司南君：创业板注册制即将登陆，中国资本市场最后的改革红利或许只有2年

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　　内容摘要

　　深交所日前宣布，计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。这意味着，创业板注册制即将正式落地。

　　从出台方案到首批企业上市，创业板注册制改革可谓迅速，短短四个月内就实现了落地。

　　今年4月27日，中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》;

　　6月12日，证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等规章，深交所同步发布《深圳证券交易所创业板交易特别规定》的业务规则及配套安排;

　　8月4日，创业板注册制下首批企业进行网上网下发行。

　　总体来看，此次创业板注册制与科创板如出一辙。科创板是我国第一个试点注册制度的股票市场，科创板开市一年，注册制度在科创板上面的表现非常不错，这也就给了创业板推动注册制改革的契机。

　　与以往相比，创业板改革并试点注册制，优化发行上市条件，增强包容性。

　　相对于过去以盈利为主要考察指标的发行上市体系，本次注册制改革为普通企业设计了三套上市标准，并针对红筹企业、特殊股权结构企业等，也设计了相应上市标准，大大提升了创业板市场的包容性，进一步提升了资本市场对成长型创新创业企业的服务能力。

　　另外，创业板注册制开启了又一波人民币基金的退出盛宴。首批32家申报企业中，有19家企业曾获得过私募股权基金的投资，占比接近6成。

　　这19家企业背后，集结了超过30家VC/PE机构，其中既有众多中小型机构，也有高瓴资本、深创投、毅达资本等管理规模较大的头部机构。

　　就在一年前，国内创投行业还深受“退出难”之困，一级市场上出现了大量的“僵尸基金”、“僵尸机构”。

　　而现在，这些创投企业对创业板注册制非常期待，最主要的是增加一级市场的流动性，让账面估值变成真金白银。

　　虽然创业板注册制改革被称为“中国资本市场最后的改革红利”，但随着资本市场逐渐成熟，注册制红利总有一天会消失。

　　不出意外的话，在未来的一两年时间里面IPO会很热闹。但是随着中国资本市场的慢慢成熟，按照发达国家的资本市场发展进程看，很快会有破发和发行失败的现象大规模出现，到那时IPO的数量会自然降下来。届时中国的一级市场也会趋于美国模式，并购重组成为主要退出的渠道。

　　伴随着创业板注册制的全面实施和正式落地，整个创业板交易规则将发生重大变化。

　　在第一家创业板注册制股票上市当天，创业板全部存量股票的竞价交易将实行20%的价格涨跌幅限制。创业板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制比例由之前的10%提高至20%，向科创板看齐。

　　新的交易制度还增加临时停牌机制，在无涨跌幅限制下，较开盘首次上涨或下跌达到或超过30%和60%的，各停牌10分钟。创业板注册制实施之后，部分股票名称中可能会出现字母标识。此外，此次改革还引入了盘后定价交易方式，增加了连续竞价期间“价格笼子”，设置单笔最高申报数量上限等。

　　在科创板之前，我国证券市场实行10%涨跌幅限制，虽然在一定程度上面可以保护投资者的权益，遏制投机现象，但对于股票这类风险较大，潜在收益也高的投资方式来说，过多的干预可能并不是很好。

　　从科创板一年多来的交易看，个股日涨跌幅超出10%的只是少数，连拉20%涨停板的可能性极小。有市场统计显示，截至8月14日，151只科创板股票共出现过88个涨停、36个跌停。其中，仅有5只个股出现过“两连板”。

　　对于一些股民朋友来说，涨跌幅变为20%，一天的盈利可能会增加，但跌幅限制也扩大这一点也不能忽视，只能说市场是更加刺激了。