路财主：通胀，何时才能下去？

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　　通胀问题，再度成为美国金融市场交易的核心。

　　原因，是美国公布的5月份CPI通胀率超过了市场预期：

　　市场预期的CPI通胀率8.3%，公布数据是8.6%，上个月是8.3%；

　　市场预期的核心CPI通胀率是5.9%，公布数据是6%，上个月是6.2%。

　　周五出来的数据，到了周一和周二，美国的2年期国债收益率（下图红线）和10年期国债收益率（下图蓝线），同时出现飙升并接近3.5%，10年期国债收益率升至11年来的最高，而2年期国债收益率，更是创下15年来的新高。

　　数据来源：美联储圣路易斯联储。

　　市场纷纷预期，美联储将会更快、更高强度地加息。再加上美联储原来所宣布的6月份开始缩表，美股市场闻风大跌，连带着黄金、加密货币市场也都是一片哀嚎，特别是以比特币为首的加密货币，纷纷暴跌30%以上，比特币逼近2万美元/枚。

　　根据芝加哥商品交易所（CME）的Fedwatch工具，联邦基金利率期货显示，对6月份会议上调75个基点的预期，从一周前的不足5%飙升至周二的90%以上。

　　这次的通胀飙升，真的有这么严重么？

　　预期是8.3%，公布数据是8.6%，区别有那么大么？

　　特别是核心CPI通胀，预期是5.9%，公布数据是6.0%，这种市场反应，至于么？

　　不过我说了不算。

　　市场认为至于，那就是至于！

　　下面的这张图中所显示的黑色虚线，就是2008年初-2019年底，每一个阶段美国联邦基金期货所显示的“市场认为的利率走向”，而红线则是实际的利率走向。

　　不得不承认，每一个阶段的“市场预期”，简直比10个奥斯卡金奖得主的表演都还要生动和丰富。可惜的是，除了2017-2018年偶然有几次蒙对了之外，这个利率期货，对未来实际的联邦基金利率变动预测的准确度，约等于0。

　　如果，我告诉大家——

　　在美国历史上，有那么一段时间，通胀率超过10%，且短期内没什么下降迹象，在这个时候，美国的十年期国债收益率持续维持在2.5%以下，美国的股市还在一直上涨……

　　数据来源：东方财富choice。

　　为什么二战爆发前美国的通胀率就已经那么高？

　　为什么美国股市在战争期间还能持续上涨？

　　为什么不管通胀咋变，美国国债收益率始终趴在2%-2.5%的区间？

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　　这些问题，我暂且都不想说——

　　今天专门讨论的，就是大家目前最关心的美国当前通胀问题。

　　首先亮明我的观点——当前的美国通胀率，即使没到顶部，也就在顶部附近了，不管美联储加息多或者少，到明年年中，美国的通胀率都将大幅度下降。

　　老实说，就目前美国通胀情况来说，预期的8.3%和公布的8.6%，并没有啥本质区别，但关键就在于这个数据的“超出预期”。当大家都以为它能稳住的时候，它却突然意外地微微抬升，从而将美联储的政策空间进一步压缩。

　　仿佛，只有美联储加快加息速度，才能够驯服通胀这头猛兽。

　　于是乎，市场就开始稀里哗啦地跌。

　　实际上，无论美联储加快加息速度还是放慢加息速度，暂时对通胀都没有大的影响——

　　现在的关键，是原油价格。

　　中金公司研究部做了一张关于5月份美国CPI通胀变化的分解表，我直接引用过来。

　　显然，美国5月份的CPI通胀率上涨，同比上是食品和能源价格的上涨导致，环比上则源于能源价格的大幅度上涨，其他的分项其实与前两个月基本没啥区别。

　　但是，大家首先要明白一个概念，通胀率，是相比去年同期的物价涨幅。

　　2020年下半年到2021年，都是疫情后的经济恢复期，俄罗斯也还没有入侵乌克兰，当时的食品和能源价格基本都还处于历史低位。在这种情况下，美国政府拼命借债发钱，美联储拼命印钞，其广义货币、流通中的货币增长率，均创下二战以来最高增幅……

　　全球的物价都处于低位，美联储印钞，美国政府发钱，老百姓有钱买买买，这天上掉下来的馅饼，全尼玛地都被美国人趁机给接走了……

　　就这样，依靠着美元的世界地位，美国人狠狠地薅了全世界的羊毛。

　　天上当然不会掉馅饼，美国人接到的那些馅饼，都是全世界其他国家人民的血汗和口粮。

　　美国人把正常生产的东西都给超额买走了，其他人买不到，可不得涨价么？

　　这就是2021年下半年以来全球物价普涨的真相。

　　不仅如此，看着美国人消费这么旺盛，美国企业也坐不住了，当初是疫情导致了生产受阻，防疫放开之后，美国企业赶紧买原料，去库存，涨工资，让那些因为疫情而不愿意工作的人赶紧来生产——于是乎，2021年底以来美国就出现了生产、消费两端都无比旺盛的现象。

