《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2021-089】

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　　《东方时代环球时事解读。经济视点》

　　等待性质新闻，美债收益率曲线长端出现倒挂

　　【第2021-089】

　　●美国三季度经济数据说明美国经济“滞胀”或已然降临

　　【经济视点】据美商务部10月28日的首次预估数据，美第三季度GDP年化季率初值从6.7%放缓至2.0%，低于预期的2.6%，是2020年二季以来最低增速。此前，亚特兰大联储将2021年三季实际GDP增速预期从10月15日的1.2%下调至0.2%。

　　我们认为，如果加上通胀因素和数据作假因素，美国经济实际上早已经处于收缩状态。从10月15日的1.2%下调至0.2%的增速预期，可能都是高的，如果真的是这样的话，意味美国经济“滞胀”已然降临。

　　●美债收益率曲线长端出现罕见倒挂，这一现象尤其值得大家关注

　　在上述背景下，我们一直非常关注的美债利率倒挂问题、在长端收益率曲线上终于出现。10月28日的数据显示，20年期美债收益率28日尾盘升近5个基点，报1.972%；30年期美债收益率升近2个基点，报1.963。两者盘中的倒挂幅度一度高达逾4个基点。事实上，2年-10年期和5年-30年期收益率曲线，近期也均大幅走平。

　　这一现象尤为值得大家关注，因为，这意味着：美国金融维稳当局众多的、性质为“按下了葫芦就会浮起瓢”的维稳指标中，一个“瓢”再次浮出水面。

　　此“瓢”的出现，首先说明投资者对美国经济前景的悲观。正如市场近期一直在思考的一个问题：疫情持续冲击下，美国经济放缓、特别是供应链出问题导致物资供应不足、这些因素又共同形成了通胀持续上升的压力，并迫使市场强烈预期美国央行将必然趋向紧缩货币政策的方向，而这些个因素，最终将导致经济增长进一步放缓、从而又反过来加剧供应链的问题、加剧物资供应不足，形成更加强烈的“紧缩货币”预期。不难看出，这些，逻辑上，已经形成一个死循环。

　　在这一死循环的基础上，美国国债利率倒挂的“如期出现”，进一步验证我们此前反复强调的观点：美国现在加息，无异于“找死”，不仅无法解决其目前由于物资短缺而引发的物价上涨问题，美国经济更可能因为加息或进一步导致经济更加疲软，加剧“滞胀”风险。如此循环反复的结果就是：市场将反复用脚投票，“循环”看衰美国经济、美国经济供应链反复受到冲击，物资供应持续短缺、通胀螺旋上升。

　　显然，上述这段文字，分明描述的是一种经济现象--经济停滞+通货膨胀，也就是“滞胀”！当然，在“滞胀”情况下，即便是美联储最终实行“加息”以遏制通胀，但如果企图“加息”去掩护“同时大规模印钞”、也绝对是“死路”一条。

　　●为什么美债收益率曲线长端出现倒挂？

　　第2021-78期《经济视点》中谈到“10年期美债收益率近期持续攀升的原因”时，我们提到，如今的投资者购买美国国债，早已不是简单地“剪息票”赚取无风险收益，而是将国债当作股票进行“价格”层面的买低卖高炒作。当投资者从这个角度开始追逐价格上涨的30年期国债，自然将导致30年期的国债收益率下行，并击穿20年期收益率曲线，形成“倒挂”。

　　其次，在我们的观察与评估中，美国财长耶伦10月26号打到北京的电话，实际上又“谈了个寂寞”。金融市场的这一表现，也从侧面印证了我们的这一评估。

　　最后，根本原因如上文所说，仍在于投资者对美国经济前景的极为悲观。由于持续地大规模量化宽松，金融市场里的投资者目前手握大把现金，但经济前景不行，可投资的地方其实并不多。美股已在云端35000点一线徘徊了半年之久；衍生品交易风险巨大；即便是加息、但由于仍然不得不印钞，美元资产有避险前景也不行；垃圾债不仅风险高，如今大概5%左右的收益率在”美国经济风险持续增大”的“巨大风险”下吸引力也在下降；投次实体经济更是想都不要想的事情。所以买国债，特别是长期国债，目前看还可以算是一个相对安全的投资标的，且作为抵押品也有一定吸引力。

　　在我们看来，正是上述原因，导致了美国长端利率率先出现了倒挂现象。

　　虽然此次倒挂只出现在长端利率，但对于目前非常敏感的金融市场，投资者一定会相当警觉：当利率倒挂已出现在长端时，那么中端、短端的利率倒挂，还会远吗？特别是我们最为警惕的3个月期与10年期、5年期、甚至2年期与1年期的倒挂如果一一出现，那将是美国经济衰退“板上钉钉”的信号，那一定会令美国金融维稳当局非常麻烦。关于这个话题，下期接着分析。