刘晓博：底牌……

lameihua

　　7月20日下午，新华社播发了领导“出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会”的稿件。

　　它非常重要，隐藏着未来一段时间的经济底牌。

　　下面这段话，值得细细揣摩：

　　宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。

　　要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。

　　第一，无论是这段话，还是通稿全文，都没有提及全年增长目标。而是说，“要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。”

　　第二，强调“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。

　　什么叫预支未来？

　　M2的增速超过15%，肯定算。超过14%，也能算。

　　M2是广义货币，它的同比增速可以看作是“印钞速度”。

　　上图是2001年以来，中国的M2同比增速。其中最高点在2009年“四万亿”出台之后，达到了27.7%，刺激了房价、股价大涨。

　　2011年以来，中国的印钞速度逐步放缓，2016年以来全面低于13%。这是近年来中国经济增长放缓的重要原因之一，但也带来一个好处：通胀放缓、币值相对稳定。

　　下图是2019年四季度至今每月M2的同比增速。

　　可以看到，2020年疫情爆发之前M2已经低至9%以内；疫情之后，为了对冲经济下行压力，M2反弹到了11.2%。但很快就向常态回归，到2021年4月以后基本上回归了常态。这说明，中国在疫情之后的刺激政策非常克制。

　　今年以来，因为疫情冲击、房地产下滑、俄乌战争影响，经济再次面临巨大压力，M2被迫反弹。到今年6月，同比增速反弹到了11.4%，突破了前期高点。

　　进入7月，央行突然松了油门。连续2周左右每天逆回购只有30亿的量，回笼了3900亿左右的流动性。

　　这再次证明了一点：国家不希望大水漫灌，不想看到房地产、股市、经济的V型反弹。

　　其实，想要V型反弹很容易，放水就是了。把M2同比增速干到15%以上，甚至18%，市场一定会“烈火烹油、鲜花着锦”。

　　但问题是，V型之后怎么办？

　　靠“大力丸”撑起的牛市，最终必然是一地鸡毛；不切实际地追求高增长，负面效应极大。不仅会进一步吹大泡沫，还可能诱发系统性风险，加大贫富差距。

　　而中国的CPI，正迈着小碎步逼近调控的警戒线——3%，在6月达到了2.5%。

　　CPI的实质，是穷人指数、生存指数。CPI超过3%，会让低收入阶层“很有感”，这是治大国必须要关注的。

　　事实上，在这篇短短的通稿里，领导2次提及了“物价”，1次提及了“通胀”。

　　另外，美元进入了快速加息周期，美联储也启动了快速缩表，这对人民币汇率产生了较大压力。如果在这个时候中国大水漫灌，人民币汇率必将破7，甚至贬值更多。

　　讲话还说：

　　中国有1.6亿多户市场主体，人民勤劳智慧，这是经济发展最大韧性和底气所在。近年来我们直面市场主体需求实施宏观政策，通过稳市场主体稳住了就业、增加了居民收入。我们将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难，留住经济发展的“青山”。

　　也就是说，中国这一轮稳增长，发力点主要在保市场主体。保住了这1.6亿市场主体，老百姓就有就业，就有稳定的收入。另外，还将通过深化“放管服”改革，更大激发市场活力和社会创造力。

　　“更大激发市场活力和社会创造力”，这才是问题的关键。如果能解决这个问题，稳增长就没有问题，经济转型升级也没有问题。

　　反之，如果社会缺少了活力和创造力，万马齐喑，那才是非常麻烦的事情。

　　讲话里，下面两段话也值得关注：

　　中国经济已深度融入世界，对外开放是中国的基本国策。中国的发展离不开世界，世界的发展也需要中国。

　　我们愿加强国际抗疫合作，将在确保防疫安全前提下实现更加精准科学防控，持续优化签证、检测等防控政策，进一步有序恢复和增加国际客运航班，稳妥有序推动出境商贸和跨境务工活动，更好促进中外人员往来和对外交流合作。

　　如果你足够敏感，就会发现：过去2个月，中国和欧洲、美国的关系都出现了一些缓和迹象。中欧签署了近300架空中客车的超级大单，中美高层有过长达5小时的会晤，近期可能降低关税……

　　杭州亚运会的举办时间，也刚刚敲定。这是否意味着，疫情的结束已经有了时间表？

　　最后总结一下：

　　稳增长、稳就业、稳物价，是当前最重要的工作。为此，政策工具箱已经打开了，未来还会有新政策出台。

　　但不要期望大水漫灌，M2的同比增速上限大约在13.5%左右，很难破14%。

　　事实上，央行已经在7月初松油门了，货币政策进入了微妙的观望期。今天的LPR维持不变，下个月也大概率如此。虽然还有降准、降息的空间，但不太会在四季度之前使用。

　　等美联储快速加息结束后，比如四季度之后，才可能是中国货币政策进一步显著发力的时候。

　　不鼓励V型反转，包括经济增长速度、股市和楼市，都是如此。慢慢来，渐入佳境，逐步接受中低速增长，实现高质量增长，是底牌。

　　所以再说一遍：投资不能冒进，也没有必要冒进。这次的复苏，或许有点像亚洲金融风暴之后，需要一段较长的时间。