时晨晨：到临界点了！再跌，就该恐慌出货了！如何理解当下市场逻辑？

lameihua

　　（开工懵了两天，才想起来自己是干啥的）

　　看一下当下的市场逻辑。

　　春节之前，市场情绪相当悲观，任何利好都拖不起A股，股市一路下跌。

　　利好因素很多，比如连续降息降准货币宽松，各地基建项目不断上马等财政宽松等等，

　　市场下跌，给出的理由五花八门，最“专业”的理由是，市场担忧美联储收紧货币政策。

　　核心是，也没有数据公布，大家都没有信心。无论是对经济的信心，还是对未来的信心。

　　过一个春节假期，大家都没有状态，一开始都懵懵的，节前啥利空来着？管他呢，先干一票再说。

　　于是，第一个交易日股市大涨。

　　节后第二个交易日，大家看盘才想起来，市场咋起不来呢？然后一琢磨，WC，想起来了，有利空。

　　于是市场开始抛盘，沪深300指数一度下跌2.4%，市场又一片恐慌。

　　国家队一看，这不行啊，冬奥会这么大喜事儿，男足输越南恶心人就算了，起码还有女足夺冠冲喜，股市可不能再扫兴了。

　　于是，国家队入市，买入大金融，市场来了一个V型大逆转。

　　第三个交易日，市场情绪稳定下来了，三大股指一路走高。

　　最后收盘，沪指涨0.79%，深成指涨1.55%，创业板指涨1.3%。

　　节后还有一个令人感慨的小插曲，年仅四十余岁，从公募到私募，有着16年从金融从业经历的上海环懿私募基金实控人高杉，选择在黄浦江结束他年轻的生命。

　　刚开始大家疯传，可能因为业绩和赎回压力大，规模从多少跌到多少，导致非正常死亡。但是，目前警方已排除他杀。

　　当下市场相当迷离，相当多私募的净值差不多都跌到临界点了。

　　截至目前，合计有432只私募产品净值低于0.7元，即已低于传统的私募产品清盘线。

　　市场下跌，基金也在一直清盘。

　　Wind数据显示，仅1月就有15只基金宣布清盘，截至2月7日，年内已有12只基金完成清算工作。

　　问题是，市场再这么跌下去，私募就该集体恐慌了，接下来，他们肯定会不计成本的出货。

　　到时候，恶性循环一旦形成，市场跌下去可就没底儿了。

　　恶性循环究竟会不会形成，还是取决于市场，因此很有必要捋一下几个关键问题：

　　01

　　美联储加息引发市场风暴？

　　美联储进入加息周期，会不会引发中国等新兴市场风暴？

　　2020年，美联储将正式进入紧缩周期，无论是加息三次，还是加息四次，市场都存在预期。

　　根据常识，只要美联储一收紧货币，新兴市场就崩盘，无论从理论上，还是从实践上，都支持这个逻辑。

　　理论：美联储收紧货币政策，美元利率回升，美元走强，资金回流美国，新兴市场被抛弃，新兴市场股汇债房等资本市场遭遇市场风暴。

　　实践：1983年拉美债务危机、1988年前苏联解体、1997年亚洲金融危机、2001年阿根廷危机、2015年新兴市场风暴等等。

　　2004-2006年，美联储加息从1%到5.25%，新兴市场并没有率先崩盘，而是2008年美国带头爆发了全球次贷危机。

　　其中一个关键点就是，美元指数。

　　今年内，只要美元指数快速反弹，金融风暴就一定会来，到时候中国市场也难逃一劫。

　　一个关键问题是，美元指数会快速起来么？

　　1、我们之前文章讲过美元大周期，美元长期溃败大势所趋，所有的向上反弹都只是“暂时”的。

　　目前，美元指数95，这一轮高位差不多在100-110这个范围，上涨空间已经相当有限了。

　　从前两轮长周期的经验来看，美元指数走势呈现出三个特点：

　　（1）上行周期短，下行周期长。前两轮长周期的持续时间大致都在15年左右，其中上行周期大约占到三分之一，即五年左右，而下行周期则长达十年左右。

　　（2）上行周期中，美元指数表现较为稳定，持续走高；而在下行周期中，更容易出现反复，呈现震荡波动。

　　（3）尽管有周期性的大升大降，但从趋势线来看，美元指数整体上是向下移动的。上行冲击的最高点一次比一次低，而向下触探的最低点的一次比一次有所突破。

　　价格涵盖一切信息，比如美元信誉，美国债务，美国综合国力，竞争对手实力等等。

　　2、另一个角度看，判断美元指数不能只看美国的政策，毕竟美元指数这个篮子里面，欧元占了50%，所以美元指数怎么走，欧洲也很关键。

　　现在欧洲的情况是，德国完成组阁后，内政方向开始明朗，欧洲央行的货币政策也在加速正常化。

　　比如，2月3日，欧央行行长拉加德放弃此前“2022年加息可能性非常低”的说法，强调“通胀是当务之急”。

