刘晓博：重要的“政策交底”，你听懂了吗？

lameihua

　　今天（5月26日）上午，央行行长易纲接受了媒体采访，对2020年央行的货币政策做了一次重要的“交底”。

　　下面我先引述易纲的话，然后点评，最后做总的分析。我引述的文字，来自“中国基金报”微信号。

　　易纲：各国抗疫采取的“大停摆”措施对经济造成的影响，在二季度将集中体现。国际货币基金组织（IMF）等认为，二季度主要发达经济体经济将遭受史无前例的冲击，经济收缩强度很可能超过2008年全球金融危机甚至上世纪的大萧条。全球金融市场在前期巨幅震荡后有所缓和，但基本面因素持续严峻，风险并未消除。

　　点评：疫情对中国经济的冲击，主要体现在一季度；但对全球的冲击，主要体现在二季度。全球经济受到的影响，将远超2008年金融危机，直逼1929年到1933年的经济大萧条。上世纪经济大萧条直接导致了民粹主义的崛起，以及纳粹上台、第二次世界大战的爆发。所以，对2020年经济大萧条的负面影响、连锁反击，决策层会有思想准备，也会有强有力的措施出台。

　　易纲：为应对疫情冲击，今年我国在金融宏观调控和货币政策方面采取了一系列措施。总量上，疫情爆发以来实施的对冲政策累计达5.9万亿元。下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度。人民银行将按照《政府工作报告》提出的要求，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。

　　点评：此前坊间一直传说，会有10万亿救市政策。从易纲行长透露的数据看，仅货币政策就接近6万亿了，如果加上今年增发的国债、地方债、增量赤字，就已经超过10万亿。而货币政策还会发力，未来还会有增量资金释放出来。所以超过10万亿是没有问题的。

　　而且易纲强调“稳健的货币政策将更加灵活适度”，M2增速将明显高于去年的8%左右。4月M2的同比增速为11.1%，未来肯定会上摸到13%，甚至突破14%都有可能。

　　中国过去两年M2增速除以同期GDP增速一度回落到1.3以下，打破了我说的“1.5倍魔咒”。弹簧压久了，必然要反弹。今年经济增速很难达到2%，但M2增速可能会达到13%以上，达到6.5倍。这就是反抽，不仅仅是对疫情的反应，也是对过去几年的一个补偿。

　　从中长期看，1.5倍魔咒（M2同比增速是同期GDP增速的1.5倍，这是我率先提出的一个重要概念）仍然会困扰中国经济，尤其是中美博弈加剧之后。

　　M2比GDP多增长的这50%，其实就是通胀。其中相当一部分，来自我们经济的低效，或者说市场机制的不完善。

　　易纲：下一步，人民银行将继续深化LPR改革，疏通货币市场利率向贷款利率的传导渠道，推动降低贷款实际利率，支持实体经济发展。同时，有序推进存量贷款基准转换。

　　点评：降息、降准仍然是2020年的主基调，其中降息空间略大于降准空间。或者说，2020年央行将以降息为主，降准为辅；之前两年，是降准为主。

　　2020年LPR利率至少还有20个基点的降息空间。如果疫情加剧，或者中美博弈加剧，则空间会更大。未来一个季度，央行会降低存款基准利率，为降低LPR利率拓展空间，这也有利于保护银行的利差。但2020年，显然是银行的让利之年，但也不能伤筋动骨。

　　中国目前实施“三档两优”的准备金率，大型银行、中型银行和小银行分别为11%、9%、6%（平均9.4%）。小银行基本上没有降准空间了，再降风险比较大。大银行和中等规模银行还有空间。

　　顺便说一句，如果有一个财经媒体、所谓的专家讨论中国央行“扩表”、“缩表”的问题，你基本上可以确定他是个“半瓶子醋”。

　　因为中国央行仍然使用存款准备金率的工具，所以中国央行“资产负债表”的“扩张”和“收缩”是没有意义的、或者相互对冲的，比如“降准”释放资金，是宽松政策，但央行冻结的商业银行存款减少，体现为“缩表”（反之，提高存款准备金率体现为扩表）。央行发起MLF和逆回购是宽松，体现为“扩表”。

　　美联储长期不动存款准备金率，只通过买卖国债、MBS等来调节货币总量，所以这类央行才存在“扩表”和“缩表”的说法，也才能通过资产负债表的扩张、收缩来观察货币政策走向。

　　易纲：“目前，数字人民币研发工作……先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。但目前的试点测试，还只是研发过程中的常规性工作，并不意味数字人民币正式落地发行，何时正式推出尚没有时间表。”

　　点评：数字货币是一个敏感的问题，易纲这是在喊话市场，防止出现异常波动。要知道，官方数字货币如果成熟、全面使用，并推广到票据、债券、不动产证等方面，则意味着官方对民间资产的全面掌控。这当然有利于避免洗黑钱、逃税、行贿受贿，但其实也会引起大家普遍的担心。水至清则无鱼，我个人认为，中国不宜在数字货币上单兵突进。

　　如果一个国家率先全面推出官方数字货币，则意味着加税。

　　因为灰色地带消失了。

　　此外，民众会担心财富高度透明，被官方看到。这时候，就会有资本外流，还会有人囤积金条，避免“被掌控”。这反而不利于经济发展。当然，也不利于民间的第三方支付。所以，在数字货币上慎重点比较好。

　　总结：

　　总之，今天易纲行长对2020年的货币政策做了交底。

　　但他没有提及高度敏感的“赤字货币化”的问题，也就是央行会不会直接向财政部直接购买特别国债。要知道，今年人大修法是有“人民银行法”的。当然，这主要是为了完善中国央行的中央银行职能。今年修订人民银行法，一个重要的看点是，第29条“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”会不会改变。这是阻挡“赤字货币化”的最后一道防线。

　　我觉得废除这一条只是时间问题，中国常态化的货币政策维持不了太久，因为欧美日等主要经济体都“非常态化”了，中国独木难支。这意味着，未来货币放水、利率走低是全球趋势。

　　2020年，降准、降息、M2扩张的各种消息，会不断传来。拯救经济、保住就业是全球各国的首要任务。更何况，疫情或许还有第二波呢。

　　顺便说一句：A股扛住了香港的影响，这是一个好兆头。但愿未来两个月，能有比较好的反弹。因为到美国大选之前的一个季度，很多事情就不好预料了。