陈译辉：公募看多、外资流出，谁能笑到最后？

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　　跟踪私募、北上资金动向。

　　我们观察到，对于近期A股宽幅震荡，多个百亿老牌私募基金纷纷表示明确看好后市，且加大了新产品发行力度。我们认为，百亿级私募多以价值投资为主，喜欢逆向操作，因此在大盘出现连续快速杀跌、市场整体基本面因素却没有出现巨大扰动时，他们显然倾向于号召抄底。

　　近期北向资金大幅流出，主要原因在于，北向资金走势与外围市场氛围关联度很高。例如去年A股表现一般，但外盘表现活跃，北向就持续流入，近期外盘表现萎靡，海外基金公司为了兑现流动性、维持操作纪律，就选择大规模减仓。北向资金回流可能需要等到美股、欧股整体企稳，当前马上回流的可能性不大。而在A股近期整体缩量（内因难以完全主导股市走势）的背景下，北向资金流出或对大盘形成一定压力。

　　私募基金集体看好后市

　　对于近期A股宽幅震荡，多个百亿老牌私募基金纷纷表示明确看好后市。我们初步统计：

　　淡水泉认为，当前A股市场并无系统性高估值压力，支持市场上行的中长期逻辑并没有被破坏。当前A股市场整体估值水平与全球主要市场和自身历史相比并不存在泡沫；国内货币政策空间明显好于海外，政策宽松进一步形成共识；再融资新规等支持直接融资的政策导向不断强化；未来对抗通胀资产的需求有望上升，在地产调控坚持“房住不炒”的背景下，权益类资产更有吸引力。

　　淡水泉3月9日-17日调研了3家上市公司。

　　景林这次疫情也是对企业各种内外部压力的测试，能经受住考验的公司才是值得投资的好公司。在这样的背景下，有两大确定性的趋势值得重点关注：一是各行业集中度的快速提升，二是线上化进程的加速。

　　同期景林调研了两家上市公司。

　　重阳认为，疫情是当前全球经济面临的最大风险。海外降息潮对金融市场的影响大于实体经济，尤其降息潮提高了权益类资产的相对价值，新兴市场股票将显著受益。中国作为在疫情中率先恢复、应对得当的经济体，A股和港股资产都将因此受益。

　　同期重阳调研了三家上市公司。

　　但斌强调，去年外部扰动因素让中国的资本市场承受了外部压力测试，这次疫情相当于内部又做了一次压力测试，这两个压力测试的综合结果，能够让中国经济打下更坚实的基础。在我从业28年的过程中，从估值来看，中国的资本市场位置处于底部区域。

　　同期东方港湾仅调研一家上市公司。

　　看好后市的同时，私募基金近期继续加大新产品备案力度。

　　淡水泉春节过后备案了3只私募基金，2020年1月1日至今，淡水泉备案的新基金已达7只，同期景林资产同样已经备案了7只。此外，世诚投资、东方港湾、相聚资本等知名私募鼠年以来也纷纷备案新产品。

　　需要注意的是，百亿级私募多以价值投资为主，喜欢逆向操作，因此在大盘出现连续快速杀跌、市场整体基本面因素却没有出现巨大扰动时，他们显然倾向于号召抄底。

　　北上资金全面流出

　　自节后2月3日第一天抄底后，北向资金近期全面流出，格局清晰。

　　对于近期北向资金动态，我们有三个观察。

　　第一，为什么北向资金近期大幅流出？是所谓的“高抛低吸割国内韭菜”么？

　　可以观察到，北向资金走势与外围市场氛围关联度很高。例如去年A股表现一般，但外盘表现活跃，北向就持续流入，近期外盘表现萎靡，海外基金公司为了兑现流动性、维持操作纪律，就选择大规模减仓。

　　从分时来看，18日周三午盘开盘跳水，北上资金再转为大规模流出，也是美股隔夜期货带领的，同样表明这个原理适用。

　　我们认为，这次北上动作，至少说明，北上资金确实是“真外资”。

　　第二，市场风传北上大幅加仓科技股，从数据上看这个结论不对。

　　近期北上唯一加仓略多的，仅仅是医药股，计算机、通信都没有经历大幅加仓。可以看出，去年底今年初，北上大幅减仓消费白马后，增配的方向比较均匀，没有集中突击某个板块。

　　第三，从市场来看，北上近几个月确实加大了创业板配置。

　　2019年以来，北上资金创业板持仓大幅提升，过去半年内仓位翻倍，截至2月下旬，陆股通创业板持仓比例已经接近10%。

　　但需要注意的是，由于创业板指数成份中，医药生物、电气设备等行业集中度比较高，因此北上资金增配的主要是这两个方向，而不是TMT。自2020年年初以来，陆股通增持前5标的分别为宁德时代（42.3亿）、迈瑞医疗（24.6亿）、爱尔眼科（16.4亿）、卫宁健康（7.7亿）、乐谱医疗（4.8亿）。

　　展望后市，我们认为，北向资金回流可能需要等到美股、欧股整体企稳，当前马上回流的可能性不大。而在A股近期整体缩量（内因难以完全主导股市走势）的背景下，北向资金流出或对大盘形成一定压力。