刘晓博：这“6个字”，不寻常……

lameihua

　　今天股市不给力，到我发稿时上证指数跌了28个点。

　　3600点到3620点附近的“颈线位”似乎有一种魔力，一到这个位置就出现调整。

　　最近几天，央行不断给市场“补水”，再加上庆典将至，按理说向上突破是顺理成章。为什么大盘磨磨唧唧，一点都不爽快？

　　说到底，还是因为宏观面。

　　昨天傍晚，央行在官网发布了“货币政策委员会第二季度例会”的新闻通稿。

　　这类通稿，每次的文字相似度非常高，是央行专用文体。你需要一个字一个字地对比，然后才能在“字”里看出“字”来。

　　我昨天上在第一时间，把这篇通稿跟上季度的那份做了对比，发现了提法上的几处重要变化。无奈昨天已经发过稿了，所以只能今天再写。

　　细微的文字差异，主要有四个地方：一是对当前经济形势的分析和展望。二是关于利率的表述，主要是存款利率新政落地了，可以说得更详细了。三是汇率方面。第四，也是最重要的，央行新加上了6个字——“防范外部冲击”。（下图）

　　其实如果你一直看我的栏目，就会知道：我在分析今年货币政策走向的时候，经常提到“央行对输入性风险的警惕”。现在，这句话终于正式见诸于新闻通稿了。

　　这是什么意思？

　　这是指美联储的货币政策已经发生了微妙的变化。6月17日在两项政策利率上轻微加息，接下来可能在四季度明显缩减QE的量，并可能引发金融市场的剧烈动荡。

　　美联储的量化宽松，主要是“购买资产”。目前每月“印钞”1200亿美元，其中800亿美元购买国债，相当于直接印钞给财政部；另外400亿美元购买“抵押贷款支持证券”，相当于印钞给楼市。

　　美联储放水，主要有两大招。一个是量化宽松，就是上面说的购买资产；另外一个是降息。

　　反过来，如果通胀上升、失业率降低到一定幅度，货币政策就会180度大转弯。这时候，就会先减少购买资产，然后考虑加息。

　　我个人估计，美联储会在今年四季度明显减少购买资产。至于正式加息，将在明年中期。如果疫情反复，则会推迟。

　　当美联储大放水的时候，美国利率降低。大量美元被创造出来，去买股票、债券、房产、大宗商品，甚至炒作加密货币。还有些美元会跑到美国之外的国家，寻找更好的投资机会。比如会到中国的香港，到中国内地。

　　这时候，人民币和港币就面临升值的压力。

　　当美联储收紧货币的时候，情况就完全反过来。美元少了，或者增长速度低于经济增速，美元指数上升，美元升值、美国利率上升。这时候股市、房地产市场、债市、大宗商品市场都会跌，甚至暴跌。钱会回流银行，也会从世界各地回流美国。

　　上图：最近美元指数大幅反弹。

　　这时候，其他国家（特别是新兴经济体）就面临着热钱外流，本币贬值、股市和债市下跌，甚至出现货币闪崩。

　　中国央行在目前时间点上说“防范外部冲击”，主要是指美联储缩减QE，开启货币紧缩周期。这时候，美股可能会闪崩，美元可能会过分升值，很多国家的货币可能出现问题，国际金融市场存在动荡的可能性。

　　或许有人会反问：在昨天的新闻通稿里，央行不是说降息吗？这难道不是利好？

　　的确，央行还说了这样一段话：

　　健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

　　其实，“推动实际贷款利率进一步降低”，是最近几个季度央行一直说的话。

　　但问题是，在美联储正式启动缩减QE之前，中国的降息效应是很难呈现的。最近楼市不在加息吗？二手房贷款也越来越难了，甚至传来了停贷的说法。

　　我之前也给大家看过1季度末的贷款利率情况（央行货币政策执行报告里的数据），比去年12月是轻微上升的。

　　明知道四季度会有金融动荡，中国在这个时候肯定不希望资产泡沫膨胀。这就好比跨栏运动员，在面临接下来几个难度较高的栏的时候，一定要控制好姿态和速度。否则，就会被绊倒。

　　因此，楼市才有了一轮紧缩。至于股市和汇率，当很多人鼓噪着人民币升值、上证指数4000点的时候，被央行突然打脸。

　　其实只要美元升值，大宗商品上涨的逻辑就马上改变，输入性通胀也会缓解。人民币升值的幅度就会受到控制，股市里流入的热钱也会减少。

　　看起来，这会遏制A股的行情，但有利于安全度过四季度的敏感期、危险期。

　　此外，管理层近年来也对“牛市情结”有诸多反思，更看重市场的长期向好和稳定，而不是某个时间段如何如何。

　　总之，我对于今年内上证指数见到4000点还是有信心的。因为中美货币政策并不同步，过去1年多中国宽松程度远不如美国。四季度美联储收紧QE的时候，中美股市会有短暂共振，但A股将很快走独立行情。

　　因为当美联储停止QE，甚至加息的时候，中国或将开启了新一轮“微宽松”。