清和：苹果市值冲上三万亿，全球资产价格会崩盘吗？

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　　美东时间周一，苹果公司股价一度突破182.86美元，成为全球第一家市值突破三万亿美元的公司。如何看待这一事件？有人看到的是人类信息技术的盛景，有人听到的是全球资产泡沫崩溃的声音。

　　今天，我们就以苹果市值突破三万亿为切入，聊下当下全球资产价格是否存在泡沫。

　　我们说，股市是宏观经济的晴雨表。从基本面来看，资产价格上涨的底层支撑是经济增长。以美国为例，1964年到1981年，道琼斯指数几乎零涨幅，这期间，美国GDP增长了370%。1981年到1999年，这一时期是美国历史上最大的牛市，道琼斯指数上涨12倍。期间GDP增长了200%。如果将两段时间合并来看，1964到1999年，道指上涨了12倍，GDP增长了13倍，资产价格上升的速度和经济增速基本吻合。

　　但是，接下来的时间，美国股票价格开始与经济增长严重背离。2009至2016年，美国经济增长相对缓慢，名义GDP增长了30%。而这一时期，道指涨幅为147%。之后的2016年到2020年，美国名义GDP增长12%，而道指涨幅为55%。两段时期结合，2009年到2020年，道琼斯指数的增长率是名义GDP的六倍多。

　　可以说，从这个时期开始，美国资产价格已经出现泡沫。股票的价格不再是被经济增长托起来的。那是什么支撑了美股股价？货币注水。

　　2000年互联网泡沫破灭，股价下挫拖累经济，美联储开始救市。2001年美联储接连4次降低利率，在5个月内将利率下调整整2个百分点。911事件后，美联储进一步降低联邦基金利率和贴现率，两者分别降到3%和2.5%。长期的低利率吹起了房地产泡沫，最终导向了次贷危机。2008年金融危机爆发，市场开始暴力去杠杆，但是美联储和美国财政部再次干预救市，一边启用超低利率，一边开始采用量化宽松，通过购买商业银行债券资产的方式，对其直接注入货币。大规模货币放水后，美股迅速反弹。

　　2018年鲍威尔上台后，美联储收紧货币政策，一年中加息4次，并且自2008年金融危机后首次缩减资产负债表规模。美股做出反应，连续数月下跌，到2020年2月，美国股市经历了黑色星期一。道指数下跌3.35%，随后1个月，道指下跌超过10000点。3月份的跌幅更是创下了30年最高，下跌幅度和下跌速度甚至超过了2008年金融危机。美联储只能妥协，直接把基准利率下调到0.25%。疫情时代，为了复苏经济撑起就业，美联储继续大放水，实施无底线量化宽松，每月至少购买800亿美元的国债和400亿美元的抵押贷款支持证券。

　　要知道，量化宽松对金融市场的注水非常直接。2008年后两轮量化宽松，美联储向金融市场注入了2.35万亿美元的货币。大量货币直接流入金融市场，往往导致结构性的通胀。实体、制造业投资没有太多改善，金融市场更受惠于这种充裕的流动性，变得异常繁荣。

　　说完基本面，再回到苹果这家公司。我们得承认，不是每一家处在货币大潮下的企业，都能拥有超高的市值。这里以苹果所在的纳斯达克为例，数据显示，2021年，纳指上涨21.39%，其中约64%的涨幅来自于5只股票——微软、谷歌、苹果、英伟达和特斯拉。而苹果今年的股价涨幅达34%。

　　为什么资金向苹果这类的企业集中？

　　首先，疫情重创全球经济，尤其是实体企业，资金寻求避风港。货币大潮又推高通胀，资本纷纷寻求抗通胀投资品。这个时候，苹果这样盈利能力强、业务规模大、现金流充足的企业，就像救命的“诺亚方舟”。

　　其次，作为一家科技企业，苹果的业务不仅没有在疫情期间受损，反而显示出极高的成长性，这也使得他能够成为对抗不确定性的高地。

　　最后，充足的现金流储备使得苹果能持续回购股票，维持股价。从2012年开始，苹果就开始股票回购，2017年回购金额是30亿美元，2018财年涨到730亿美元，到了2021财年金额已经高达855亿美元。截止目前，苹果已斥资4670亿美元用于回购股票。2021年，苹果现金流规模大约为1000亿美元。这就给了它充足的弹药继续用于股票回购。这也是投资者信心的来源。

　　总的来说，市值能站上三万亿美元巅峰，有苹果作为一家企业，自身对投资者的吸引力。但我们也得承认，货币大潮也帮助把苹果这艘船托到了如今的高位。

　　那么，当货币退潮的时候，美国的资产价格还能稳住吗？已经可以预见美联储将在今年加息，具体加息几次还要看通胀。但这种加息的预期已经在股票价格上有所反映了，2021年，以科技股为主的纳斯达克指数罕见地没有跑过标普。不排除市场已经预见，加息对市盈率高的科技股的影响较大。