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现在是美国的危机。美国有疫情危机，然后有种族冲突危机，还有两党战斗危机；还有底层民众和大资本家财富冲突危机，还有股债有危机隐患；可美国危机还没有爆发，中国似乎就面临危机了。上周信用债市大动荡，这怎么就变成中国的危机了呢？
一、疫情
周六早上一开电脑，看到疫情数据的反应，应该说还是有惊讶。现在是下午5点半，腾讯上美国新增确诊人数为183527人，全天有可能冲击18.5万。霍普金斯医学院网站上,我昨天下午顺手记下的数字是10554048,现在是10744871,二者相差190823人,表明今天当日新增确诊人数超过19万;我前期预判美国第三波疫情会达到12万，甚至不排除超过，超过12万以后，我说对日新增确诊人数，我已经看不清，但大体上是会越来越严重；但当这个数据就这么来到我面前时，我真的还是有些讶异。这是周六的。
周日情况：腾讯上，现在累计确诊人数是11226038人，新增确诊人数是157081人；霍普金斯网站上的数据下午4点半是10904891，今天结束，美国数据估计会在1090.6万到1090.8万之间。
最近5天，美国日均感染人数超过15万。因此周一，美国感染人数会超过1100万。原来的初步预计，美国在本月底前感染人数超过1100万，年底在1300万到1500万；当时我自己估出1500万的数据时，一瞬间的直觉，让我觉得是否失去了我预测一惯保守的风格；现在再看这个数据，我还是低估了。16日超过1100万，则闹不好到11月底，就超过1300万了。年底有可能在1600万到1800万,1月中旬拜登上任前超过2000万。美国11月10日才超过1000万，实现我当初预判美国最少是千万级的初步目标。如果到1月中旬超过2000万，则第二个1000万实际上可能只需要70来天时间;这就太快了。
这个数据一出来，后面有两个结论十分明显，一是只有疫苗才会是美国和欧洲各国的救命稻草，疫苗不出来，经济无救；疫苗出来，且当疫苗注射普及到60%以上甚至80%以上，美欧经济才有可能真正复苏。二是前期预判美欧还没有到最难熬的时刻，现在仍然维持这一判断。可能明年春末，或春夏之交，那个时候他们才会感受到什么叫做人间炼狱。届时疫苗出来了，有希望了，可打的人少，感染的人数一直快速飙升，死的人噌噌噌往上蹿，那才是真正的人间炼狱。
还有一个事实就是，看到一报道，美国总共的住院人数到现在还不到6万。快1100万人感染，住院人数不到6万，这是个什么情况？比例在千分之五点几；武汉50340人感染，除了早期混乱时有一些人没有住上医院，后来是所有的病人都住上医院了；湖北68147人感染，总体上的情况跟武汉类似。中国叫做应收尽收，应治尽治，难道美国叫做能不收就不收吗？美国这还叫做发达国家吗？至少在处理这个问题上，到底武汉是发达的第一世界还是美国是发达的第一世界？至少在疫情的处理上,美国当局包括各州政府对不起美国人民,他们真的没脸在这世界上混了。
欧洲第二波正在运行中，意大利前面单日新增40902人，这个就比较凶了。印度第二波接近开始，现在还处于筑底期。记住，筑底期呆的时间越长，后面爆发时就越是厉害。这个时候考验的是印度的检测能力。检测能力跟不上，后面根本就没法控制。
二、经济
1.中国要面临金融危机了吗?债券跳水情况
上周，国内信用债市场大跳水。河南永城煤电控股集团有限公司10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付，构成实质性违约。8月中旬有华晨债券异动，11月4日华晨汽车公告称，公司发行规模为10亿元的非公开发行债券“17华汽05”，到期日为10月23日，因公司资金紧张，未能按时兑付债券本息。经努力，公司于11月5日支付上述债券2019年10月23日至2020年10月22日利息。
永煤债再一违约，就导致一系列信用债比赛跳水,比如18永煤MTN001，收盘4.48元，表明市场认为它极可能连利息钱都收不回来;20永煤CP001”报收6.49元，跌了93.51%。
然后海外中国债券也有小幅跳水的，而且后面的债券发行利率必然抬高；还有，近期国企在国内市场发行债券，可能面临较大的难度，至少利率会提高；还有，10年期国债的收益率也已经受到影响了，这7个来月，从2.47%升到了3.25%;表明即使财政部直接融资,成本也要抬升0.5个百分点左右。很显然,加大直接融资力度是中国金融市场的战略选择,但这个选择目前面临着债券违约的挑战。
然后这个问题也影响到股市了，金融股，银行和保险资金等受影响，周四周五大跌。
违约债券
代码 债券简称 时间 收盘 最低 债券发行价 不计利息折扣% 亏损幅度%
152134 19华汽01 8月12日54.8 100 54.8-45.2
152218 19华汽02 8月12日60.78 59 100 60.78-39.22
