凌乐：大涨75%之后，有人说它的牛市结束了！

lameihua

　　从本周开始，创业板注册制算是彻底开始实行了。

　　什么？关注凌乐这么久了，你还不知道什么是注册制？建议先去我公众号搜索一下注册制三个字，看个十来篇文章补充一下基础知识。

　　总得来说，一句话，注册制就是以前官方对新发行的股票基本面负有审查责任，以后就交给投资者自己去审核了，官方只保证企业披露的信息是真的，其他概不负责。

　　同时，注册制的落地标志着部分交易规则会改变，例如上市的前五天不限制涨跌幅、5天之后涨跌停板都是20%，如果来一个天地板，一天的账户盈利和亏损可能达到40%，追板更刺激。

　　常规的关于规则解读我就不再深入了，本文，咱们看看注册制会不会带动创业板指数连续上涨，创业板指数有没有可能复制纳斯达克的强势？

　　01

　　大涨75%的创业板

　　当主板还在3000点下方磨蹭，创业板已经连续上涨了一年半，就连疫情之后的跌幅，也已经全部收复。

　　这一幕，我之前见过很多次，2012年，主板行情还未启动，创业板直接翻倍；在2017年，创业板一路下跌，主板蓝筹股每天不要命的上涨。两个板块甚至形成了对立走势，每当主板磨蹭之时，创业板就像个蹿天猴。

　　当市场资金一定的时候，主力们总是约定俗成的找准一个细分板块集体出击，当散户们还犹豫不决的时候，基金、机构、游资们的利润已经翻倍。

　　我之所以看好创业板指数，主要有以下三个原因

　　一、创业板指数计算方法本就比较科学

　　当前A股的主要指数有上证指数、深证指数和创业板指数，我们之前多次强调过以流通市值加权的重要性。

　　以上证指数为例，上证指数的前十大权重股中包括工商银行、农业银行、中国银行、中国平安、招商银行、中国人寿6只金融股，外加中石油、中石化，这些权重股的表现对上证指数的影响太大。

　　仅金融板块个股，占上证指数的权重就达到40%，这完全没有机会展现我区块链、猪肉、鸡肉、白酒等概念的雄风，今年超过一半的公募基金，都已经赚得飞起。

　　同样是上证指数的那些股票组合的WIND全A指数，换成以流通市值加权，涨幅是原来的5倍。

　　很多时候推动指数上涨的是靠中小型公司不断创新，营收、利润和技术都不断突破，而上证指数从编制方法上就已经固化，这也是十年不涨的一个重要原因。

　　在上面几个主流指数中，因为编制时间较早，只有创业板指数，所以从成立之初，创业板就有天然的优势。

　　二、创业板受到限制

　　创业板主要解决创业型企业、中小型企业及高科技产业企业的融资需要，关注资本市场的朋友们可以看到，中国股市的融资门槛是越来越低，主板、创业板、科创板甚至新三板，只要你想上市，这里都有一个板适合你。

　　但是，低门槛导致的结果是能够上市融资的企业比较少，环顾全球股市，大如全球第一交易所纳斯达克，累计也只有2811支股票，而A股主板当前有3811支，也就说明主板上市主力军已经基本确定了，就是当前市场上存在的这些股票，未来加入市场的也不会产生根本性影响，主板的产业结构，已经固化了。

　　创业板与主板市场相比，上市要求更加宽松，在降低上市门槛的情况下，还设置了上市推荐行业负面清单，所有传统行业都不推荐上市，只有互联网、大数据、云计算、自动化、新能源、人工智能等新科技企业，能够开通快速通道。

　　同时，创业板的发展还是明显受到了审核制的制约。创业板开通至今已经11年了，但累计仅上市了823家企业，对比主板与创业板上市企业数，每年都几乎差了三倍，最近两年差距更大，2019年主板上市203家，创业板上市52家。