　　英国央行已经连续两次加息，欧洲央行也会很快释放加息预期，并采取行动。

　　3、最后，我们再重复一下，美联储一贯行为就是，易宽松难收紧。

　　美联储这次收紧货币的导火索是什么？通胀失控。

　　问题是，这一轮美国的通胀，就不是美联储搞出来的，而是美国大搞财政刺激搞出来的。

　　举个反例，从2008年9月起，为了应对次贷危机，美联储采取了QE政策。刚开始的时候，美联储的总资产规模才约0.9万亿美元，但是到2015年末就飙升到了4.5万亿美元，短短5年扩张了4倍左右。

　　这种级别的宽松，在当时也是史无前例的。

　　相对应的，五年间美国的CPI累计只上涨10%。

　　当时全世界都在问，通胀去哪儿了，为啥释放了那么多货币，却不见通胀的踪影。

　　这一次的实践给出了答案，因为没有宽财政。

　　在美国，只宽货币，不宽财政，经济起不来，通胀也起不来。

　　这次为了拯救经济，美国财政部大量投放财政补贴，规模大约占到美国GDP的8%以上。

　　此外，从特朗普到拜登，两年时间，美国就推出了8.2万亿美元，约合54万亿人民币的财政刺激计划。

　　意思就是，只要美国财政刺激起来了，单靠美联储收紧政策，根本控制不住通胀。

　　美联储，以及市场，迟早得认清这个情况，加息没用，别入戏太深，也没必要假惺惺的表演。

　　这就是MMT实践。

　　因此，结论就是，这一轮美联储加息周期，美元上升幅度有限，因此总体上对新兴市场的影响并不会像之前那样大。

　　从交易层面看，我们战略上不应该放大美联储加息的影响，但是从战术上，还是得注意它的影响，尤其是对成长股的影响。

　　如果拆分开来，美联储收紧政策，美国利率走高，全球风险资产定价受影响，从实践上看，它会对我们的成长股影响最明显。

　　最后再插一句，现在有人说，听到了泡沫破裂的声音。

　　标题很刺激，但是不说具体时间，不给出理由，就是耍流氓。

　　这个问题，我们之前详细分析过，MMT实践崩盘之前，这不是泡沫的终点，而是新的起点。

　　至于MMT何时崩溃，看之前的文章：

　　10年之内，你都听不见泡沫破裂的声音。

　　02

　　警惕债务灰犀牛！

　　中国经济稳增长，到底啥情况？

　　2022年初以来，发改委、央行等出台一系列，目标就是要稳增长。

　　经济增长就靠消费、投资和出口。

　　经济增长离不开资金支持，如果从资金来源看，那就是居民加杠杆、地方政府加杠杆，以及企业加杠杆。

　　汽车下乡，家电下乡，刺激消费，以及发展房地产，对应的就是，让居民加杠杆。

　　刺激出口，以及制造业投资，对应的就是，企业加杠杆。

　　基建投资，对应的就是，地方政府加杠杆。

　　现在的共识是什么？搞基建。

　　发改委指出适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，以及央行提出货币政策的“三个发力”。

　　稳定“一季度”内需任务明确，就是要大搞基建；

　　国常会部署“抓紧发债、简化手续、尽快开工”，全方位提速基建；

　　地方和国家发改委积极推动项目落地，成为留存资金转化为实物工作量的有效抓手。

　　这有两个问题：

　　1、当下已经没啥好项目了，搞基建对经济增长的拉动作用，已经相当小了。

　　两个指标，GDP/公共财政支出的比值和财政收支效率指数（财政支出比率/财政收入比率）

　　随着经济体量的增长，财政支出对经济的拉动作用呈现边际下滑态势。GDP/公共财政支出的比值由高点9.1回落至当前的4.1。

　　财政收支效率指数（财政支出比率/财政收入比率）反映的是，单位财政支出能够最终产生的财政收入，这个指标也反映了财政支出的经济性。

　　根据国元证券的计算，有13个省财政收支比率低于1，贵州、河南、陕西、天津、河北、青海是典型代表。

　　什么意思？这13个省，越搞基建，地方政府债务风险越大。

　　2、搞基建，钱从哪里来？发行地方债。

　　1月分，地方债发行迎来开门红，发行和净融资规模较去年同期有所上升，共计发行6989亿元，净融资额为6701亿元。

　　因此，搞基建必然引起，地方政府债务灰犀牛进一步壮大。

　　所以，通过发展房地产稳经济，是饮鸩止渴；通过搞基建稳经济，也是饮鸩止渴。

　　当然，这是长期的故事，对不适用于短期交易逻辑。

　　从交易层面，无论是发展房地产，还是发展基建，只要预期打满了，数据好转了，资本市场就会起来。