紫光系
155085 18紫光04 11月13日11.65 11.2 100 11.65-88.35
155169 19紫光01 11月13日13 11.52 100 13-87
155279 19紫光02 11月13日16.55 16.2 100 16.55-83.45
114139 17紫光03
136773 16清控02 11月13日51.5 39 100 51.5-48.5
136653 16清控01 11月13日65 100 65-35
112708 18国微01 11月12日80 100 80-20
苏宁系
112682 18苏宁01 11月13日85.21 82 100 85.21-14.79
112697 18苏宁02 11月13日84.325 81.5 100 84.325-15.675
112721 18苏宁03 11月13日82.55 80 100 82.55-17.45
112733 18苏宁04 11月13日78.601 77.7 100 78.601-21.399
112743 18苏宁05 11月13日77.5 75.9 100 77.5-22.5
112800 18苏宁07 11月13日74.6 71.99 100 74.6-25.4
其他
20豫能债CP001 11.5589 100 11.5589-88.4411
112397 16胜通01 11月13日9.5 9.102 100 9.5-90.5
112443 16胜通03 11月13日8.517 100 8.517-91.483合并重整
112432 16冀中02 11月13日81 100 81-19
112496 17天神01 11月13日38 36 100 38-62
112510 H7运盛01 11月13日45 100 45-55
112723 18渤金01 11月13日38.965 38 100 38.965-61.035
112882 19魏桥01 11月13日81.381 81 100 81.381-18.619
155090 18福晟03 11月13日70.99 100 70.99-29.01
永煤债影响到紫光系债券，还有苏宁系债券，以及豫能、冀中、胜通等等。
目前华晨汽车仍有13只债券尚未偿还，总余额达到162亿元。永煤有超过240亿的债券。
华晨和永煤问题要看清楚，必须从业务上来衡量才成。
简单地说，华晨汽车盈利主要靠合资华晨宝马支撑，生产本土汽车的华晨中国2019年毛利少得可怜。业务的颓势导致公司有动力债券违约。
永煤业务上的问题，主要是两个：一大块为贸易，即是做了很多毛利只有一两个点的转手大宗业务，这是上市公司为了报表上收入好看弄的。这部分很容易出问题，收入很好看，利润亏损，而且你看中了别人一两个点的毛利，别人看中了你的本金，经常会官司缠身，导致本金打水漂。二是化工业务，在油价大跌的背景下，化工业务也是问题成堆，亏损不小。而本来的业务煤炭还是赚钱的，大致40来个点的毛利，但那两处现在还是个无底洞。
它们违约，导致市场将基本面差一些的债券，或者是同类型的债券价格打了下来。这是个大致情况。
2.债券违约是哪个环节的选择
其实,上述债券违约,表明公司资金面异常紧张,除此之外,表明地方国企和国企管理部门,极可能有违约的动力或有违约的暗示;要么是公司资金面紧张,要么是上头有暗示,导致企业想违约。当然，如果地方国企管理部门想违约，他们应该不会明着说。
3.债券违约的性质和最后处理办法
这个我们用逻辑来解决问题:
中国文化,自古就是"欠债还钱,天经地义";
改革开放以来,中国向西方学习,特别是有限责任公司,这是西方的舶来品。按西方文化，有限责任公司在清算时，债权高于股权。也就是，只要公司的净资产不为负，清算时，在解决了职工的权益后，如果还有净资产，债权人可以追回部分权益的。打个简单的比方，比如一家公司资产1000亿，债务900亿，净资产100亿，如果解决职工等花了46亿，就还有54亿净资产。则所有债权人可以追回6%的债，比如甲银行借给公司10亿了，清算时可以追回6000万。就这么个意思。
因此，无论华晨也好，还是永煤也好，他们后面一定会被债权人告上法庭，要求破产清算或重整。上表中，胜通是合并重整，因为债权大于股权。只要你公司在，你要么破产清算，要么重整。至于此前公司管理层或国资委管理部门把公司优质资产无偿划走的行为，只要在有效时间范围内，清算或重整时，在法律面前无效。因为那是公司的资产，对那部分资产，债权高于股权一样有效。这个道理很简单。
对了，我查了一下华晨汽车的处理办法，就发现有债主格致汽车把它告了，它将被破产重整。即它的破产重整，是债主选择的，被动的，而不是公司主动选择的。
因此，无论是永煤集团也好，或者是相关国资管理部门也好，如果他们不懂法律，那法律会教育他们，如果他们故意违法，那法律更会教育他们。
4.中国如何降杠杆
