杜坤维：目标价3000元的茅台跌到2000元机构过度乐观

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　　投资者也好，卖方机构也好，对上市公司目标价 的预判都需要有一颗敬畏之心，做出尽可能的客观判断，而不能依托趋势走势，任意的拔高目标价，否则很容易出现打脸，对于卖方机构而言，是失信于市场有损自己的威望，对于投资者而言，就是真金白银的损失。

　　贵州茅台是一家极为优秀的公司，凭借强大的品牌效应，构造了强大的高端酱香型白酒护城河，贵州茅台酒也就有了金融属性，被赋予抗通胀的特征，茅台酒总是一瓶难求，也就不愁销路，有多少都会被市场客户抢光，贵州茅台成为机构眼中最有投资价值的白马股，成为机构抱团的典型之作，目前有1659家机构持股，股价也是不断新高，卖方机构更是不断上调贵州茅台目标价，每一次都成为市场媒体投资者关注的焦点，虽然质疑声音不少，可是绝大部分都能实现，助长了部分人士的乐观情绪，可是茅台股价终究会有天花板，不可能无休止的上涨。

　　2月10日，中信证券发布研报《贵州茅台（600519）：三万亿从头越 长坡厚雪春风来》，研报称，2021年春节后白酒有望凝聚共识，预计白酒板块投资依然乐观，茅台攻守兼备，品牌和渠道持续进化下，茅台核心壁垒不断加厚，更多催化下有望引领行业上涨。看好公司市值站上3万亿后，长期仍有广阔空间，基于持续看好公司基本面，以及高确定性下的估值提升空间，故上调公司1年目标价至3000元，对应2021年PE为72倍，维持“买入”评级。2月2日贵州茅台再度开始加速上涨，2月10日，茅台股价是2601元，9日收盘价是2456元，相对于3000元目标价分别有15%和22%的空间，按照当时贵州茅台上涨节奏，似乎唾手可得，但事与愿违，贵州茅台短暂上涨以后，开始快速下跌，与3000元目标价越来越远，截至周二收盘价1936.99元，跌幅可不小，与3000元目标价已经相差了35%，与最高价2627.88元相比，跌幅也高达26.3%，市值只有24400亿元左右，与30000亿元市值相差5600亿元。

　　考察中信证券研报出台背景，一个是外资机构不断减持，全球最大的中国股票基金——规模达170亿美元的瑞银（卢森堡）股票基金—中国机遇基金披露的最新持仓数据显示，截至2021年1月底，贵州茅台为该基金的第五大重仓股，基金持有市值8.16亿美元。与2020年底相比，该基金持有的贵州茅台减少3.66％。这不是外国投资基金第一次减持股份，资本集团旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金，20年年底持有贵州茅台7161704股，较三季度末的7611804股，减少5.9%。其次是北上资金也在减持茅台，21年1月上旬以来，陆股通就开始不断减持茅台，截至2月19日，陆股通持有茅台股份占流通股比例为7.95％，连续三个交易日低于8％，上一次低于8％还要回溯自2020年3月30日。另一个是机构抱团炒作大消费、新能源不断遭遇市场媒体投资者质疑，市场不乏尖锐的批评声音，比如庞氏骗局、最大灰犀牛，质疑机构抱团涉嫌市场操纵的声音也是颇为盛行。这个时候继续调高贵州茅台的股价，是不是合适，仁者见仁智者见智，很难评说，但是从谨慎角度看，可能并不是很恰当。

　　从估值看，19年每股收益是32.8元，20年根据公司公告，利润增长大约是10%，对应每股收益大约是36元左右，中信证券3000元目标价对应72倍市盈率，意味着每股收益是41.7元，对应21年贵州茅台盈利增速是15.8%左右，从茅台有关人士表态看，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。贵州茅台追求20年业绩增速是10%，公司已经实现经营目标，未来业绩增速会不会继续拔高，目前尚难判断，但是茅台酒的产量不可能无限制增长会有一个天花板，茅台酒价格上涨也会很慎重，21年是不是能够达到15%以上的业绩增速，可能需要进一步观察，即使达到15.8%的业绩增速，对应72倍市盈率的估值水平，我个人认为也是偏高的。

　　毕竟目前央行已经开始回笼流动性，货币政策拐点虽然不能确立，但资金利率已经升高，国债利率已经超过3%，美国国债收益率达到1.6%,维持70多倍市盈率，是不是过度乐观的判断？

　　中信证券对茅台股价判断暂时失利，我个人认为没有考虑到贵州茅台股价大涨是因为机构抱团的正向激励机制起作用，也就没有考虑到一旦机构抱团出现松动，机构抢着抛售股票，会因为交易拥堵而带来股价短期的超跌，正所谓成也机构败也机构。

　　A股不缺少牛市的吹鼓手，缺乏的是理性的声音。茅台酒价格大涨，在于市场的炒作，把茅台酒当成抗通胀的衍生品来囤积炒作，贵州茅台股价大涨，也是机构抱团的非理性炒作，其中卖方机构扮演着助长的角色。