徐吉军：滴滴退市带来大面积阴影，华尔街人士对中概股前景的研判

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　　12月3日，滴滴宣布，经认真研究，公司即日起启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作。

　　不管滴滴如何表述，在美国退市到香港上市这个决策，一定是得到管理部门的许可才会发布。

　　滴滴这一决定的背景，与美国证券交易的新规定密切相关。

　　12月2日，美国证券交易委员会（SEC）出台新规，要求在美国证券交易所上市的中国公司应披露其所有权结构和审计细节，即使信息是来自相关外国司法辖区；该规则是响应美国国会于2020年12月通过的《外国公司问责法案》。

　　12月3日，中国外交部表态称，美方的有关做法是对中国企业政治打压的又一个具体行动，也是美方打压遏制中国发展的又一个具体表现。

　　就在最近，围绕中概股在国外上市的问题，市场出现诸多传闻。近期，有媒体报道中国监管部门将禁止协议控制（VIE）架构企业赴境外上市，推动在美上市中国企业退市。

　　12月5日，中国证监会称这一消息完全是误解误读。目前，一些境内企业正在积极与境内外监管机构沟通，推进赴美上市事宜。

　　所谓协议控制（VIE）架构，是一个非常专业与技术的词汇，是中国互联网平台企业最典型的模式。新浪、腾讯、百度，京东、阿里巴巴等众多巨头公司都采用VIE架构。

　　马云、刘强东等人都通过VIE架构保持了对公司的经营决策权。

　　VIE架构的常见模式是：

　　境内公司的股东在境外（通常是在开曼）按其在境内公司相同或相近的股权比例成立一家境外控股公司；

　　该境外控股公司会直接或通过其香港子公司在中国境内成立一家外商独资企业（WFOE）；

　　该外商独资企业通过与内资公司及内资公司股东签署一套控制协议（即VIE协议）来实际控制内资公司并获得内资公司业务经营所产生的经济利益。

　　VIE架构搭建完成后，内资公司所代表的境内权益注入到境外控股公司，财务上其报表也能被境外公司合并，由此，境外控股公司变得有价值，所有股东的股权权益也在境外控股公司层面体现。

　　VIE架构是基于监管的灰色区域在特定历史背景下形成的法律架构。

　　未来如何处理此类企业面临的法律难题，还需要监管机关综合研判。

　　不过，目前中概股在海外市场尤其是美国市场面临的风险很大，相关传闻一波未平一波又起，足见该问题受关注的程度。

　　2021年3月24日，美国证券交易委员会（SEC）通过《外国公司问责法案》最终修正案。该法案在2020年12月已经走完美国国会和白宫审批程序。

　　法案针对性很强，主要有两方面规定：

　　一方面，是任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会（Public Company Accounting Oversight Board，简称PCAOB）的审计要求，将禁止该公司的证券在美国证券交易所上市。

　　另一方面，该法案还要求上市公司披露它们是否为外国政府所有或控制。对外国发行人提出的额外披露要求，包括证明自身不被外国政府所有或控制，披露董事会里共产党官员姓名、共产党党章是否写入公司章程等。

　　该法案主要针对在美上市的中国公司，对于中概股公司杀伤力最大。

　　美国《外国公司问责法案》规定上市公司会计监督委员会（即PCAOB）负责对上市公司的审计机构进行监督。PCAOB的审查权限很大，比如说检查组可以自主选择检查对象，查阅所有工作底稿，甚至是现场检查。

　　中国大型平台类公司赴美上市，一旦接受PCAOB审查，将直接影响中国核心数据的安全。

　　2021年6月30日滴滴在美国上市，同一阶段在美国市场上市的还有运满满、货车帮、boss直聘等企业。

　　滴滴公司掌握中国道路数据和人员出行等大量重要数据；运满满、货车帮基本垄断了国内的货运市场，掌握了大量的国内货运数据；boss直聘作为国内最大的高端人才招聘平台，掌握大量的就业数据。

　　上述公司掌握的数据对中国的国家安全都有特殊重要的价值，值得我们关注。

　　对于中概股在美国金融市场的前景，很多专家认为，美国大概率会逐渐推动中概股退出美国市场。

　　有活跃在华尔街的人士告诉汉唐，目前美国方面还没有主动推动中概股退出美国市场，但是会通过《外国公司问责法案》约束中国企业严格遵守美国相关制度，高度警惕中国企业受党组织领导以及中国政府干预的相关风险。

　　同样活跃在美国华尔街的金融家则称：

　　中概股在美国市场的前景，受中美两国两方面的影响，不仅美国证监会严控中国企业在美国上市，目前来看中国现在也不支持，甚至是严格限制中国企业来美国上市了，尤其是涉及到数据安全等高科技企业。

　　中国和美国全面脱勾，最便利，最容易操作的实际上就是资本市场脱钩，立竿见影的效果或许首先在金融领域体现出来。其他的比如产业领域脱钩需要过程，毕竟美国已经对中国制造形成依赖，而资本市场是无所谓。

　　目前，华尔街一部分亲中人士正在计划推出某种形式的机构，将中国企业的上市资产都装入其中，包装成纯美国的公司，变身为美国资产，以美国企业的身份在美国上市。

　　总体而言，中概股退出美国市场，有利于美国政府切断中国企业在美国的融资通道，进而杜绝中国企业获取美国先进技术的机会，最终达到孤立、封锁中国的最终目的。

　　在这个调整过程中，只有美国认为对美国具有特殊价值，同时还会被相关法案控制的中国企业，才能赴美上市。类似于滴滴这样与美国华尔街关系特殊的企业，就是美国主动豁免的典型代表。

　　因此，未来中国企业尤其是与国家利益密切相关的企业，应该高度重视赴美上市的潜在风险，尽量选择在中国市场或者港股上市。