陶冬：市场预期选举大蓝波--美元展现汇率小升浪

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　　新冠病毒和美国选举，把风险资产市场害惨了。MSCI全球指数在上周录得三月股灾以来最惨烈的单周下跌，风险指数VIX逼近近来罕见的40关口，去风险降杠杆成为风险市场一致的操作方向。新冠感染在欧洲飙升，法国为首的欧洲国家开始或考虑重新实施人流管制措施，美国的感染个案也创出单日新高，市场对经济快速复苏的期望落空。与此同时，主流媒体和分析机构继续预测拜登当选，很多人预测蓝波（blue wave victory），即民主党一举入主白宫、拿下参众两院多数席位。此逻辑下，美国财政赤字可能进一步恶化，长期国债遭到抛售、沽空，国债收益曲线陡峭化，资金成本上扬成为又一个市场担忧。经济前景和美国大选的不明朗，直接触发石油和大宗商品市场的剧烈调整，布伦特原油期货每桶从41美元跌到37美元。避险意识下，美元指数明显反弹。金价却未能受惠，继续在近三个月的低位徘徊。中国共产党十九届五中全会审议通过了十四五规划草案，市场价格反应不大。全球有史以来最大的IPO蚂蚁金服上市冻结巨额资金，A股港股资金流动性受压。科技巨头Alphabet,Amazon,Apple and Facebook的业绩均好过分析员预期，NASDAQ照样不给力。

　　美国总统竞选进入尾声，市场紧张地等待着11月3日的到来。尽管最新民调显示黑人对特朗普的支持率突然大升（黑人投票率低曾被视为克林顿输掉2016年选举的主要原因之一），市场依然认为拜登会当选，从OTC数据看，期货市场认为拜登有73%的胜率。不仅如此，资金正在积极消化蓝波情景（即民主党同时拿下白宫和国会两院）。如果此情形出现，民主党管制下的财政赤字可能爆表，国债的发行成本也可能大幅上涨。十月份十年期国债利率上升了巨大的17点，甚至令国债收益率曲线变陡峭，就是对蓝波风险的消化。上周对选举的担心有债市传染到股市，资金纷纷离场观望。就美国选举而言，如果选举结果出现争拗并迟迟无法解决，这将进一步影响市场的风险意识。如果选举可以有明确的结果，无论特朗普连任还是拜登当选，短期对股市都是利好消息，陷入国会党争而难产的疫情救援计划可望被通过，利好经济复苏。特朗普当选的话，预计他会维持第一任期的减税、去监管措施。如果拜登当选，他将采取Spend and Tax策略，中期来看不利于股市。11月3日之后，市场寻求的是选举结果的确定性。

　　美元兑各主要货币（人民币除外）展开了新一轮升值，激发出市场对美元指数走向的讨论。近来美元重回升值轨道，主要源于避险需要。欧洲疫情、美国选举、英国脱欧，十月惊喜一个接一个，资金退入美元，甚至锁定今年投资回报（今年绝大多数基金经理有可观的收益表现），导致更多资金流向美元区。这种情况在未来数月可能持续，尤其当欧洲疫情和英国脱欧仍有很高不确定性的时候。除了避险因素，美元在基本面上是不是也指向强势呢？笔者看不到。美国的疫情状况很糟糕，消费者的资产负债表比欧洲更糟糕，所以2018-19年美国傲视世界的那种增长势头早已消失。同时财政贸易双赤字在暴涨中，美国今年财政赤字预计达到GDP的16%，明年也有8.5%，这还未计入如果民主党上台可能有的新花费。非战争时期最大的财政赤字需要联储的背书和埋单，美国货币政策可能比世界任何其他国家都更宽松，笔者认为美元的强势无法持久。不过美元能跌多少，恐怕还要取决于欧盟和中国。欧洲在财政一体化上最近有所进展，人民币汇率走势近来也表现不错，但是成为可以抗衡美元的大储蓄货币，两者都还有较长的路要走。

　　本周市场焦点：美国总统选举，美国总统选举，美国总统选举。本次邮寄投票数目极高，选举结果未必可以当晚知道，候选人也可能对选举结果有争议，但是这可能是1860年那场导致南北战争的大选以来最重要的美国选举。除此之外，英国央行开会，预计BoE增加1000亿英镑的QE额度。十月美国非农业就业数据预计增加450K新增职位。