郭施亮：美债收益率飙升，为什么A股跌幅明显大于美股？

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　　作为全球风险资产的定价锚，美债收益率持续飙升对全球市场的风险偏好带来实质性的冲击影响。从1.5%飙升至1.75%的水平，美债收益率的水涨船高直接引发全球风险资产的估值定价体系发生剧烈变化。

　　其中，比较直接的体现，当美债收益率出现直线飙升的走势时，纳斯达克指数很快出现跳水下跌走势，对赴美上市的中概股企业影响更为直接。此外，从近期美债收益率的飙升过程中，我们发现A股跌幅却明显大于美股，这又是为什么呢？

　　作为全球风险资产的定价锚，美债收益率的上涨会引发风险资产价格的剧烈波动。与之相比，对基本面稳定、估值便宜以及高股息率的上市公司来说，却不会轻易受到冲击影响，整体价格波动表现还是比较平稳。

　　实际上，经历了近期美债收益率的持续波动表现，市场已经逐渐适应了美债收益率处于1.5%以上的运行水平。但是，如果美国经济持续回升，且通胀预期持续抬头，那么美债收益率有可能进一步逼近2%的水平，不排除美联储加息周期会有所提前。

　　全球资本都在与美联储进行博弈较量，但主动权与话语权却依然掌握在美联储手中。因为，对全球市场投资者来说，几乎都不知道美联储具体什么时候会转变态度，一旦加息周期比较预期提前，那么全球股市也会发生明显的波动风险

　　在美债收益率飙升的背后，对A股市场高估值白马股的冲击影响较大。与此同时，赴美上市的高估值中概股，同样深受美债收益率飙升的影响。除了美债收益率飙升的因素外，包括离岸人民币汇率的异动、国内外政策环境的变化等因素，都会深刻影响到A股市场的资金流动性。

　　自A股见顶3731点以来，A股市场的日均成交量能出现了持续萎缩的态势，从以往日均1万亿以上的量能水平逐渐萎缩至目前仅有7000多亿的量能规模。

　　其中，从这一轮的下跌行情中，此前机构抱团的白马股出现了显著的跌幅，并成为了领跌市场指数的代表品种。机构抱团白马股的大跌，很大程度上与估值压力较大以及获利盘集中释放等因素有关。在美债收益率持续飙升的过程中，实际上起到了加速挤压高估值风险资产的泡沫水分，风险资产的估值定价也发生了较大程度上的变动表现。

　　此外，为应对之后美联储宽松政策可能出现提前结束的问题，国内金融市场也会提前提升金融市场的风险防御能力，这也是“防风险，守底线”的政策原则。

　　作为与流动性松紧有着密切联系的股票市场，当货币放水预期下降，政策环境有所收紧的时候，股市行情也会倾向于平淡。但是，与2015年下半年的全面“去泡沫化”行情相比，目前A股市场正处于局部“去泡沫化”的过程。与高估值白马股相比，仍有一批蓝筹股处于估值底部区域，这恰恰起到了市场指数定海神针的影响。由此一来，即使高估值白马股的跌幅显著，但因有着一批蓝筹股对市场指数的定海神针影响，所以市场指数的跌幅不会像2015年及2018年那样显著。

　　近期A股市场跌幅明显，更可能属于主动去泡沫，主动提升自身风险防御能力的表现。但是，对A股市场来说，基本面本身并没有发生实质性的恶化，只是一种主动降低估值、局部去泡沫化的表现，所以短期股市急跌，对中长期A股市场的走向未必是一件坏事。