任庄主：如何理解美国超2万亿美元基建计划？

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　　自2021年1月20日Biden宣誓就职美国总统以来，其百日新政便备受瞩目。2021年3月31日，Biden在宾夕法尼亚匹兹堡培训中心发表演说时宣布了总投资规模高达2.30万亿美元的美国就业计划（TheAmerican Jobs Plan），这是一份重建美国基础设施的计划，市场更是因该计划主要和基础设施建设有关而称其为美国基建计划。

　　很显然，美国在走中国的路，而中国正在走自己的路。

　　一、疫情以来美国先后推出五次经济刺激法案，Biden上任以来推出两次

　　自2020年2月下旬疫情在美国爆发以来，美国已先后推出五轮经济刺激法案，其中Trump时代三次（规模合计达到3.60万亿美元）、Biden上任以来两次（规模合计达到4.20万亿美元）。这意味着疫情以来美国合计推出的五轮经济刺激规模合计达到7.80万亿美元（其中4.50万亿美元已在实践）。

　　（一）2021年3月6日（美国时间），美国参议院以50-49的投票结果通过了Biden政府1.90万亿美元的美国救助法案，3月11日Biden正式签署1.90万亿美元救助法案并推动实施。

　　（二）此外在Trump时代，美国还先后于2020年3月27日、4月23日、12月20日分别推出约2.20万亿美元、0.48万亿美元和0.90万亿美元的经济刺激法案，规模合计达到3.60万亿美元。

　　（三）从内容上来看，前四次经济刺激法案均可理解为救助法案，相当于直接给个人、小企业、大企业、公共卫生领域、地方政府以及教育交通等行业送钱，致力于解决过去存在的困境。而此次经济刺激法案则以投资为主，主要面向未来，是真正需要关注的一项经济刺激法案。

　　二、全面剖析超2万亿美元的《The American Jobs Plan》

　　（一）为什么推出新一轮经济刺激法案？中国是绕不开的因素

　　我想这也是市场最为关心的，毕竟疫情以来连续推出五轮经济刺激法案，规模合计达到7.80万亿美元。当然前面也已经指出，和前四次经济刺激法案主要以救助性质相比，本次经济刺激方案是最为值得关注的，而中国在其中是一个绕不过去的因素。

　　1、此次经济刺激法案和中国有明显关系，Biden在讲话中毫不隐晦的指出The American Jobs Plan是对美国未来的投资，将创造数百万个工作岗位，以重建基础设施，并将使美国在未来几年赢得与中国的全球竞争。

　　2、包括中国在内的很多国家已经拥有庞大且高质量的基础设施，美国参众两院需要再次合作以对抗中国，以证明民主国家仍有优势。

　　3、The American Jobs Plan是有记录以来美国联邦非国防研发支出的最大计划，将提升美国在争夺全球领导地位中的优势，特别是在电池技术、生物技术、芯片、清洁能源等领域与中国竞争方面。

　　4、美国国内基础设施在全球主要经济体中已经处于明显落后地位，很多方面亦明显落后于最大的竞争对手中国。如美国基础设施的整体质量在全球仅排第13位，老化比较严重，目前道路、桥梁、供水系统正在崩溃，电网等容易遭到灾难性冲击，大多人无法负担得起高速互联网和高质量的住房。

　　事实上，20世纪60年代以来，美国国内公共投资占经济的比重下降了40%以上，政府消费支出和投资占GDP的比例在20%以下，全部固定资产投资中的政府投资占比亦在20%以上。

　　5、前四轮救助法案进一步加剧了美国社会的不公，如疫情之后美国超过数百万美国人失业，而最富有的1%的美国人的净资产增加了4万亿美元。

　　（二）主要内容：基建投资占比超过65%、研发与制造业投资超25%

　　The American Jobs Plan是分布在8年时间内针对美国未来投资的一项经济刺激法案，规模超过2万亿美元，主要致力于进行基础设施投资。根据美国白宫公布的信息，The American Jobs Plan拟投资规模合计高达2.30万亿美元，其中基建类投资规模高达1.47万亿美元（包括交通基建、医疗基建、清洁用水基础设施、教育基础设施、数字基础设施和电力基建设施），占比超过65%。

　　1、交通基建投资规模高达6210亿美元（占比27.00%）、医疗基建投资规模高达4000亿美元（占比17.39%）、教育基建投资规模为1370亿美元（占比5.96%）、清洁用水基建投资规模高达1110亿美元（占比4.83%）、数字基建投资规模和电力基建投资规模分别达到1000亿美元（占比均为4.35%）。

　　2、R&D、振兴制造业和小企业等领域的投资规模高达5800亿美元，仅次于交通基建投资，占比达到25.22%，这是最值得关注的。

　　3、除上述两大类，另外一项大的支出主要为改善可持续性居住的投资，即建造、保护和翻新200多万套住宅和商业建筑方面拟投资规模高达4000亿美元，占比达到17.39%。

　　三、The American Jobs Plan的资金从哪里来？加税

　　虽然Biden上任以来的首场总统新闻发布会便已披露The American Jobs Plan，以及这一计划真正在国会获得通过还有一段时间，但是这超2万亿美元的经济刺激法案有哪些资金来源予以支撑仍然值得关注。

