陶冬：非农就业乍惊雷--总统选举仍胶着

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　　资金在不安中快乐着。上周全球风险资产价格继续向上，但是焦虑情绪同样上涨。独立日缩短了美国资本市场的交易日数，但是搅动市场情绪的消息主要还是来自美国。第一个消息是疫情在美国出现第二轮蔓延高峰，新增感染人数创下单日新高，部分实施经济重启的州被迫重新设置人群管制。第二个消息是六月非农就业数字数据大幅好过分析员的预期，似乎显示重启后就业市场得到较快的改善。美国十年期国债利率先升后回，石油和黄金均辗转上行。欧洲央行行长拉加德在购买资产上遭遇ECB内部抵抗。中国A股大成交突破阻力点上升。

　　六月份美国非农业就业数据明显好过预期，新增就业4800K，vs分析员预测中位数3230K，五月份数据也被上方修正190K，这是有记录以来最大的单月增加。失业率回落到11.1%，vs预测的12.5%和上期13.3%。时薪-1.2%，vs预期的-0.8%。新冠疫情造成了史无前例的经济停顿和断崖式的就业伤害，极端情况后出现井喷式的新增就业，属意料之中，本月数据的方向性要重要过精细数值。不过就业恢复几乎全部来自之前的时薪工人被要求重新回岗，全薪就业机会还在下跌。美国南部与西部感染个案的飙升，随时可能改变对时薪工人的需求。笔者认为，1）疫情可能会长期存在，部分工作岗位或许永远消失。2）政府对待新冠疫情的心态在放松，全面封城堵路未必会再出现。3）就业在解禁之后有一个初步但强烈的反弹，但是恢复到疫情之前的水平恐怕需要若干年的时间。4）目前各国的财政政策多属紧急救援性质，对经济可持续复苏帮助有限，QE类政策则对资产价格的帮助大过对实体经济的帮助。

　　11月美国总统选举，越来越成为投资者的一个议题。今年年初时候，特朗普被市场多数人士看好，但是他在处理疫情和警暴问题上严重失分。黑人选票没有投向克林顿，是2016年特朗普胜选的重大原因，这次可能成为一个摇摆因素。据PEW的最新民意调查，67%准备投票给拜登的选民是因为“反对特朗普”，这次选举成为对第45任总统表现的公投。当然，现行民意调查有盲点，对特朗普支持者的覆盖不全面，这些选民的言行也可能不一致。笔者强调不要忽视现任总统行政权力的力量，白宫掌握着财政资源，霸占着媒体曝光，特朗普的竞选财力也较拜登更充足。两位总统候选人在党大会上的表现和副总统人选的抉择上，还有许多加分减分的机会。传统上选民愿意投票给现任总统，在近五十年中现任总统输掉第二任的只有两位，卡特和老布什，都是在经济虚弱，失业率高企的情况下被选民唾弃的。经济重启对于特朗普来说是不容有失的，不过看来第一步走得并不顺利。

　　本周重要经济数据不多，关注美国疫情发展和暑假开始后资金流向。