　中国理所当然、正大光明的大规模抛售美债，还需要一个契机，也需要过程。

　　总结一下，大变局开始了，这一点毫无疑问。

　　而中国国企从美国退市，只是拉开了序幕，只有等中国大规模抛售美债了，大戏才会上演。