刘晓博：强硬表态！楼市、股市走向何方……

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　　央行、银保监会和证监会的领导，又在同一个场合表态了，而且透露了颇为“强硬”的态度。

　　这个场合就是：《“中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议”辅导读本》的书中。

　　易纲、郭树清、易会满都在这本书里撰写了文章，谈了对未来货币政策、房地产市场、资本市场的看法。

　　一、打脸“财政赤字货币化”

　　易纲的文章题目是《建设现代中央银行制度》，他的主要观点是：

　　1、货币政策以币值稳定为首要目标，更加重视充分就业。

　　2、实行独立的中央银行财务预算管理制度。

　　3、防止财政赤字货币化，在财政和中央银行两个“钱袋子”之间建起“防火墙”

　　4、同时要防止中央银行资产负债表承担企业信用风险，最终影响人民币信用。

　　其中最引人注目的，是“防止财政赤字货币化，在财政和中央银行两个‘钱袋子’之间建起‘防火墙’”的表态。

　　今年年初，疫情爆发、经济停摆的时候，有代表某一部门的官方经济学家建议，通过“财政赤字货币化”来救市。

　　所谓“财政赤字货币化”，就是允许央行直接向财政部购买国债，这实际上就是打通了央行和财政部的“钱袋子”。虽然救市效率会很高，但会给社会传递强烈的通胀、货币超发的信号，不利于人民币币值的稳定。

　　当时的建议是：发行数万亿抗疫特别国债，由央行直接购买下来，而且是负利率。但最终国家没有采纳这个意见，一是央行没有直接购买国债，二是没有负利率，三是只有1万亿的规模。

　　现在看起来，中央的决策是正确的，避免了货币的大水漫灌。而央行自始至终的态度非常明确，不支持“财政赤字货币化”。

　　而且央行不仅没有直接向财政部购买国债（人民银行法不允许这样做），也基本上没有从市场里购买过国债（人民银行法允许），只是允许银行拿着国债到央行抵押获取资金（逆回购或者MLF）。

　　也就是说，在这一轮疫情中，中国央行是主要经济体里最理性的。

　　易纲近期的表态，一直在强调“货币政策以币值稳定为首要目标”。说白了，就是避免人民币出现较快速度的贬值。

　　为什么？这是国内、国际形势决定的。

　　只有控制住印钞速度（M2增速），才能稳住币值。稳住币值，才能降低全社会的杠杆率，稳住资产价格。否则，通胀将加剧，社保将出现亏空，中低收入阶层的利益最受损，贫富差距会加大。

　　稳不住币值，必然稳不住汇率。如果人民币汇率较快速度贬值，必然引发跟欧美日等主要贸易伙伴的矛盾，这将跟中美战略博弈纠缠在一起，给中国带来更大的压力。而且如果这样的话，人民币国际化之路就会更加难走，国际增量资金也很难流入中国。

　　总之，货币贬值是一个死亡螺旋、好比“饮鸩止渴”，一旦开启就很难止住。

　　至于“要防止中央银行资产负债表承担企业信用风险，最终影响人民币信用”，很大程度上是对国企说的。这意味，未来大而不能倒的企业，未必真的一定不会倒下。

　　但说到底，央行只是一个守门人。人民币币值是否稳定，印钞速度能否真正稳住，主要还是看中国经济和社会是否能持续激发活力，跟世界主要贸易伙伴能否保持合作关系。

　　二、房地产是最大的“灰犀牛”

　　郭树清发表的文章题目是《完善现代金融监管体系》。在这篇文章里，有两个观点引起了媒体的关注。

　　1、房地产与金融业深度关联。目前，我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。可以说，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”。

　　2、巴塞尔协议的核心，就是对银行信贷确定基本的资本金约束，杠杆率必须处于安全范围。把握好金融创新的边界。金融创新是把“双刃剑”，既能提高市场效率，也会酿成重大风险。监管必须趋利避害，把握好“度”。

　　第二个观点，显然有解释“暂停蚂蚁集团IPO”的意思。

　　最近有消息说，蚂蚁集团IPO的重启，恐怕要到2022年了。其中涉及到金融牌照的适用范围、部分业务的自有资金比例，以及金融垄断、数据资产产权归属等若干重大问题。

　　蚂蚁集团去年利润为170亿元，我们假设重组之后利润增长到200亿元。如果按照传统金融企业估值，也不过2000亿到3000亿元，距离之前市场预估的2万亿显然差距巨大。

　　可以想见，当蚂蚁集团重返股市的时候，必定“物是人非”。估值能否超过5000亿，都需要观察。这意味着财富效应将大幅缩水，对于杭州不动产价值将产生明显的影响。

　　至于郭树清说房地产是灰犀牛，其实远不是第一次了。

　　“灰犀牛”是跟“黑天鹅”对应的一个概念。“黑天鹅”是罕见的、出乎人们意料的风险，比如今年的疫情。“灰犀牛”则是一个人所共知的风险，但一直无法解决，最终兴风作浪。

　　“我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。”从郭树清的这句话，我们可以知道房地产占用金融资源的比例之大。

　　事实上，房地产占地方财政的比例，全口径计算也在35%左右，部分城市可能超过45%。

　　“灰犀牛”有两个意思：一个是显而易见的风险，早晚会来的风险；另外一个意思是，它大而不能倒，它非常重要，当它倒下的时候将一地鸡毛，所以只能稍微限制一下它。

　　所以国家调控楼市的目标，一直都是“稳房价、稳地价、稳预期”。这意味着楼市的管制将越来越严格，以保证它呆在鸟笼里。

　　结论是：有显著人口增量的大城市，其优质不动产有中长线投资价值。未来楼市的投资要立足5年以上，多使用自有资金，而不能太激进。短期的套利机会，将越来越难以找到。

　　三、股市被高度重视，但充满了不确定性。

　　易会满文章的题目非常直白——《提高直接融资比重》。

　　这其实就是我常说的“开启印股票的时代”，用直接融资（股票、债券）来分流间接融资（银行贷款）的压力。尤其是股票，不会增加企业杠杆率。中国企业的杠杆率，目前是全球最高的之一。

　　所以，国家要建立很多金融跑道：在上海设立科创板，在深圳改革了创业板，北京改革了新三板，港交所允许亏损的生命科技企业上市、允许特殊股权企业上市，还准备在澳门设立新的证交所。

　　但千万不要以为，国家这样重视直接融资，所以大牛市要来了。

　　恰恰相反，高层已经反思了之前的“牛市情结”，尤其是2015年大牛市带来的大股灾。因为未来将实行注册制，A股估值将趋势性走低，如果用大牛市对接，之间将出现估值悬崖，必然有一个大熊市等着。

　　央行已经说了，要保持人民币的币值稳定，反对财政赤字货币化，这意味着不会大印炒。所以，股市和楼市一样，能走慢牛就不错了，很难有大牛市。

　　展望未来：未来4个月（明年一季度末之前），股市还有一波行情，会创出7月以来的新高。但2021年第二、第三季度可能会出现一波调整，然后到四季度再酝酿新的行情。

　　大牛股不罕见，但大牛市会很罕见。