司南君：货币政策下半年的方向在哪儿？

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　　内容摘要

　　三降存款准备金率、大力增加再贷款再贴现额度、一系列小微企业贷款融资计划等等，在货币政策的大力支持下，国内经济终于渡过了艰难的上半年，并且在7月20号交出了一张充满希望的答卷，经济复苏的进度超出预期。

　　进入下半年，恢复得经济数据又让大家产生了担忧：货币政策会否延续上半年的宽松力度？

　　01

　　超常规工具，保企业、保就业

　　突如其来的疫情冲击着各行各业，也冲击着千千万万的工薪家庭，帮企业渡过难关就是对每个家庭最好的保障，在这种背景下货币政策出台了一系列超常规的工具。

　　三次降低存款准备金率、1.8万亿元再贷款再贴现额度（包括3000亿元再贷款、5000亿元再贷款、1万亿元普惠性的再贷款），到400亿元普惠小微企业贷款延期支持工具和4000亿元普惠小微企业信用贷款支持计划……可以说在特殊时期，我们的货币政策加大了逆周期调节，一切都在引导金融机构加大对实体经济的支持。

　　甚至创新货币工具施行对小微企业精准灌溉。6月，央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。与之前的再贷款再贴现等工具相比，新创设的工具具有更为显著的市场化、普惠性和直达性等特点。

　　据央行货币政策司副司长郭凯介绍，普惠小微企业信用贷款支持计划已经进行第一次操作，截至7月3日，央行运用该政策工具支持了1598家地方法人银行，为109万户企业发放普惠小微企业信用贷款160万笔，共1326亿元。

　　从7月10日央行公布的上半年金融数据可看出，广义货币供应量M2和社会融资规模的增速都明显高于去年：6月末M2的同比增长11.1%；社会融资规模存量为271.8万亿元，同比增长12.8%，比上年同期高1.9个百分点。上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。

　　上面相关金融数据的增长都是为了更好地实现经济企稳复苏，那么半年过去了，在货币政策的大力支持下，经济数据也给出了一份让人惊喜的答卷。

　　02

　　上半年成绩单

　　对于上半年的经济数据，可以说大于预期，隐忧尚存，这也关乎着接下来货币政策的走向。

　　总得来说，得益于国内疫情的迅速控制和一系列政策的支持，中国二季度经济表现世界亮眼。

　　根据国家统计局发布2020年上半年国民经济运行数据显示，二季度，中国GDP为250110亿元，按不变价格计算，比上年同期增长3.2%，而预期是2.9%。一季度GDP下降6.8%，从环比看，二季度国内生产总值增长11.5%。中国经济从总体上看明显好于预期。

　　从投资、消费、出口“三驾马车”来看，进出口数据强劲，消费恢复缓慢，投资拉动经济明显，但我们依然看到结构性差异。

　　1、投资方面。

　　新老基建发力，房地产投资回暖。

　　6月固定资产投资当月同比5.6%，较上月上升1.8个百分点，连续3个月正增长；1-6月累计同比-3.1%。1-6月高技术产业投资同比6.3%，较1-5月回升4.4个百分点，较制造业投资同比高18.0个百分点。

　　根据统计上半年，资本形成总额拉动GDP增长1.5个百分点。其中，二季度资本形成总额拉动GDP增长5个百分点，扭转了一季度向下拉动的态势。投资对经济增长的拉动作用明显增强。

　　但由于国外疫情严重的原因，抑制出口等制造业方面的投资。6月制造业投资当月同比-3.5%，降幅较上月收窄1.9个百分点；1-6月累计同比-11.7%。

　　2、消费方面。

　　恢复缓慢，信心不足，就业形势依然严峻。

　　二季度社会消费品零售总额同比下降3.9%，降幅比一季度收窄15.1个百分点。全国居民人均消费支出实际下降9.3%，较一季度收窄3.2个百分点；社会消费品零售总额同比下降11.4%，较一季度收窄7.6个百分点。二季度最终消费支出向下拉动GDP 2.3个百分点，较一季度收窄2.1个百分点。

　　6月全国城镇调查失业率5.7%，高于上年同期0.6个百分点；其中20-24岁大专及以上人员，主要是新毕业大学生，调查失业率达到19.3%，较上月上升2.1个百分点，较上年同期上升3.9个百分点。

　　3、出口方面。

　　6月中国出口金额（以美元计，下同）同比0.5%，较上月回升3.8个百分点。但需要注意的是在结构上来看出口部分增长强劲的是医疗物资等防疫品，而一般的消费品许多出口仍处于下降恢复得阶段。

　　6月中国进口金额同比2.7%，较上月回升19.4个百分点。这个主要得益于国内经济的逐渐恢复，需求的改善，同时也是由于此前疫情使得基数低。

　　总体来说，国内经济正在温和恢复中，二季度的成绩单也好于预期，但是消费和投资仍然是负增长，那接下来的货币政策又该如何执行？

　　03

　　LPR三月未变，货币政策走向何方？

　　7月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，连续3个月未变，有人担心货币政策接下来会收紧。

　　对此市场专业人士都认为不会，原因有两点：

　　1、国外疫情严重，加上贸易摩擦等对经济冲击明显；

　　2、虽然二季度经济超预期，但是明显看到消费信心不足、投资仍需动力，为了保持经济的企稳上行，也需要宽松的货币政策，但有所不同的是为了防止大水漫灌和资金空转现象，会加大货币的精准灌溉，进入结构性宽松的模式。

　　恒大集团首席经济学家任泽平发文称，经济持续恢复，但形势仍然严峻，基建和地产投资恢复快，消费和制造业投资恢复慢，海外疫情严重，还不能掉以轻心。预计三季度货币政策不会全面大幅收紧，从超宽松步入结构性宽松，财政政策发力新基建领衔的“两新一重”建设扩大内需，兼顾稳增长稳就业和培育新经济新技术。

　　东方金诚首席宏观分析师王青预计，为落实金融系统全年1.5万亿元让利指标，下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降。伴随CPI同比显著下行，8月MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资室主任张明表示，尽管今年5月、6月货币政策有一些边际收紧，如果下半年货币政策依然保持偏紧状态，对经济增长可能也会产生一定的负面影响。目前中国经济的核心问题依然是总需求不足，如果今年要实现3%左右的经济增长，下半年货币政策可能还需要边际宽松。与此同时，考虑到国内消费增长仍较薄弱，下半年货币政策除了保持总量宽松外，还有望将利率维持在低位。