无崖子：小心！A股的下跌远未结束，二季度都将被阴影笼罩

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　　起底2000年以来A股的三轮大牛市

　　2000年以来A股市场经历了三次牛市，分别是2005年6月的998点至2007年10月的6124点，2008年10月的1664点至2009年8月的3478点以及2013年6月的1849至2015年6月的5178点。前两轮牛市主因是经济基本面强劲的配合，此两个阶段A股均出现了戴维斯双击下的牛市行情。第三轮A股牛市主要原因是当时持续下行的利率水平抬升市场估值以及市场内部充足流动性的推升，但市场并没有相对应的盈利环境支撑其上涨，随之而来的便是市场的大幅波动。

　　二季度市场继续筑底概率大

　　类比之前的牛市，目前虽并不具备诸如2006年，2009年盈利V型反转情形下的业绩牛以及2014年资金脱实向虚水牛的条件，但2019年以来宏观经济以及微观企业盈利层面均有见底回升的迹象，市场层面A股也显现出类似牛市前期的量价关系，A股市场或已具备“慢牛”的基础，但2020年新冠疫情的黑天鹅使得A股市场向好的态势戛然而止。

　　新冠疫情对经济造成的巨大冲击虽然使得前期市场期待的“牛市行情”暂时破灭，但从中期角度看，二季度市场震荡筑底的概率较大。主要原因有两个，一是当下相对弱势的经济使得市场难以出现较强的上行动力；其次是二季度经济出现好转叠加宽松的流动性将对A股市场的估值形成提振。目前国内疫情得到有效控制后，复工复产的进度明显加快，在积极的财政与货币政策以及有针对性的产业政策等各项措施的有力支持下，3月生产、投资、消费等数据开始出现好转。此外，社融作为经济的领先指标一季度增速仍然上行或也预示着二季度经济将出现好转，这也为二季度A股能够筑底成功提供了可靠的基础条件。

　　业绩好的板块二季度具有较高的安全边际

　　从过去市场多年的走势规律可以发现，在经济弱势的背景下偏大盘的沪深300指数安全边际相对较高。我们观察沪深300和中证500指数相对整体A股的盈利增速也可以发现，历史数据显示盈利下行的背景下沪深300指数相对业绩表现较好。尤其是消费、金融这两个板块具有一定的逆周期属性。此外历史数据显示受益于逆周期调控的建筑装饰，机械设备以及电器设备等行业在整体盈利下滑的背景下业绩表现不差，这些都是二季度值得关注的方向。

　　长期来看科技板块仍是市场主线

　　除了业绩好的板块外，以创业板为代表的科技板块在一定程度上也反映了市场的风险偏好，在目前市场风险偏好处于历史低位的背景下，随着全球疫情得到控制以及经济的逐步恢复，市场风险偏好也将逐步提升。叠加并购重组、再融资等政策边际放松，5G，新能源车等有望再度回归市场主线。