刘晓博：拐点出现？！我们还蒙在鼓里……

lameihua

　　这里说的拐点，是指货币政策——央行已经开始轻踩刹车，控制车速了！

　　比如今天（6月19日），一共有1000亿逆回购到期，并有2400亿元MLF到期。这意味着，市场里将减少3400亿的资金。

　　央行今天只通过7天和14天的逆回购，释放了1800亿的资金。所以，今天市场里的钱一共减少了1600亿。

　　从全周来看，央行累计开展3000亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，而本周有4200亿元逆回购和2400亿元中期借贷便利（MLF）到期，所以过去5个工作日，央行累计回收的资金也恰好是1600亿元。

　　往前推一周，央行净回笼资金3000亿元。

　　再往前推一周（6月5日结束的那周），央行净回笼资金4500亿元。

　　也就是说，过去三周里央行一共回笼了9100亿的资金，这几乎相当于提高了0.6个百分点的银行存款准备金率！

　　而且，央行没有在本周一（6月15日）降低1年期中期借贷便利（MLF）的利率，这意味着6月22日（下周一）公布的LPR利率，很有可能保持不变（不降息）。

　　或许有人会问：不是说央行给14天逆回购降息了20个基点吗？

　　这其实是一次“滞后”的降息，是对4月降息的反应。因为央行很久没有操作14天逆回购了。所以，这个没有意义。

　　更明显的信号，出现央行党委书记、银保监会主席郭树清昨天（6月18日）的演讲里。这个演讲的全文，可以在央行官网上看到。

　　在演讲里，央行郭书记对美联储的货币政策进行批评，还对全球过于宽松的货币政策进行了反思。他说：

　　首先，大型经济体应当主动考虑自身政策的外溢效应，自觉平衡好内外部影响。……在以美元为主导的国际货币体系中，美联储一定程度上扮演了世界央行角色，对全球经济金融稳定发挥了重要作用。但是，如果在制定政策时过于“内向”，就有可能侵蚀全球金融稳定的基础，也很可能会透支美元和美国的信用。

　　第二，我们都明白，这不是最后的晚餐，因而需要为未来的日子留下余地。各国已经出台的财政金融刺激措施，规模和力度之巨大史无前例。在初期作用甚大，边际效用逐步在递减。目前来看，疫情还可能在一段较长时期内与我们的生活并行共存。我们知道，不少国家和地区还在谋划出台新的刺激措施。建议大家三思而行，应当为今后预留一定的政策空间。中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率。

　　第三，世界上没有免费的午餐，怎么能够让这么多中央银行开动印钞机，去无限量地印发货币呢？……金融业内人士不能不懂得，开出空头支票也必须付出代价。

　　第四，金融体系富有韧性通常是经济强健的表现，但是当实体经济尚未重启，股票市场却高歌猛进，这种情况很难让人理解。国际金融市场与实体经济背道而驰，这样的扭曲空前显著。国外有的专家说：“内债不是债，外债才是债，对于美国来说，外债也不是债。”这在过去相当长一段时期内，似乎都是如此，但是未来真的能够长久持续下去吗？但愿人们的担心是多余的。

　　第五，通货膨胀能不能像某种找到特效药的瘟疫一样，在世界经济生活中永远消失。尽管目前主要经济体物价总水平上涨还不明显，但考虑到国际供应链恢复还需要较长时间，要素成本会进一步上升，加之各国持续刺激需求，货币派生机理变化，通货膨胀也有可能卷土重来。

　　此外，还需要考虑的是，大规模刺激政策将来如何退出。进入的时候，四面八方都欢欣鼓舞，退出的时候可能将十分痛苦。2008年的“量化宽松”刺激政策到现在为止还未完全消化。

　　细细品味这些话，有利于你理解当前中国金融决策层的真实想法。

　　很明显，2008年“四万亿刺激”对中国经济的负面影响，对当前决策层印象深刻，他们不想再来一次。而且，决策层开始考虑“退出的时候可能将十分痛苦”这个非常现实的问题。

　　今年以来，中国央行一共降准3次、降息2次，释放了大量的资金。目前广义货币M2已经突破了210万亿，1年期LPR利率也下降了30个基点（见下图）：

　　由于疫情控制比较好，国内经济较快走上了正轨。但整体而言，负增长时期将很快过去。

　　可能是有了底气、有了信心，再加上对2009年四万亿的反思，并考虑到6亿中国人月入1000元左右的现实，决策层不希望大放水。因为这会进一步拉大贫富差距，刺激资产价格飙升，并产生资产泡沫。

　　所以，中国央行从6月初开始回笼货币，并推迟进一步的降息。

　　也正因为如此，近期债市出现了一波下跌，并把一批银行理财产品拖下水。

　　那么，未来还有降准、降息的空间吗？中国的这一轮货币政策宽松期，是否终结了呢？

　　我的看法是，降准、降息的空间还会有，而且最近一次国务院常务会议仍然提及。但只要疫情不反复，空间可能不太大了，央行已经结束了“踩油门加速”的阶段，开始让“车子”滑行，甚至偶尔还会轻踩一下刹车，防止速度太快、出现危险。

　　降息和降准，距离真正产生效果，均存在一定滞后性。央行想“等等看”，脚已经从油门上移开，放在了刹车这边。

　　经历了2015年的“政策牛市+超级股灾”，以及2016年到2017年的“去库存+楼市超级牛市”之后，高层吸取了经验教训，变得越来越淡定，“牛市情结”没那么强烈了。

　　再加上香港“国安法”立法加速，有望在9月6日立法会选举日之前尘埃落定，这改变了市场对未来两三个月的预期。

　　上述看法虽然有证据，毕竟是我个人的判断。

　　至于是否准确，大家可以先观察下周一（6月22日），是否真的不降息。现在看起来，降息的几率不超过20%。