上面3个部分不是核心,下面的内容才是。
这是我前两年谈得比较多的问题,近半年谈得很少。
中国原来有300万亿非金融有息负债，然后这年把增加了不少，我没有查相关数据，估计20万亿，就按20万亿估算吧。我原来的观点是双向降息，结果中央的选择是银行对中小企业定向降息，今年已经降了1.2万亿，全年目标1.5万亿。
中国各银行现在的存款利率,一年期大银行基本是1.75%,小银行比这个要高;然后大客户可以和银行谈,高的可以达到3个来点甚至3个多点;这个利率的抬升,与余额宝等有莫大的关系;
各银行贷款利率,一年期基本是4.75%,但一般企业根本不可能以这个利率贷到款,普遍在6个点以上,今年降息前还要高一些。我们就按6个点算。还有，个人借贷、消费贷普遍要高得多，只要不超过4.75%*4=19%就是合法的;因此普遍在14个点到18个点之间;然后90后个人人均借贷12万余元;基本1990年到2002年生人,大致是这么个借贷规模;也就是他们的利率大致在13个点以上;
因此,320万亿,按6个点估算是没有问题的,全年需要19.2万亿来还利息对不对,这是个很简单的数学计算;
但是今年中国GDP增量不超过3万亿,于是就存在缺口了,缺口是16.2万亿;
我们打个比方,一家公司年收入100亿,贷款320亿,假如说没有其他负债,资产规模估算它720亿吧,就是有400亿净资产;即这家公司今年的收入为103亿,收入增量为3亿;但它要还利息320*6=19.2亿,也即公司的收入增量不足以还利息,因此从长远来看,公司的经营一定会存在问题的对不对;即公司今年的净资产至少要减少16.2亿,年底时变成384亿。这就是中国货币政策的大环境。
今年中国GDP增量大致不超过3万亿,然后债券利息和贷款利息要还19.2万亿,差额16.2万亿;即把增量全部填利息都不够,这是中国债务问题的全貌;也是中国高层特别重视这个问题的根源;而且这个问题是中国前三年要解决的重点问题;只是因为疫情,导致今年大家没怎么提了;
但是,这个问题一直存在。
如何解决这个问题，就出现了分歧：
一部分人的观点是，坚决压缩债务规模；比如现在320万亿，压下来，压到100万亿。
中国现在贷款利率是6个点，100万亿一年付利息6万亿；明年经济增速至少6%，GDP增量6万亿以上，即GDP增量完全可以全面覆盖利息。如果能够达到这个目标，中国债务问题短期就不是个问题了。
我个人认为，这个办法是书斋的办法，不是务实的办法，不是实事求是的办法，是从书本到书本的办法。书本上肯定先这么讲，但在中国这条路走不通。原因很简单，从320万亿压到100万亿，压缩比例达到68.75%，三分之二强;那么贷款量大的企业，负债率高的企业，贷款利率高的企业，还有净利润率低的企业,全都得死。简单地说,差的企业全死,一般的企业死一半多。全社会只有不贷款的和贷款量小的企业、盈利能力特别强的企业才能生存，存下来的不足三分之一。
因此，此路不通。
这个问题我两年前就考虑透了。为此，我才提出第二个解决问题的思路，降息，同时严控有息融资规模，缓慢压缩。
用一个方程式解决问题：320万亿*X<或=100万亿*6.5%;
解这个方程,X=2.03125%;
即一年期贷款利率降到2.03125%就行;或者存贷利率再高一点，贷款规模适当压缩一下也行。但规模不能压缩多了，多了就会出大问题。
换句话说,如果一年期存款利率降到0.03125%,一年期贷款利率降到2.03125,银行吃两个点的利差,然后经济增速达到6.5%,这个目标就实现了;比前一个容易得多,也好得多;
也可以适当压缩一下贷款规模，然后提高一下存贷款利率，只要公式成立就成。
还有一点,这个办法,完全可以阻止国际金融本资大幅流向中国套利;换句话说,如果中国存款利率不动,如果我是美联储官员,很简单,我印2万亿美元出来,然后分批次流向中国,存一年期或三年期定期,年套利基本上可以达到8个点以上,三年就可以挣4800亿美元;中国存美联储的钱,三年能够挣多少,大家闭着眼也能判断出来。
美欧日的金融机构，也可以做这个事，无风险套利。如果这样出政策的话，那么中外资本，差别就相当于相差6%（中国企业融资成本）+8%（外国资本无风险套利）=14%。这个太吓人了。
因此，央行降息势在必行。
凭借这个政策，美欧日国家机构和企业可以死咬中国;如果出到这个金融政策,这是有大问题的。没有哪个国家这样对本国企业和外国企业还不出大问题。这就是中国目前最大的金融风险，这个大的漏洞，必须堵住，一定要严防死守，绝对不能出大问题。
三、股市
下周初反弹后，仍然有调整的要求，总体调整时间在8到11个交易日。但调整完毕，仍然反弹。债市危机，是小波澜，短线有影响，但不足以撼动中国的大树。以我的思路，这个问题完全可以解决。
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发表于 2020-11-16 09:06:39