　　（一）从Biden的讲话中可以看出，加税是主要支撑，即通过以加税来增加财政收入、缩窄贫富差距，当然这里的加税仅是对富人和公司征税（如不会对年收入低于40万美元的中产阶级和低收入群体加税）。

　　（二）这主要是因为Biden对Trump时期的减税法案并不认同。事实上，2017年Trump的2万亿美元减税法案通过后，同等对应国债增加2万亿美元，其中83%的资金流向了1%，《财富》500强中的91家美国公司并没有缴纳相应的企业所得税，该减税法案亦没有在促进经济增长方面达到任何预期。

　　（三）从加税的内容来看，主要包括提高企业所得税率、资本利得税、加强海外收入税收征收等。

　　1、美国计划将企业所得税率由目前的21%提高到28%（之前Trump将企业所得税率由35%降至21%），这一计划预计将在未来15年内（2035年以前）筹集1万亿美元。

　　2、将企业海外利润的最低税率由10.50%大幅提升至21%（可以看出仍低于国内的企业所得税率28%），同时取消美国在海外投资时前10%利润免税的规定、以激励企业在美国国内进行投资。

　　3、对企业的账面收入征税，并设置15%的最低税率。

　　4、对富人（年收入高于100万美元）的资本利得进行加税，预计可以带来0.37万亿美元的收入。同时将年收入超过40万美元的个人所得税率由目前的37%提高至Trump减税前的39.60%，预计可以带来0.11万亿美元的收入。

　　2020年，美国联邦政府的个人所得税收入、企业所得税收入和社会保险税收入分别为1.61万亿美元、0.21万亿美元和1.31万亿美元（合计达到3.13万亿美元），分别占当年经济总量的7.68%、1.01%和6.26%（合计占14.95%）。

　　四、现在看来The American Jobs Plan只是一个想像很美好的计划

　　目前来看，The American Jobs Plan只是一个想像很美好的计划，未来还有很多障碍，真正践行起来实际上非常困难。

　　（一）减税能够获得更多支持，但加税遇到的阻力会非常大，考虑到之前1.90万亿美元的救助法案实际上只是以较小的比例通过，因此这一超2万亿美元的刺激法案获得通过的难度会更大。

　　（二）从超2万亿美元的刺激法案资金来源来看，仅靠加税一项尚无法支撑，即便加税举措能够完全推行，也仅能支撑1-1.50万亿美元的资金支撑，却还需要摊销到每年，这就意味着缺口还将达到1万亿美元左右。

　　（三）实际上早在2018年初Trump上台不久其便发布了未来10年的1.50万亿美元美国基础设施建设方案。这里的1.50万亿美元有0.20万亿美元由联邦政府出资，其余则主要依靠地方政府和私营部门。

　　（四）超2万亿美元的经济刺激法案不仅规模上比最初预计的3万亿美元要小，且是在未来8年分期释放，相当于每年仅有2000-3000亿美元的投资规模。

　　因此这样看来Biden的超2万亿美元基建计划虽然在美国国内有一定共识，但当时Trump推动这一法案所遇到的诸多困境在当前也会体现，2.30万亿美元的The American Jobs Plan能够实现多少以及实现到什么程度均有待观察。

　　五、The American Jobs Plan可能带来五个影响

　　The American Jobs Plan表面上看是一个矛盾的财政政策，投资上积极、税收上消极，因此其带来的影响目前尚无法给出明确的结论，但带来的可能影响如下：

　　（一）加税在长期内给美国带来更多就业机会的同时，短期内会对美国企业盈利空间造成一定负面冲击。

　　（二）美国的此次经济刺激法案规模达到2.30万亿美元，其中基建投资类占比超过65%以上，而美国加大基建投资规模则意味着需要从中国加大基建领域的进口，这对中国的基建行业（如化学化工、机械设备、钢铁水泥）较为有利。

　　（三）基建投资领域和大宗商品之间有密切的关系，美国持续的大规模基建投资将有助于全球需求的提升，对大宗商品市场有一定支撑，并带来相应的通胀压力，而这一压力预计也将会传导至国内，因此包括中国在内的相关经济所面临输入性通胀的压力均比较大。

　　（四）虽然本轮经济刺激方案主要依靠加税来支撑，但缺口仍然较大，且短期内加税与投资之间尚无法对应，因此短期内通过债务融资来支撑超2万亿美元的基建投资仍是必要之举。实际上自疫情以来，美联储扩表规模已由2020年初的4.15万亿美元提高3.50万亿美元至目前的7.70万亿美元。不过在这一过程中，美联储政策收紧以及扩表过程相伴随，这样一增一减的过程中表面上看有助于美联储资产负债表的相对稳定，但稳定的背后却有一些结构上的变化。

　　（五）Trump时期的税收举措是减税，造成了当时全球经济体出现争相竞仿的减税竞赛。此次Biden的税收举措是加税，为在加税的同时不会降低美国企业在全球的竞争力，预计美国将会通过多边谈判的形式在全球达成最低税率协议，以结束世界范围内的公司所得税率竞赛，即不允许其它经济体通过降低企业所得税率来降低美国企业的竞争优势。