时晨晨：很意外！央行“被动”降息！但需求已坍塌……

lameihua

　　非常意外，央行突然降息了！

　　8月15日，央行公告称，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作（OMO）的中标利率均下降10个基点，分别降至2.75%、2.00%。

　　这是央行时隔7个月，央行2022年第二次下调MLF和逆回购利率。

　　中国降息，都是一系列利率的下降。MLF降息后，接下来楼市基准利率也可能要降了！

　　逻辑是，LPR机制改革后，其定价核心相应转变为“LPR+（或-）基点”。

　　公式是：LPR=MLF+银行平均加点

　　因此，从MLF与LPR关系来看，8月22日调降LPR，也就是楼市基准利率，就是大概率事件。

　　如果5年期LPR利率降息10个基点，那么楼市基准利率则为4.35%；如果5年期LPR利率降息15个基点，则为4.30%。

　　现在，首套房利率可以比基准利率LPR低20个基点。也就是说，房贷利率最低可能将至4.1%-4.15%。

　　此次降息有一个需要特别注意的点是：本月MLF到期量是6000亿，但是央行续作了4000亿，少了2000亿。

　　央行都降息了，为何还少续作了2000亿呢？原因就是，一级交易商报量需求下降，没有需求。

　　01

　　降息大超预期 为什么？

　　为何说这次降息有点儿意外呢？

　　1、7月28日，重磅会议释放了一个信号：放弃全年经济增长目标。

　　我们之前文章测算了，上半年经济增长2.5%，下半年经济增速得达到8.1%，才能实现全年5.5%的增速。

　　大家对于下半年经济会好转都没啥异议，但是要想达到8.1%的增速，基本上也不太可能。

　　于是，这次会议上，对于全年经济目标的定位也稍做了调整，强调“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。

　　这基本上意味着放弃了全年经济增长目标。

　　我们知道，经济增长目标，是全年经济的逻辑基础，所有政策出发点都源于此。

　　现在，这个大前提一改变，下半年所有经济逻辑全都改变了：

　　比如，财政政策也不那么激进了，相应的债务增长也没那么激进了。

　　比如，恢复房地产市场，也没那么迫切了，房地产刺激政策的力度可能要减弱。

　　因此当下放松货币政策并不紧迫和必要，所以，此时降息有点超预期。

　　2、通胀压力开始成为央行关注的焦点。

　　8月10日，央行发布《2022年第2季度中国货币政策执行报告》，里面特别强调了通胀的压力。

　　此外，央行还特别只制作了一个专栏，关注通胀——《全年物价仍可实现预期目标 但应警惕结构性通胀压力》。报告称：

　　“国内经济恢复基础尚需稳固，结构性通胀压力可能加大”。

　　“任何时刻，中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注”

　　“短期内我国结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹，对此不能掉以轻心”。

　　根据央行报告发布的时间来推测，三季度就是央行观察通胀的重要时间段。

　　面对通胀压力，央行应当收紧货币政策才对。

　　所以，央行此时降息，有点超预期。

　　3、目前市场流动性相当充裕，并不缺乏流动性。

　　7月份金融数据显示，当下市场并不缺乏流动性。

　　7月末，广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点，增速创2016年4月以来新高。

　　再看一下，M2和社融增速剪刀差。

　　7月两者差达到1.3%，较上月0.6%大幅走扩了0.7个百分点，这一差值已经超过2015年的高点，创2006年来新高。

　　什么意思？货币一直宽松，远远超过实体经济需求。

　　再看一下，社融和实体经济之间的背离，也说明，相比实体经济的需求，流动性相当充裕。

　　总结一下，我们已经放弃了全年经济增长目标，央行也开始关注通胀压力了，并且实体经济中流动性相当充裕，央行放松货币的必要性并不迫切。

　　所以说，央行此次降息，超出市场预期。

　　02

　　没有紧迫性 为何还要降息？

　　央行降息没有紧迫性，为何还降息了呢？

　　首先，这不是“主动”降息，而是“被动”降息。

　　从4月份宏观数据见底，政策紧急救市以来，市面上的流动性相当充裕，市场利率已经大幅低于政策利率。

　　目前来看， MLF利率与同业存单利差近100BP。

　　也就是说，目前的政策利率相当于惩罚利率，谁用政策利率谁吃亏。

　　此时降息的目的是，让政策利率跟市场利率收敛一点，也顺便提醒一下市场，利率均值回归。

　　这是央行降息，唯一的“必要性”理由。

　　其次，降息的另外一个原因是，外部环境压力下降，内部压力可控，央行“有能力”降息。

　　为啥降息？因为有能力降息，仅此而已。

　　我们之前讲过，中美经济和金融周期错位，美国货币放松的时候，中国货币收紧；美国货币收紧的时候，中国货币放松。

　　中美金融周期错位，中国逆周期操作，压力是相当大的。

　　现在，美国通胀拐点已经出现，市场对美联储加息预期从75个基点降至50个基点。

　　客观来说，美联储加息力度预期正在边际放缓，中国央行有了更大的货币操作空间。

　　内部压力就是，通胀。

　　我们之前有一篇文章，未来各国的竞争，从“疫情差”转为“通胀差”。

　　以前，哪国疫情防控好，哪国就有优势，订单流向哪国；以后，哪国通胀低，哪国财政和货币政策操作空间就大，哪国就有“需求”优势。

　　现在中国央行虽然关注通胀，但是中国通胀跟国外相比，还相当低，因此我们的货币政策还有很大的操作空间。

　　所以，中国有空间、有能力大幅降息。

　　最后，从宏观经济增长数据，PMI前瞻数据，以及金融数据来看，各方面也确实有压力。

　　当下没有特别有效的方法，在有条件放松的时候，放松货币政策就自然成了一个选项。

　　所以，此时降息，并不是十分迫切，但是拥有降息的条件，也就降息了。

　　03

　　此次降息 效果如何？

　　我们在7月28日重磅会议解读文章里面有一个观点：“货币政策倒是可以继续宽松，但是实体没有需求，作用也有限。”

　　此次降息，也不例外。

　　很多人解读此次降息，“降息目的是，为了引导政策利率下降，降低实体经济融资成本。”

　　这就相当的荒唐。

　　我们以前在货币政策会议上，总是听到领导们讲，“要切实解决融资难、融资贵的难题”。

　　这个难题，伴随了中国整个房地产崛起周期，也一直没有得到解决。

　　现在为啥不提“融资难、融资贵”了？因为实体经济没有融资需求了！

　　过去几十年，房地产一直是中国的核心资产和抵押品，能够撬动巨大的投资乘数和货币乘数，带动全社会信贷繁荣。

　　现在，房地产基本凉透了。

　　几个数据：

　　1、房地产开发、销售、资金等等数据下跌不止！

　　中国前7个月房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；商品房销售面积78178平米，下降23.1%；房地产开发企业到位资金88770亿元，下降25.4%。

　　2、房地产及建筑业对GDP的贡献率，大逆转，由拉动经济增长，变为拖累经济增长。

　　已经从最高处的20%降低至-2%。

　　3、新房和二手房，房价下跌的城市继续增多。

　　环比数据：7月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有40个和51个，比上月分别增加2个和3个。

　　同比数据：7月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格同比下降城市有48个，个数与上月相同；二手住宅销售价格同比下降城市有61个，比上月增加4个。

　　也就是说，房地产基本凉了，市场对信贷需求，对流动性需求，并不需要。

　　这属于，牛不喝水强按头。政策效果也可想而知。

　　再重复一遍：下半年，重要的不是经济，不要再有不切实际的幻想。