叶檀：涨、涨、涨！酱油茅台股 海天没有天！

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　　檀香们，周五好，欢迎来到牛熊交易所。

　　自古消费出妖股。

　　除了白酒、榨菜，还有酱油。

　　据《中国证券报》报导，8月18日，卖调味品的海天味业股价盘中一度涨至每股162.50元，飙上历史最高点，当日市值高达5131亿元！

　　什么概念？

　　在食品饮料行业内，海天味业总市值比伊利和双汇市值加起来还高，在日常消费品行业内，市值仅次于贵州茅台、五粮液。

　　再跟其他行业比较，海天味业市值不仅超越了恒瑞医药、宁德时代、美的集团等医药、科技大白马，甚至超越了石油巨头中国石化（4915亿元）！

　　上一次，海天味业震惊众人，还是2019年9月，市值超过地产巨头万科。

　　当时大家感慨，房地产作为中国第一大“硬通货”，竟然竞争不过卖酱油的，如今，海天味业继续暴走，超车“流动的黄金”。

　　#海天市值超中石化#话题一度登上微博热搜，股民高呼，“一瓶酱油”贵过“一桶油”！

　　海天味业，凭什么市值超越中石化？

　　还能不能买？

　　它到底是一个怎么样的企业？为什么这么牛？

　　如何找到下一个海天味业？

　　本期牛熊交易所，为你一个一个为你揭晓答案。

　　估值不等于价值未来利润决定价值

　　海天市值超越中石化的直接原因是高估值。根据万德数据，截至8月23日，中石化的市盈率是21.2，海天是97.7。市盈率超过5倍，海天味业市值超越中石化。

　　很多人买股喜欢捡便宜，所谓的“雪茄烟头式”投资。认为市盈率低就是被低估了，市盈率高就是被高估了。这种想法要不得，就连巴菲特也被“雪茄烟蒂式”投资坑了25年，投资低估值上市公司居然破产、退市了。

　　股票能不能买，取决于有没有被低估，这个没错。

　　但是，仅仅看市盈率不能说明它有没有被低估。

　　我们要区分清楚价值和市场估值，估值是人们对价值的估计，估计超过价值就是高估，估计低于价值就是低估，估计和价值差不多就是合理估计。

　　比如，一块黄金，市场价是5000，但历史价格是3000，未来预计还会增长，低于3000就是低估，高于5000就是高估。

　　上市公司估值可以用市盈率也就是PE值来表示。要充分理解企业业务和前景，才能看懂市盈率，才能判断它的价值，进而知道股票是高估、低估还是合理。

　　股票的价值，最终还是要落到公司的利润，利润是不是能够支撑高估值。

　　过去的利润是次要的，甚至是可以忽略的，股价已经完全反映了历史信息，就包括了历史利润。重要的是未来的利润。

　　影响公司价值的最关键两点，未来利润的增长性，增长的确定性。

　　我们以中石化为例，2010年净利润769亿，2015年跌到433亿，2018年反弹到803亿，然后又步入下跌通道，今年一季度还是亏损的。十年过去了，中石化的利润没跑赢通胀。很多人心理就不相信它的远期利润具有增长性。

　　就算不去分析基本面，你对中石化未来利润有信心吗？以后利润能突突突涨吗?我相信很多人心理会持怀疑态度，不相信它的远期利润具有增长性。所以，买中石化等于买国债，没有成长性。

　　我们没有一棍子打死中石化。中石油过去两三年，从利润不涨的怪坑中爬出来了，还不是很稳定。不过，总体来说，体量太大、估值上升有限。

　　但是，海天味业就不一样了，这是一家有价值的公司。

　　海天味业还能买吗？

　　在深扒海天味业之前，先回答大家最关心的问题，那就是短期内海天味业还能不能买。

　　我们认为，风险很大。

　　海天味业是一家有投资价值的公司，有点类似可口可乐，但这并不意味着现在就能买。原因有两层。

　　看业务层面，海天味业本身和酱油板块营收增速疲软。

　　根据国家统计局的数据，国内的酱油市场已趋于饱和。从2017-2019年，海天味业营收增速和归母净利润增速都在逐年放缓。

　　海天是做酱油起家的，酱油是招牌产品，其次是蚝油、调味酱等。截至2019年，酱油营收占比约6成。以低端酱油为主营产品，海天味业营收增速放缓。

　　股价节节上涨，海天味业高管不断减持。根据《华夏时报》，从2018年8月22日至2019年8月中旬，公司董高监共计对海天味业进行了35次股份减持，共计减持套现超过1亿元，光是2019年就套现8135.8万元。

　　寻找新的盈利增长点势在必行，高端酱油领域布局已经被李锦记、欣和、鲁花、金狮、厨邦等公司抢占先机，从8月开始，海天味业开始在天猫旗舰店上架上火锅底料，去开拓新边疆了。

　　制表来源：天猫旗舰店

　　中美贸易大背景下，大豆供应剧烈波动，一旦海天味业业绩增长不达预期，接下来资金有可能相继撤离。

　　再结合估值来看。

　　从2014到2019年，海天味业净利润从20.9亿元上升到53.56亿元，增长了1.5倍；但海天味业市值却飙升了9倍，说明市场信心爆棚，给出了高估值。

　　海天味业这样的行业龙头，有估值溢价很正常，但问题在于，涨得太夸张了。

　　截至8月24日，海天味有的市盈率（TTM）是97，超过了贵州茅台的48.7。海天味业像可口可乐，但可口可乐的市盈率才22.4。

　　对比其他板块和市场层面，我们分析了海天味业竞争者、食品饮料板块、沪深300和中证500，从2015年到现在的市盈率。

　　沪深300的16.51的市盈率，和历史均值差不远，历史均值是15.4。

　　但现在是结构性牛市，食品饮料板块被严重高估，历史市盈率均值30.78，现在是47.98，比2015年牛市顶峰时的39.17还高。

　　海天味业和调味品同行被严重高估，海天味业现在市盈率是97.71，历史平均是44.8，2015年牛市顶峰时是47.3。

　　制表来源：万德数据

　　调味品板块的未来利润具有增长性和确定性，但它的增长性是稳定的，不是爆发式的，调味品又不是奢侈品，也不是突破技术边界的半导体等高科技企业，超出常规的市盈率是不可持续的。

　　檀谈之牛熊交易所，观点很明确，整个食品饮料板块现在是有泡沫的，海天味业是有泡沫的。但它还会涨吗？我不知道。人们永远不会知道疯狂在什么时候停止，泡沫在什么时候破灭，谁又是最后一个接盘侠。

　　有的泡沫，甚至长期不会破，世界市场三大谜，中国的房市、美国的股市、日本的债市。如果泡沫不会破，它就在高位长期横盘，一直到央行不断加息，加到市场崩溃为止。

　　虽然现在不建议买，但檀香们可以把海天味业加入自选股，等市盈率稍微下来一些了再买。

　　对檀香们来说，最重要的是找到下一个“海天味业”，追着牛股走，只能喝别人剩下的汤汤水水。

　　海天味业是一家典型的符合价值投资逻辑的公司，通过分析海天味业，我们可以获得开启价投之门的钥匙，用这把钥匙找到下一个、甚至好几个“海天味业”。