　　照理来说，创业板上市门槛更低，更适合中型企业，那上市的企业应当更多才对，此处就已经形成了倒挂，审核制，制约了更多企业融资的道路。

　　很明显，今天注册制之后，将开启创业板新股洪流的序幕，创业板很明显就是中国版的纳斯达克。

　　三、创业板成长速度极快

　　创业板曾经也是广受诟病，其中最被吐槽的就是企业利润太低，温氏股份一家占了整个板块利润的半壁江山。我统计了2016年创业板个股的净利润排行榜，温氏股份一家的净利润就达到123.7亿，几乎相当于后面9名的总和，

　　所以，当时创业板指数的涨跌其实就取决于温氏股份，个股权重占比太大，买创业板指数还不如买温氏股份一家，我认为这属于当初上板错误导致的，怎么看温氏股份都应该上主板才对，温氏股份可不是什么科技企业，而是猪肉龙头企业。

　　经历了几年的发展之后，创业板个股已经明显成长，出现了宁德时代、迈瑞医疗、蓝思科技这些高盈利的个股，而且从流通市值来看，宁德时代和迈瑞医疗已经高于温氏股份，当前的创业板，再次回归科技主题，不再是猪肉指数。

　　经历了4年的发展，创业板已经走出了自己的发展特征，这里既包含宁德时代、迈瑞医疗、东方财富、同花顺这些极优牛股，也有乐视、暴风集团这类爆雷股，风险与机遇都被加倍放大，有点纳斯达克的样子了。

　　02

　　创业板现在还能买吗？

　　注册制之后创业板马上就会有牛市吗？那就是大错特错了！

　　就算是纳斯达克指数早期，也是经历过冲高、大跌，以及持续数年的调整，最高回撤幅度超过75%，几乎是跌穿地球表面。

　　创业板要想连续上涨，必须具备如下特征

　　一、出现支柱性企业

　　纳斯达克的龙头企业是苹果、微软、亚马逊、谷歌、英特尔、百事可乐，指数上涨的背后是这些企业的股价不断创新高，从来没有一个虚假的泡沫可以持续，也从来没有一个没有基本面支撑的个股能上涨十年。

　　二、创新企业不断迭代

　　只靠几家龙头企业也不能支撑指数持续上涨，微软在2004年到2013年十年间股价几乎没有上涨，facebook2018年信息泄露危机甚至下跌40%，投资指数的本质是投资制度，而不是投资龙头企业，否则你还不如去买几支股票。

　　三、优胜劣汰机制

　　指数的上涨必须要不断淘汰垃圾企业，否则留在市场就是滥竽充数，之前的文章我们也详细说过，监管层对垃圾股下死手的趋势越来越明显，那些垃圾企业不退市，股价连续下跌，只会拉低指数的盈利能力。

　　反观现在，创业板的基本面并没有什么亮眼之处。

　　判断创业板指数过去几年是否具备投资价值，我们引入中位数销售毛利率这个指标，中位数毛利率越高，整体的盈利能力就越强。

　　然而，数据显示创业板最近几年的整体毛利率是在下降的，也就是在制度没有改革之前，创业板的投资价值是逐步降低，就因为没有完善的退市体系，就连一个爆雷数年的乐视，现在都还在创业板交易，怎么能不拉低整体盈利水平。

　　所以，我们看到创业板指数在2015年到19年连续下跌了4年，跌幅高达65%。

　　就算是现在，创业板的营商环境还有待一次巨大整改，这个改革的起点目前看来就是注册制，注册制不是企业的福音，因为爆雷变得容易；注册制是指数基金的福音，因为市场整体更健康。

　　如果将基本面对应到股价走势上，创业板必然还将经历一次深度回调，破而后才立，如果创业板中位数销售毛利率能回到12年的38%，创业板能上涨两倍以上。

　　总之一句话，创业板指数是A股未来最有投资价值的指数，没有之一，因为这里几乎没有散户开户限制，拥有交易资格的投资者上亿，同时又是改革试水地，值得各位长期关注，但连续大涨之前还有一次深度回调，定投或分批次入场是个不错的方式。

　　最后，在注册制改革前期，创业板50指数更具备投资价值，因为TOP50家企业是创业板龙头，能规避中小企业退市风险。等到注册制完全落地之后，创业板指数基金就更具备投资价值，因为成长型企业上涨空间更大。