明哥在路上：明星基金经理，开始悲观起来了

lameihua

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　　毫无疑问，这几年，A股市场，最火热的基金经理是张坤，也是首个管理规模突破千亿的基金经理。

　　虽然我不太认可他最近几年的操作，认为他无非是幸存者偏差效应下，通过重仓白酒而成名的资产管理者，但是矮子里面拔将军，在一众基金经理中，还算是有自己明确投资思路的，无论这种思路对错与否。

　　基金的最新二季报披露，他管理着至少4支、总资金规模达到1300亿的公募基金，前十大持股，和第一季度相比，基本没有太大变化：

　　贵州茅台（9%）；

　　五粮液（8.6%）；

　　港交所（7.45%）；

　　腾讯（7.4%）；

　　泸州老窖（7.34%）；

　　洋河（7.3%）；

　　美团（6.24%）；

　　海康威视（5.2%）；

　　招行（A+H，分别持有4.5%和2%）。

　　除了前几年的贵州茅台、五粮液之外，其他操作并没有特别亮眼的地方。今年业绩应该也是乏善可陈的。

　　当然，如果考虑他掌管的另一支可投资海外的基金：易方达亚洲精选基金，真正可以看出一个人全球配置最优秀资产的能力，则让人大跌眼镜，排名倒数了。

　　不过，他最擅长的选股能力还是在A股，我们就以他最新公告中，对A股转为悲观的态度，来一窥未来A股市场可能的走势。

　　对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

　　对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5 年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

　　在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度， 要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

　　说人话，3段的言外之意，分别是：

　　1、科技、医药、消费、新能源中的优质公司，现在股价已经透支到了2025年甚至2030年，泡沫严重；

　　2、行业竞争格局会更激烈，还坚持这些赛道股，收益不大，但是风险很大，一不小心就会大幅回撤；

　　3、以5年时间为考察周期的话，这些公司的股价会是下跌的。

　　所以，作为一个在A股市场，在资金规模和收益率上，都取得过不错战绩的资产管理者，能够冷静地，甚至偏悲观地说出一些符合常识的话，这种勇气还是值得称道的。

　　但是，明哥担心的是，他的基金份额持有者，会看不懂这么书面和专业的表述，依然沉浸在过去若干年，重仓白酒行业带来的历史收益率的迷梦中，放任后面3-5年，收益率缩水。

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　　依照惯例，再梳理一下近期的市场热点。

　　1、正如明哥昨天所料，昨晚是纳斯达克市场，持续4个交易日调整的最后1天。

　　今天开盘的美股，纳斯达克100指数，实时上涨了+0.77%。

　　因为英国放开疫情管制措施，担心疫情扩散，各国政府加强管制、冻结经济和社会活动，完全是杞人忧天。

　　只要各国在有疫苗的情况下，不会因为疫情扩散或者反弹，而重新回到2020年上半年全面封锁的状态，股市就没有问题。

　　还让人欣喜的是，美元指数大幅反弹到93.167，创下了8个月以来的新高；

　　美元兑人民币汇率的离岸价和在岸价，逼近6.49了。

　　所以，如果A股市场没有机会，纳指ETF（513100）会是所有人最好的选择。

　　2、亚马逊公司创始人，前世界首富Bezos，和3名乘客，搭乘自家公司的飞行器，在历史性的太空边缘飞行后，成功返回地球！

　　他开创了人类的历史，这是商业公司举办的升空活动成功的第一次！

　　3、我国河南省暴雨严重，遇到了人类有史以来，该省遭遇的暴雨烈度中，最大的一次！

　　郑州市地铁，受灾严重，我心如焚。

　　仓促结束今天的文章，请见谅！