　　2022年，虽然美国政府不再发钱了，但工资大幅度上涨了啊，美国人手里还是有钱，还是要买买买，买买买……

　　这种远超预期的生产、消费双旺盛，自然就带来了美国物价的全面上涨，从能源到食品，从二手车到服装玩具，从房租到理发服务，万物皆涨价。这种过于旺盛的需求，甚至导致美国的物流体系和库存体系，都出现了问题……这更进一步加剧了物价上涨。

　　与此同时，许多给美国供应商品和原料的国家，原来的库存，都被美国人在过去一年多给低价买走了，新的商品和原料生产，又因为防疫而不得不断断续续，供应没有那么及时；再加上俄乌战争的爆发，对于全球的能源和粮食供应再打上一闷棍，于是乎，万物普涨局面进一步强化。

　　但是，这些问题，放到美联储和美国联邦政府的狗嘴里，就成了“供应问题”或“供应链短缺”，这些问题，你说能通过美联储加息解决么？

　　加息不能解决，那怎么能解决呢？

　　时间解决！

　　随着时间的流逝，全世界的生产者，慢慢地把美国人凭空从全世界掠走的那些馅饼补充上来，在世界格局不出现大变化的情况下，原油、粮食、各种大宗商品和原材料，都在新的价格上形成平衡，价格不再蹭蹭蹭地一天一个价，通胀自然就下去了。

　　要知道，以当前全球的技术水平和组织生产能力，无论是能源、粮食还是其他的玩具、服装和大宗商品，只需要一个稳定的预期，尚可的利润，产量蹭蹭蹭地就能上来。

　　简单假定一下，要是CPI项目里只包含一个原油，现在的原油价格，是120美元/桶，相比去年的价格涨了100%，这就意味着通胀率是100%；但如果明年还维持在120美元/桶，还是过去十几年的最高价，但通胀率却会降为0。

　　随着时间流逝，通胀，就这么自然而然地消失了。

　　鉴于原油在当代工业文明中的重要性，过去几十年，原油一直都是通胀的发动机。原油价格的上涨，带动需要用原油来生产的其他大宗商品价格上涨，带动化肥价格的上涨，带动粮食价格的上涨，带动工资的上涨，带动房价和房租的上涨，带动万事万物价格上涨……

　　当原油价格停止上涨，其他的物价上涨，自然也都会慢慢平息。

　　在1965年-1980年，为什么发生持续通胀？

　　就是因为原油价格涨一波，然后缓几年，然后再来一波，再来一波，带动了全世界的通胀率一直位于高位，原油在这15年间，涨了13倍。

　　当原油价格不再上涨，美国的严重通胀也就随之烟消云散。

　　数据来源：东方财富choice。

　　本轮的美国通胀上升，我们依然能够看出来，原油是发动机和领头羊。

　　问题都说清楚了，现在你告诉我：

　　当前120美元/桶的原油价格，还有多少上涨空间？

　　在1965年-1980年的美国通胀中，沙特是全球第一大产油国，美国本土原油产量只能满足70%左右的消费，另外的30%，必须从拉美和中东进口；

　　现在这一轮通胀，因为美国的页岩油开采技术，美国可是全球第一大产油国，原油自产自销之余，还有余力出口。

　　还有要说的是，美国现在的原油产量75%都是来自页岩油，现在美国各个产区的页岩油的全生产成本，普遍在45美元/桶以下。这么高的利润，你让他们不生产么？哪怕是新开发项目，算下来的每桶油价也在60美元以下，120美元的油价，你能挡住他们赶紧去钻井么？

　　实际上，根据专业的研究机构对美国页岩油产能的估算，预计到2023年初，美国的页岩油产量就会比现在大幅度上升，美国的原油库存，也就不会再继续下降了。

　　还有中东那帮子土豪老爷们，从2015年-2021年，油价一直处于低迷状态，卖油钱远不够他们花的。老爷们缺钱都缺坏了，现在120美元的油价，赚钱机会来了，你让他们千万可别满负荷生产？

　　当然，在以往的文章中，我无数次强调过，这一轮美国通胀——

　　只有美联储和美国政府，才是始作俑者。

　　美国政府拼命借债和发钱，美联储纵容货币泛滥，才是这一轮通胀的起因。

　　根据美国货币史，每次美元数量高速增长12-24个月之后，美国的通货膨胀就会如约而至，过去40年的数据表明，与美国CPI通胀率相关性最强的，是流通中货币的增长速度。

　　从2020年5月到2021年8月，美联储一直放纵流通中货币的年化增长速率，在10%以上，当前阶段的高通胀，对2020年底到2021年初美联储疯狂印钱的反应。

　　但是，我们要记住，美联储既然能放货币，它也能收货币。

　　而且，美联储收缩货币的方式，并不是大家公开在市场上看到什么加息和缩表，而是在市场并不怎么关注的情况下，通过操纵自己负债端主要项目，让流通中货币的增速，从10%以上，迅速下降到5%以下……

　　根据周度数据判断，当前美国流通中货币的年化增速，已经降至4.5%，这几乎是过去10年的最低水平，而且我预计，美联储还将进一步降低其增速。

　　从这个数据上判断，即便美联储不加息，从2023年年中，最迟不会超过2023年年底，美国的通货膨胀率就会因为货币收缩而出现明显的下降。